Валютный порок. Почему банкам периодически не хватает долларов
С точки зрения макроэкономики, валютная ликвидность (англ. Currency liguidity) – это финансовая способность страны (или группы стран, или организаций) систематически и вовремя рассчитаться по внешним долгам (международным обязательствам) установленными платежными средствами. Данный показатель характеризуется отношением суммы валютных резервов к общей сумме внешней задолженности.
Главным элементом мировой валютной системы является понятие международной валютной ликвидности, которая состоит из следующих частей:
Средства образования ликвидных резервов;
Средства международных платежей;
Средства валютной интервенции
Как и в любом бизнесе, международный рынок предпочитает работать с теми субъектами (партнерами), которые всегда в состоянии рассчитаться по обязательствам, то есть – финансово устойчивыми. В наше время понятие денег стало довольно абстрактным, потому деньги сегодня – это ценные бумаги, облигации, вклады, вложения, депозиты, сырье, товары. Для стабильных взаимных расчетов необходимы не столько деньги, сколько активы.
Сейчас ликвидным считается актив, который имеет фиксированную номинальную стоимость и который можно свободно использовать в качестве платежного средства. Для государства основой валютной ликвидности всегда считались золотовалютные резервы - внешние активы под контролем органов государственного денежно-кредитного регулирования, которые в любой момент могут быть применены в качестве платежного средства для финансирования дефицита платёжного баланса или валютных интервенций с целью стабилизации курса национальной валюты, а также иных целей.
Основные составляющие золотовалютных резервов для обеспечения международной ликвидности любого государства:
Иностранная валюта – наличные средства в иностранной валюте,
Специальные права заимствования – резервные международные активы, эмитированные данной страной, которые находятся на счету в специальном Международном фонде;
Резервная позиция в Международном валютном фонде - валютная квота данной страны в МВФ;
Монетарное золото страны – банковские золотые слитки (стандартные), монеты, золото в государственных хранилищах, золото в пути, золото на ответственном хранении за границей.
Увеличение централизованных резервов в статистике показывается со знаком минус, потому что это означает рост зарубежных активов, и как следствие, оттоком валютных ресурсов из данной страны. В настоящее время считается, что для любого государства централизованные золотовалютные резервы должны быть одного уровня с суммой трехмесячного объема импорта.
Величина и структура золотовалютных резервов постоянно меняются в зависимости от текущего платежного баланса конкретной страны, внешнеполитических и экономических факторов, конъюнктуры валютного рынка.
Практически для любого государства может возникнуть проблема нехватки платежных средств, пригодных для покрытия их международных обязательств, и прежде всего - резервов свободно конвертируемой валюты. В таких случаях Центробанк страны принимает решение о реализации части резервов на свободном рынке для поддержания необходимого уровня международной ликвидности.
В настоящее время мировой валютной системой с помощью плавающих валютных курсов проведена привязка всех денежных единиц к различным валютам, то есть выполнена диверсификация валютной составляющей ликвидности. С 1982 года для недопущения кризиса международной валютной ликвидности любая страна может получить краткосрочный валютный кредит МВФ (под гарантию центрального банка страны).
Международная валютная ликвидность страны - это способность страны обеспечивать своевременное погашение своих международных обязательств приемлемыми для кредитора платежными средствами. С точки зрения всемирного хозяйства международная валютная ликвидность означает совокупность источников финансирования и кредитования мирового платежного оборота и зависит от обеспеченности мировой валютной системы международными резервными активами, необходимыми для ее нормального функционирования. Международная валютная ликвидность характеризует состояние внешней платежеспособности отдельных стран. Основу внешней ликвидности образуют золотовалютные резервы государства.
Под международной валютной ликвидностью понимают обеспеченность всех форм международных экономических отношений международными платежными средствами, позволяющими бесперебойно осуществлять международные расчеты. В широком смысле международная валютная ликвидность означает совокупность всех возможных способов финансирования и кредитования мирового платежного оборота.
Международная валютная ликвидность выполняет следующие функции:
1) образование ликвидных активов;
2) источник для выплаты внешнего долга;
3) средство для проведения валютных интервенций (вмешательство государства в операции на валютном рынке посредством купли-продажи иностранной валюты или золота с целью понижения (повышения) курса национальной или иностранной валюты);
4) средство выравнивания платёжного баланса.
Международная валютная ликвидность страны характеризуется величиной международных резервов страны. В таблице 1 представлены данные о величине международных резервов России с 1993 по 2012 года.
Таблица 1.
Структура золотовалютных резервов России
| Дата (на 1 янв.) | Валютные резервы млн. долл. США | Доля валютных резервов в общей их величине,% | Иностран-ная валюта млн. долл. США | Счет в СДР млн. долл. США | Резервная позиция в МВФ млн. долл. США | Монетарное золото млн. долл. США | |
| 1994 | 8 894 | 5 835 | 65,6 | 5 829 | 5 | 1 | 3 059 |
| 1995 | 6 506 | 3 980 | 61,2 | 3 976 | 3 | 1 | 2 525 |
| 1996 | 17 207 | 14 383 | 83,6 | 14 265 | 117 | 1 | 2 824 |
| 1997 | 15 324 | 11 276 | 73,6 | 11 271 | 5 | 1 | 4 047 |
| 1998 | 17 784 | 12 895 | 72,3 | 12 771 | 122 | 1 | 4 889 |
| 1999 | 12 233 | 7 801 | 63,8 | 7 800 | 0 | 1 | 4 422 |
| 2000 | 12 456 | 8 457 | 67,9 | 8 455 | 1 | 1 | 3 998 |
| 2001 | 27 972 | 24 264 | 86,7 | 24 263 | 1 | 1 | 3 708 |
| 2002 | 36 622 | 32 542 | 88,9 | 32 538 | 3 | 1 | 4 080 |
| 2003 | 47 793 | 44 054 | 92,2 | 44 051 | 1 | 2 | 3 739 |
| 2004 | 76 938 | 73 175 | 95,1 | 73 172 | 1 | 2 | 3 763 |
| 2005 | 124 541 | 120 809 | 97,0 | 120 805 | 1 | 3 | 3 732 |
| 2006 | 182 240 | 175 892 | 96,5 | 175 690 | 6 | 196 | 6 349 |
| 2007 | 303 732 | 295 567 | 97,3 | 295 277 | 7 | 283 | 8 164 |
| 2008 | 478 762 | 466 750 | 97,5 | 466 376 | 1 | 374 | 12 012 |
| 2009 | 426 281 | 411 748 | 96,6 | 410 695 | 1 | 1051 | 14 533 |
| 2010 | 439 450 | 416 653 | 94,8 | 405 825 | 8 901 | 1 927 | 22 798 |
| 2011 | 479 379 | 443 591 | 92,5 | 432 948 | 8 749 | 1 893 | 35 788 |
| 2012 | 498 649 | 453 952 | 91,0 | 441 162 | 8 729 | 4 061 | 44 697 |
| 2013 | 537 618 | 486 578 | 90,5 | 473 110 | 8 741 | 4 727 | 51 039 |
Как видно из таблицы 1 общая величина золотовалютных резервов с 1 янв. 1994 года по 01 янв. 2000 года изменялась разнонаправлено, один год - увеличение резервов, следующий - снижение, причем тренд изменений - повышательный. Начиная с 2000 года и до настоящего времени, величина резервов постоянно росла, исключением явился лишь 2008 год. Таким образом, наблюдаются положительные тенденции в динамике международной валютной ликвидности.
Что касается структуры международных валютных резервов, то наибольшая их доля сформирована за счет валютных резервов, в частности, иностранной валюты. Так, если в первой половине анализируемого периода, с 1994 по 2000 годы, удельный вес валютных резервов составлял от 61,2% до 83,6%, то в последующие годы, доля валютных резервов колебалась на уровне 95%.
Одним из способов расчета показателя международной валютной ликвидности является отношение официальных золотовалютных резервов к сумме годового товарного импорта. Ценность этого показателя ограничена, так как он не учитывает все предстоящие платежи, в частности, по услугам, некоммерческим, а также финансовым операциям, связанным с международным движением капиталов и кредитов. Согласно другому способу, рассчитывается соотношение между резервами и внешним долгом.
В таблице 2 рассчитан коэффициент международной валютной ликвидности как соотношение международных резервов и годового импорта.
Как видно из таблицы 2, с 1995 года показатель международной валютной ликвидности повышался, и на 1 января 2008 года составил 2,146. В течение 2008 года показатель снизился почти в два раза, и его значение составило 1,77, но уже в следующем году ситуация исправилась, на 1 января 2010 года - его значение составило 2,389.
Начиная с 2010 года, данный показатель снижается. Это происходило за счет того, что практически все время темпы роста международных валютных резервов превышали темпы роста величины товарного импорта. В 2009 году величина резервов снизились по сравнению с 2008 годом, причем резервы уменьшились 11%, а величина товарного импорта в следующем году снизилась на 32,5%. Снижение импорта было обусловлено кризисом, а снижение резервов - увеличением объемов валютных интервенций Центрального банка с целью не допустить резкой девальвации курса рубля.
Таблица 2 .
Расчет международной валютной ликвидности РФ
| Дата (на 1 янв.) | Величина международных резервов, млн. долл. США | Темп роста цепной | Товарный импорт РФ, млн. долл. США | Темп роста цепной | Превышение резервов над суммой импорта, млн. долл. США | Коэффициент международной валютной ликвидности |
| 1995 | 6506 | x | 50452 | x | -43946 | 0,128 |
| 1996 | 17207 | 2,645 | 62603 | 1,241 | -45396 | 0,274 |
| 1997 | 15324 | 0,891 | 68092 | 1,088 | -52768 | 0,225 |
| 1998 | 17784 | 1,161 | 71983 | 1,057 | -54199 | 0,247 |
| 1999 | 12233 | 0,688 | 58015 | 0,806 | -45782 | 0,211 |
| 2000 | 12456 | 1,018 | 39537 | 0,681 | -27081 | 0,315 |
| 2001 | 27972 | 2,246 | 44862 | 1,135 | -16890 | 0,624 |
| 2002 | 36622 | 1,309 | 53764 | 1,198 | -17142 | 0,681 |
| 2003 | 47793 | 1,305 | 60966 | 1,134 | -13173 | 0,784 |
| 2004 | 76938 | 1,611 | 76070 | 1,248 | 868 | 1,011 |
| 2005 | 124541 | 1,619 | 97382 | 1,280 | 27159 | 1,279 |
| 2006 | 182240 | 1,463 | 123839 | 1,272 | 58401 | 1,472 |
| 2007 | 303732 | 1,667 | 163187 | 1,318 | 140545 | 1,861 |
| 2008 | 478762 | 1,576 | 223084 | 1,367 | 255678 | 2,146 |
| 2009 | 426281 | 0,890 | 288673 | 1,294 | 137608 | 1,477 |
| 2010 | 439450 | 1,031 | 183924 | 0,637 | 255526 | 2,389 |
| 2011 | 479379 | 1,091 | 245680 | 1,336 | 233699 | 1,951 |
| 2012 | 498649 | 1,040 | 318555 | 1,297 | 180094 | 1,565 |
| 2013 | 537 618 | 1,078 | 335709 | 1,054 | 201909 | 1,601 |
В мире торговли, одним из наиболее важных элементов, который позволяет заключать прибыльные сделки, является наличие ликвидного рынка, и рынок форекс не является исключением из этого общего правила. Наличие большей ликвидности на финансовом рынке делает поток сделок более легким, а ценообразование более конкурентоспособным.
Из-за чудовищности оборотов валютного рынка, который в настоящее время проводит ежедневные объемы транзакций на сумму свыше шести триллионов долларов США (в рабочий день), в связи с этим, ликвидность валютного рынка не имеет себе равных в любом другом рынке капитала в любой точке мира с точки зрения ликвидности доступной для трейдеров по основным валютным парам.
Несмотря на явную ликвидность, как правило, замеченную в крупных фирмах, мелкие и экзотические валютные пары по-прежнему могут вызывать проблемы с ликвидностью, особенно, когда неожиданные новости-события или ключевые экономические данные шокируют рынок, что приводит к расширению спредов.
Пожалуй, самая известная роль, которую играют те, кто предоставляет ликвидность валютному рынку, известны как поставщики ликвидности, и выступают в качестве профессионального участника рынка, которые предоставляют котировки валютного курса другим. Тем не менее, другие участники рынка форекс могут также принять важную роль в повышении ликвидности рынка за счет увеличения объема торгов своих сделок.
Что означает ликвидность?
Определение ликвидности в финансах и инвестиционной терминологии, как правило, относится к тому, как быстро инвестор может превратить свои инвестиции в наличные деньги. Например, урегулирование покупки или продажи акций обычно занимает пять рабочих дней, в то время как большинство форекс операций занимают два дня, исключение составляет канадский доллар по отношению к доллару США, который урегулируется на следующий рабочий день.
Рынок недвижимости — это пример рынка с низкой ликвидностью. Сделки с недвижимостью, как правило, включает в себя гораздо больше, чем расчетный период в два или пять дней, некоторые сделки с недвижимостью длятся по несколько лет.
В то время как неликвидное состояние рынка может возникнуть на валютном рынке, подавляющее большинство транзакций уже целесообразно и своевременно закончены. Особенно высокое количество доступной ликвидности валютного рынка позволяет конкурировать дилинговым спредам и способности рынка поглощать крупные ордера, не влияя на рынок.
Кто обеспечивает ликвидность на рынке Форекс?
Термин «поставщик ликвидности», как правило, используется для обозначения маркет-мейкера, но и несколько других типов участников валютного рынка обеспечивают ликвидность на рынке за счет увеличения объема транзакций.
Эти типы включают центральные банки, крупнейшие коммерческие и инвестиционные банки, транснациональные корпорации, хедж-фонды, менеджеров по иностранным инвестициям, розничных форекс брокеров, розничных трейдеров и состоятельных частных лиц. Участники рынка валютных фьючерсов, хеджеры, высокочастотные трейдеры и спекулянты также способствуют ликвидность.
Валютный рынок также имеет много активных участников в рамках каждого вышеперечисленного типа. Высокая степень форекс ликвидности наблюдаемая на рынке, является прямым результатом участия многих компаний, организаций, частных лиц и правительств на этом международном рынке.
Ликвидность валютного рынка
Одним из факторов ликвидности на валютном рынке FX является часы его работы, так как валютный рынок OTC открыт для торговли круглосуточно, начиная с Веллингтона или Сиднея открытых в воскресенье во второй половине дня и закрытия по Нью-Йорку в пятницу во второй половине дня.
Как и показано в предыдущем разделе, одним из других ключевых факторов, который способствует глубокой ликвидности на валютном рынке, является огромное количество активных участников, работающих по всему миру.
В то время как сегодняшний розничный валютный рынок форекс позволяет практически любому с минимальным количеством инвестиций и Подключением к Интернету торговать иностранной валютой, до появления Интернета и онлайн-торговли, поставщики форекс ликвидности были в основном крупными учреждениями и коммерческими банками. Сегодня же, провайдерами ликвидности являются не только крупные банки, работающие в крупных центральных городах валюты страны, но теперь это и онлайн-брокеры, которые предоставляют рынки для розничных клиентов, расположенных по всему миру через Интернет.
Различные типы поставщиков ликвидности Форекс
Поставщик ликвидности Форекса — учреждение или человек, который действует как маркет-мейкер на валютном рынке. Быть маркет-мейкером означает выступать в качестве покупателя и продавца данного класса активов или валютного курса в случае валютного рынка.
Роль поставщика ликвидности заключается в обеспечении большей стабильности цен, посредством занимания позиций в валютных парах, которые могут быть компенсированы другим маркет-мейкером или добавлены к книге маркет-мейкера, которая будет ликвидирована в более позднее время. Многие производители валютного рынка также смотрят на заказы и уровни требований клиентов, и готовы выполнять заказы на рынке от своего имени.
Ведущий поставщик ликвидности на валютном рынке известен как поставщик ликвидности «Tier 1». Провайдер ликвидности Tier 1 состоит из крупнейших инвестиционных банков с обширными валютными отделами, обеспечивая покупки и продажи котировок для всех валютных пар, которые создают рынки и даже предлагают другие услуги своим клиентам, такие как CFD торговля.
Большая часть поставщиков ликвидности Tier 1 предлагают сжатые спреды для валютных пар, и они часто торгуют позиции, чтобы заработать деньги, а не просто полагаются на покупки/предложения, чтобы заработать денег. Это дает поставщику «Tier 1» значительную возможность заключать выгодные сделки.
Провайдеры ликвидности на межбанковском валютном рынке
Комиссия по ценным бумагам США определяет «маркет-мейкера» как фирму, которая готова покупать или продавать акции на регулярной и постоянной основе по публично указанной цене. На валютном рынке, термин «маркет-мейкер» может относиться как к компании, которая делает рынки по валютным парам, а также индивидуального трейдера, работающего на такой компании, которая выполняет эту функцию от своего имени.
Основные поставщики ликвидности на внебиржевом Межбанковском валютном рынке — маркет-мейкеры, работающие в крупных коммерческих банках и некоторых инвестиционных банках. Они, как правило, готовы цитировать цену покупки и продажи по валютной паре от профессиональных контрагентов и непрофессиональных клиентов контрагентов, которые, как правило, просят котировки валютных курсов через дилинговый центр своей компании.
Большинство интернет-брокеров форекс и многие коммерческие и инвестиционные банки с активными валютными подразделениями, являются маркет-мейкерами в различных валютных парах. В целом, производители валютного рынка охотно покупают форекс позиции и продают форекс позиции своим клиентам практически в любой момент открытого рынка.
Маркет-мейкеры
Маркет-мейкеры, как правило, компенсируется за счет разницы между бидом и аском ставок, что известно как дилинговый спрэд. Дилинговый спрэд взимается как плата за обслуживание при предоставлении этой ликвидности.
Существование большего количества маркет-мейкеров по той или иной валютной паре имеет тенденцию к увеличению ликвидности, снижению затрат на создание торговых операций для форекс клиентов, а также облегчает торговлю в целом, так как ценообразование имеет тенденцию быть более жестким и легко доступным во время быстрых рынков.
Из-за их участия в обслуживании корпораций, которые требуют валютных операций, крупные коммерческие банки остаются главными поставщиками ликвидности на рынке форекс. Важно отметить, что они не всегда цитируют своих клиентов и других профессиональных контрагентов преобладающей рыночной ценой. Вместо этого они, как правило цитируют двухстороннюю цену основанную на ожидании предположений колебаний валютных курсов и думают, что контрагент может быть заинтересован в этом.
Контрагенту они цитируют более низкую ставку, думая, что контрагент является продавцом или предлогают выше, если думают, что контрагент является покупателем, и это является довольно распространенной практикой среди форекс маркет-мейкеров.
Потенциальные клиенты этих маркет-мейкеров для решения валютных операций могут включать в себя компании, хедж-фонды, индивидуальных трейдеров и мелкие банки. В то время как некоторые компании принимают участие на валютном рынке, чтобы получить валюту, чтобы работать за границей и, как правило, смотрят на гораздо более долгосрочные шаги, а некоторые краткосрочные валютные трейдеры будут стремиться получить доступ к рынку гораздо чаще, чтобы извлечь выгоду из колеблющихся движений валютного курса, поскольку они надеются продавать высоко и покупать низко.
На рисунке ниже изображены логотипы некоторых компаний крупнейших банков 1-го Уровня («Tier 1»), которые в настоящее время предоставляют ликвидность на валютном рынке, как маркет-мейкеры.
Рисунок # 1 — Это логотипы компаний многих крупных поставщиков ликвидности валютного рынка, которые активно создают рынки по множеству различных валютных пар с их профессиональными контрагентами и клиентами.
Как Интернет Брокеры предоставляют ликвидность розничному рынку
Индивидуальный трейдер, если он не является чрезвычайно богатым и не торгует в больших количествах, никогда не получит прямой доступ к провайдеру ликвидности 1-го уровня. Вместо этого, его доступ к рынку форекс будет обеспечиваться онлайн брокером или вторичным поставщиком ликвидности, таким как небольшой банк или платежная компания, которая принимает розничных клиентов.
Авторитетные онлайн брокеры, как правило, используют, по крайней мере кого либо из 1-го уровня поставщиков ликвидности, чтобы заполнить большую часть своих заказов. Эти типы учреждений вступают в отношения только с поставщиками, которые в финансовом отношении здравомысленны, чтобы помочь им уменьшить риск контрагента.
Онлайн форекс брокеры, как правило, получают доступ к сети ECN/STP для выполнения своих сделок. ECN расшифровывается как Сеть Электронной Связи, в то время как STP означает сквозную обработку. Другие брокеры работают на NDD или отсутствие дилинговый основы, а это означает, что все их сделки идут непосредственно к поставщику ликвидности 1-го уровня или вторичным поставщикам ликвидности.
Брокеры, работающие с дилингом берут на себя роль поставщика ликвидности, позволяя своим клиентам покупать и продавать на их брокерской системе, принимая другую сторону сделки и в то же время уменьшая чрезмерный риск с профессиональными контрагентами по мере необходимости. Эти фирмы эффективно действуют как маркет-мейкеры, и их бизнес использует тот факт, что большинство розничных трейдеров теряют деньги при торговле.
Наиболее ликвидные валютные пары
Трейдер получает больше шансов совершить выгодные сделки в валютных парах, которые имеют более высокую ликвидность. Более высокая ликвидность в валютной паре отражена в том, насколько тесны спрос / предложение, и насколько быстро движение рынка в ответ на большой ордер.
Самая ликвидная пара на валютном рынке, без сомнения — Евро, по отношению к доллару США или EUR/USD . Эта валютная пара имеет средний ежедневный объем свыше 580 миллиардов долларов США. Из-за числа участников, бид / аск по валютной паре EUR/USD может находиться в диапазоне от 0,25 до 1,8 пунктов.
После EUR/USD, самая ликвидная валютная пара USD/JPY или доллар США против Японской Йены со средним ежедневным оборотом в 577 млрд долларов США. Спрэд по данной валютной паре обычно составляет от 0,5 до 2,5 пункта.
Третья наиболее ликвидная валютная пара — доллар США против Швейцарского франка или USD/CHF. Эта валютная пара, как правило, имеет средний ежедневный оборот в 400 миллиардов долларов. Спреды ро «Швейцарцу» («Swissy» именно так многие называют эту валютную пару), как правило, от 2,5 до 5 пунктов.
Четвертая пара в нашем списке — это GBP/USD или Фунт стерлингов, по отношению к доллару США. Эту пару также иногда называют «Кабель», так как котировки по этой валютной паре были исторически сделаны с помощью заокеанского кабеля. Как правило, спреды по этой паре колеблются от двух до четырёх пунктов, и она имеет тенденцию иметь более высокую волатильность и более низкий объем торгов, чем к примеру EUR/USD. Объем торгов по валютной паре GBP/USD, составляет около 350 миллиардов долларов США в день.
Имея среднесуточный объем в 250 миллиардов долларов США, австралийский доллар, против доллара США или AUD/USD занимает пятое место в списке. Спрэд по данной валютной паре, как правило составляет, от 2,5 до 4,5 пунктов. Эта валютная пара весьма чувствительна к ценам на сырьевые товары, поскольку Австралия является крупным производителем сырья.
Другие валютные пары, которые заслуживают упоминания в связи с их существенным объемам торгов или стратегического торгового интереса, это: Новозеландский доллар по отношению к доллару США или NZD/USD ; Евро против Стерлинга или EUR/GBP; и Евро по отношению к японской иене или EUR/JPY.
Торговля вышеупомянутыми валютными парами, которые являются наиболее торгуемыми валютными инструментами в мире, как правило, предоставляет активному трейдеру лучшую возможность совершать выгодные сделки из-за низких затрат по сделке. За пределами этих основных пар и валютных кроссов, форекс трейдер найдет валютные пары с довольно широким спросом / предложением по спредам и значительно меньшей способностью поглотить большие транзакции.
Заключение
Ликвидность имеет важное значение для эффективной торговли на валютном рынке или на любом рынке в этом отношении. Низкий уровень ликвидности может привести к резким движениям цены в валютной паре. Например, если такое учреждение, как банк получает очень крупный заказ, то эта сделка может значительно сдвинуть рынок в краткосрочной перспективе.
Хотя важность поставщиков ликвидности на валютном рынке не может быть занижена, брокеры, которые предоставляют ликвидность в качестве маркет-мейкеров, часто рассматриваются как имеющие конфликт интересов со своими клиентами, начиная с момента взятия другой стороны по позициям своих клиентов означает, что они могут выигрывать в ущерб своим клиентам.
На днях стало известно, что ЦБ в четвертом квартале купил валюту под золотовалютные резервы на 6,9 млрд долларов, при этом на 2,7 млрд. долларов сократились его валютные резервы. При этом 4,5 млрд. долларов он предоставил коммерческим банкам по валютному свопу, что является существенным вливанием валютной ликвидности в банковскую систему, при этом приблизительно 6,7 млрд. долларов регулятор вывел из России посредством коротких сделок с иностранными банками. Цель этого нехитрого упражнения, которое ЦБ довольно регулярно проделывал в 2014 году, в том, чтобы увеличить доходность собственных резервов и улучшить эффективность управления ими. Остается вопрос - зачем?
В январе валютные ставки по депозитам немного повысились, и это говорит в пользу необходимости повышения валютной ликвидности. Вряд ли повышение ставок по депозитам до среднего показателя в 1,65% связан с повышением ставки ФРС, потому что с условиями получения субординированных кредитов и выделения новых кредитных линий на западных рынках капитала российские банки фактически никак не связаны. Тем не менее, вместе с повышением ставок целый ряд крупнейших банков (в том числе и Сбербанк (MCX:SBER )) к концу года просто прекратили прием валюты на депозиты без объяснения причин, что говорит о невостребованности валютной ликвидности - притом, что у этих банков крайне низкие проценты по валютным депозитам, а совокупный прирост депозитной базы, по данным АРБ, составил 13%, что на фоне общего снижения реальных доходов россиян на 0,4%, в целом, неплохо.
За отсутствие необходимости повышать уровень валютной ликвидности в банковской системе говорит еще и тот факт, что Национальный клиринговый центр (НКЦ) снизил штрафы за перенос исполнения обязательств по предоставлению валюты по своп-сделкам вовремя (напомню, что именно посредством валютных свопов коммерческим банкам достались деньги от Центробанка). При этом в прошлом году Московская биржа говорила о возможном снижении штрафов при повышении уровня валютной ликвидности в банковской системе. Косвенно это подтверждается и намерением Московской биржи присоединиться к глобальному кодексу валютного рынка (FXGlobalCode). Особых изменений в работе валютной биржи это не внесет, однако открывает дополнительные возможности для своп-сделок.
Что же касается востребованности валюты на финансовом рынке, ярко выраженного спроса на нее мы пока не видим. По данным Росстата, импорт в 4 квартале в денежном выражении фактически не вырос, несмотря на фактор сезонности. Условия получения кредитов в валюте для малого и среднего бизнеса крайне неприятны: коэффициент риска по таким кредитам всегда в полтора-два раза выше, чем при рублевом кредитовании. Валютная ипотека и вовсе уходит в небытие: за 2017 год было проведено всего 10 сделок, притом что в денежном выражении банки выдали за год ипотечных кредитов на 232 млрд. рублей, что даже выше рекорда 2014 года. Правда, стоит обратить внимание на то, что и цены на недвижимость с 2014 года, несмотря на все уверения ЦБ, подросли в среднем на 15-20%.
Какого-либо значительного роста в объеме сделок на Валютной бирже с участием доллара и евро мы не видим: скажем, 25 января объем системных сделок TOM (с расчетом на следующий день) составил 234 млрд. рублей, что в целом является средним для биржи. Евро, в связи с его резким удорожанием к доллару, конечно, показало более скромные объемы - порядка 100 млрд., однако как только европейская валюта приблизится к комфортным для рынка значениям в 1,1 - 1,2 к доллару, объем сделок возрастет. Другими словами, как спекулятивный инструмент валюта не становится более интересной.
В итоге валютные кредиты интересны только крупным экспортерам, которые обслуживаются в основном в банках, по совокупной стоимости активов занимающих строчки с первой по 30 в рейтинге Интерфакс-1000. Скорее всего, они и получили ту самую купленную валюту. Для других участников рынка повышать уровень валютной ликвидность нет смысла - валюта останется невостребованной. Даже если рубль, укрепившийся на третьей рабочей неделе января до менее 56 рублей за доллар , власти готовят к тому, чтобы снова повысить его торговый и инвестиционный потенциал (что, кстати, должно сделать операции carrytrade еще более привлекательными), доверия финансового рынка к валютным активам это не вернет. Исключение могут составить спот-сделки, однако дополнительное вливание валюты на рынок может привести к избыточной ликвидности, а значит - бесконтрольному росту рубля. В настоящее время это ни чьими интересами, кроме населения, не является.
Смогут ли банки аккумулировать достаточно валютной ликвидности и покрыть свои валютные пассивы? В преддверии второго раунда санкций этот вопрос вызывает ажиотаж.
Основной вывод:
Один из ключевых факторов, который повлиял на ослабление рубля в третьем квартале - дефицит валютной ликвидности. Мы наблюдаем его еще с апреля, и пока он сохраняется.
В банковском секторе можно наблюдать существенный отток средств с валютных депозитов, бегство нерезидентов и, как следствие, временный дефицит валютной ликвидности на межбанковском рынке.
У банков достаточно краткосрочной валютной ликвидности (в основном это высоколиквидные валютные активы) для исполнения всех обязательств по валютным депозитам физлиц.
Помимо доступной ликвидности банков, у ЦБ есть существенный арсенал для того, чтобы обеспечить валютное фондирование.
Если ориентироваться на наш базовый санкционный сценарий, можно ожидать, что ситуация будет меняться к лучшему.
На ситуацию должны позитивно повлиять такие локальные факторы как рост счета текущих операций, мораторий ЦБ на покупку иностранной валюты и сокращение выплат по внешним валютным обязательствам.
Прогноз курса рубля.
Наш прогноз обменного курса на конец года - 64 руб. за доллар. Базис валютного свопа должен вырасти на 80–100 б. п. и вернуться к прежним уровням.
Дефицит валютной ликвидности на межбанковском рынке начал формироваться еще в конце первого квартала. И вот его причины:
Активный отток валюты можно наблюдать уже пятый месяц подряд, начиная с апреля, но он начал привлекать к себе внимание совсем недавно - в преддверии второго раунда санкций.
Первая волна оттока наблюдалась в апреле, после введения санкций против Русала, в апреле-мае физлица и юрлица вывели иностранную валюту на общую сумму чуть менее $10 млрд.
Следующий скачок произошел уже в июле-августе. Согласно официальным данным ЦБ, объем средств в иностранной валюте на счетах физлиц сократился на $1,2 млрд. - до $87 млрд. Этот показатель опустился до трехлетнего минимума.
Большую часть средств выводили с валютных счетов в Сбербанке. Юрлица за этот период вывели $2,3 млрд., т. е. совокупный отток валютной ликвидности составил $3,5 млрд.
Отток мог быть связан с опасениями, что американские власти введут для российских госбанков ограничения на операции в долларах США.
К августу совокупная валютная ликвидность, которая в марте достигла пикового значения $216 млрд., сократилась более чем на $18 млрд., причем из этой суммы $13 млрд. вывели юрлица и около $5 млрд. - физлица.
Как следствие, за это время - с апреля по август - рубль обесценился относительно доллара более чем на 18%, а ставки валютного свопа резко выросли. В основном иностранную валюту выводили со счетов юрлиц. Это связано с бегством нерезидентов и выплатами по внешним долговым обязательствам.
С апреля по август отток средств нерезидентов составил 400 млрд. руб. (в том числе 272 млрд. руб. в апреле-июне), или около $6 млрд., а выплаты по внешнему долгу превысили $27 млрд.
По нашим оценкам, в сентябре нерезиденты вывели еще 70 млрд. рублей, или порядка 1 млрд. долларов США.
Следовательно, отток, который мы наблюдаем с августа, существенно меньше, чем, например, с марта по июнь. Сейчас объем валютных средств на клиентских счетах во всех сегментах сократился до четырехлетнего минимума. Это означает, что значительная часть средств уже выведена.
Объем доступной краткосрочной валютной ликвидности в банковском секторе обновил исторический минимум и составил $85 млрд. В апреле этот показатель еще составлял $96 млрд., когда из-за санкций наметился отток средств юрлиц, он начал резко сокращаться, и к августу уже уменьшился на $10 млрд.
В начале сентября ВТБ приблизительно на 60% профинансировал крупную валютную сделку, в рамках которой катарский фонд QIA приобрел 19,6% акций Роснефти за 12 млрд. евро (14 млрд. долларов США). Сумма финансирования составила 7,41 млрд. евро ($8,2 млрд.). Это означает еще больший дефицит валюты до конца сентября. Он должен отразиться на официальной статистике ЦБ за этот месяц.
Источник: ЦБ РФ, ITI Capital
Как дефицит валютной ликвидности повлиял на рынок?
Валютные пассивы и активы банковской системы упали до минимальных за последние шесть лет уровней. Пассивы сократились до $293 млрд., а активы - до $301 млрд.
Базис 12-месячного валютного свопа снизился еще на 80 б. п. - до минус 192 б. п. При этом, ставка валютного свопа выросла, что свидетельствует о повышенном спросе на конвертацию рублевых средств в иностранную валюту.
Валютные ставки на межбанковском рынке (РЕПО с ММВБ) выросли на 160 б. п. - до 3,38%.
Валютный баланс банковской системы РФ
Источник: ЦБ РФ, ITI Capital
Хватит ли у банковской системы средств для покрытия своих валютных обязательства?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос, нужно рассчитать краткосрочную валютную ликвидность банков, которая состоит из наиболее высоколиквидных валютных активов.
По нашим оценкам, объем доступной краткосрочной валютной ликвидности сейчас составляет чуть более $85 млрд. В основном это ликвидные евробонды с короткой дюрацией ($45 млрд.) и сроками обращения до 12 месяцев, валютные средства на корреспондентских счетах ($ 16,3 млрд.) и в виде кассовой наличности ($14 млрд.), а также кредиты ($10 млрд.), выданные нерезидентам на срок до 12 месяцев.
Такой объем доступных средств позволяет покрыть обязательства перед физлицами в валюте на 97%, если не будет паники, и клиенты не будут массово выводить валюту из банковской системы (в этом случае придется подключиться Центробанку).
Краткосрочные валютные активы банков, млрд долларов США
