Вторичный рынок ценных бумаг: специфика и отличия. Вторичный рынок ценных бумаг
Вторичный рынок ценных бумаг
16.1. СУЩНОСТЬ ОБРАЩЕНИЯ ЦЕННЫХ БУМАГ
Если первичный рынок связан с появлением ценных бумаг на рынке (их выпуском и размещением), то вторичный рынок создает необходимые условия для их обращения. Под обращением ценных бумаг понимается переход права собственности от одного их держателя (владельца) к другому при заключении ими гражданско-правовых сделок. При этом следует также иметь в виду, что гражданско-правовые сделки могут совершаться как на рыночных условиях, так и на основе гражданско- правовых норм, определенных Гражданским кодексом РФ. Состав и характер сделок при этом будут разные. Для рынка ценных бумаг необходимы спрос и предложение, поэтому сделка подразумевает взаимное согласование условий и цены. Гражданско-правовые нормы четко определяют условия тех или иных сделок, они становятся законом и не могут согласовываться или оспариваться сторонами. На рынке ценных бумаг их обращение принимает форму сделки купли-продажи или обмена (мены). Гражданско-правовые сделки предусматривают, что переход права собственности можег произойти при таких сделках, как мена, дарение, наследование. Право собственности от одного держателя к другому может перейти и по решению суда, при приватизации, внесении ценных бумаг в качестве взноса в уставный капитал (рис. 16.1).
На рынке ценных бумаг их обращение регламентируется как государством, так и самими участниками рынка через устанавливаемые ими правила торговли, стандарты и нормы поведения.
Для обращения ценных бумаг на рынке характерна определенная последовательность действий, которой обязаны придерживаться профессиональные участники рынка ценных бумаг и учитывать потенциаль-
ные их покупатели и продавцы. В общем виде последовательность действий, характерную для обращения ценных бумаг, можно представить следующим образом (рис. 16.2).
Листинг необходим дня допуска ценных бумаг на тот или иной рынок (биржевой или внебиржевой), выдвигающий совокупность требований, которым должны соответствовать ценные бумаги, выступающие объектом сделок. Только после листинга как продавец, так и покупатель могут давать посредникам торговые поручения на продажу или покупку ценных бумаг.
Наиболее сложным этапом обращения являются торги ценными бумагами.
Торги ценными бумагами могут происходить только в том случае, если их участники будут располагать необходимой информацией, достаточной для согласования условий сделки. Такая информация формируется на основе торговых поручений (приказов) непосредственных продавцов и покупателей ценных бумаг, а также на основе заявок, которые представляют участники торгов.
В зависимости от системы организации торгов в ряде случаев может требоваться предварительное депонирование ценных бумаг и денежных средств.
Если в результате торгов произошло заключение сделки, то торговая система должна создать необходимые условия для сверки парамет-
Заключение сделки
Сверка параметров сделки
Клиринг и расчеты
Исполнение сделки
Рис. 16.2. Состав сделок при обращении ценных бумаг
ров сделки отдельными участниками. По результатам такой сверки торговая система гарантирует равенство объемов покупки и продажи, возможность подбора сделок, а участники сделок исключают технические ошибки, связанные с заключением сделок.
Согласно действующему законодательству факт совершения сделки не означает перехода прав собственности на ценные бумаги. Для этого необходимо исполнение сделки, которому предшествуют клиринг и расчеты по сделкам. Основное назначение клиринга состоит в выявлении позиций участников сделок (обеспечение требований и обязательств).
Переход права собственности на ценные бумаги связан со следующими проблемами.
Прежде всего необходимо подчеркнуть, что переход права собственности на ценную бумагу означает и переход к новому держателю тех имущественных прав, которые закреплены за той или иной ценной бумагой (рис. 16.3).
Переход права собственности на ценную бумагу
Передача имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой
Рис. 16.3. Фиксация перехода имущественных прав
Поэтому о переходе права собственности, а следовательно, и о передаче имущественных прав, закрепленных за ценной бумагой, должен быть извещен тот, кто осуществляет эти имущественные права, и тог, кто учитывает как право собственности, так и право на имущественные гграва по ценным бумагам - номинальный держатель, депозитарий, регистратор (держатель реестра). При этом ответственность за своевременное уведомление о переходе права собственности лежит на приобретателе ценной бумаги.
Имущественные гграва, закрепленные за ценной бумагой, должен обеспечивать эмитент или уполномоченное им лицо. При этом эмитент обязан осуществлять имущественные права по предъявленным ценным бумагам в следующем порядке (табл. 16.1):
Каким же образом фиксируется право собственности на ценную бумагу? Форма удостоверения права собственности на ценную бумагу зависит от формы ее существования, а также места нахождения (табл. 16.2).
Учет прав собственности именных ценных бумаг документарной формы выпуска, помещенных на хранение в депозитарий, ведется на основании записи на счете депо о количестве ценных бумаг, находящихся в централизованном (коллективном) или обособленном хранении.
Именная ценная бумага может находиться у владельца, тогда право собственности будет удостоверяться не только сертификатом, но и записью на лицевом счете в реестре, и для осуществления имущественных прав, как было отмечено ранее, необходимо совпадение имени владельца, указанного в сертификате и на лицевом счете.
В случае бездокументарных ценных бумаг, которые могут быть только именными, право собственности удостоверяется либо записью на счете депо, либо на лицевом счете в зависимости от принятой системы учета прав (места нахождения).
Форма удостоверения права собственности для документарных ценных бумаг на предъявителя будет зависеть от их места нахождения: если ценная бумага находится у владельца, то право собственности удостоверяется только сертификатом, если она помещена владельцем в депозитарий - то записью на счете депо.
Переход права собственности на ценную бумагу будет означать изменение формы удостоверения права собственности (табл. 16.3).
Чаще всего перерегистрацией права собственности на ценные бумаги занимается держатель реестра (сам эмитент или независимый регистратор). Он обязан вносить в реестр записи о переходе права собственности на ценные бумаги при представлении передаточного распоряжения, которое может представить лицо, зарегистрированное в реестре. Таким лицом может быть продавец, передающий ценные бумаги приобретателю. Переданное распоряжение может представить и покупатель, на лицевой счет которого должны быть зачислены приобретенные ценные бумаги, или уполномоченный представитель продавца или покупателя.
Для внесения записи в реестр о переходе права собственности на ценные бумаги необходимо, чтобы:
Были представлены все установленные действующим законодательством документы;
Представленные документы содержали всю необходимую информацию;
Количество ценных бумаг, указанное в передаточном распоряжении, соответствовало тому количеству, которое учитывается на лицевом счете лица, передающего ценные бумаги;
Была произведена сверка подписи лица, представившего передаточное распоряжение;
Лицо, представившее передаточное распоряжение, оплатило услуги, связанные с перерегистрацией права собственности;
Не было блокирования операций по лицевому счету лица, передающего ценные бумаги.
16.2. порядок включения
ценных бумаг в рыночный процесс
К торгам могут быть допущены любые виды ценных бумаг отечественных и зарубежных эмитентов, которые будут продаваться и покупаться в той или иной торговой системе. Как известно, на фондовом рынке встречается товар различного качества - можно купить акцию надежного эмитента, по которой обеспечиваются высокие дивиденды, а можно приобрести и суррогаты ценных бумаг. В случае прохождения процедуры листинга ценная бумага включается в котировальный бюллетень - Реестр ценных бумаг, допущенных к торгам. Чем выше степень организации рынка, тем жестче ограничения но качеству ценных бумаг, официально включенных в котировальный бюллетень.
Так, биржевой рынок, или, как его называют в странах с развитой экономикой, официальный рынок, предполагает наивысшие гарантии качества. Для того чтобы ценные бумаги стали биржевым товаром, они проходят процедуру допуска, которая в англоговорящих странах и в России называется листингом, во Франции - интрадукцией, в Германии - допуском и т.д.
Внебиржевой организованный рынок также имеет свои стандарты по допуску ценных бумаг к биржевым торгам, которые по мере развития рынка все более приближаются к стандартам биржевого рынка. Неорганизованный, «уличный», свободный или стихийный рынок не предполагает, что ценные бумаги должны пройти экспертизу качества.
Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями обслуживает и регулирует движение финансового капитала. Биржевая и внебиржевая торговля, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под биржевой котировкой понимают действия Котировальной комиссии биржи, преследующие цели:
Допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;
Определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.
Любой компании необходимо внести таким путем в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для допуска к торговле на ней. Иногда фондовые биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах (списках), к процессу обращения в своих помещениях, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с не внесенными в биржевые листы ценными бумагами подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками и вне помещения биржи; при этом биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и не отвечающих принятым на пей правилам и положениям.
Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. их появление в биржевых списках, по существу означает разрешение на участие этих бумаг в торговле и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая другая ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле. С юридической точки зрения никакая компания изначально не обязана вносить свои акции и иные ценные бумаги в котировальные листы той или иной биржи; она лишь имеет на это право, выполнение которого вовсе не обязательно. В то же время присутствие цепных бумаг компании в торговле на бирже является столь выгодным и привлекательным, что, как правило, большинство компаний стремится разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких биржах.
Если ценные бумаги прошли процедуру листинга, то тем самым повышается их надежность, возрастает доверие к ним инвесторов, что создает целый ряд несомненных выгод и привилегий.
Так, компании, внесенные в списки биржи, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций, так как компания, чьи ценные бумаги вносятся в котировальные листы, должна соответствовать определенным требованиям. Ликвидность акций, включенных в котировальный лист, выше, и поэтому желание инвесторов совершать сделки с ними растет, тем самым облегчается процесс купли-продажи этих акций и обеспечивается прозрачность деятельности на рынке компании-эмитента.
В случае выпуска компанией, чьи акции котируются на бирже, новых видов ценных бумаг издержки, связанные с их размещением, окажутся значительно ниже по сравнению с издержками фирм, чьи ценные бумаги не обращаются на бирже. Как свидетельствует зарубежный опыт, в дальнейшем облегчается привлечение заемного капитала. Листинг повышает эффективность размещения выпуска конвертируемых облигаций или облигаций с ордерами. Такие облигации легче продать, если инвесторы смогут впоследствии обменять их на акции, включенные в котировальный лист. Кроме того, банки и другие финансовые институты крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении таких бумаг в биржевые листы хотя бы на одной бирже. Напротив, компаниям, чьи акции официально допущены к котировке на ведущих биржах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчает для компании размещение новых выпусков ценных бумаг.
Компании, ценные бумаги которой прошли процедуру листинга, предлагаются лучшие условия кредитования, ведь кредиторы могут сравнить балансовую стоимость активов компании с рыночной, биржевой оценкой ее деятельности. Если последняя выше первой, то кредиторы скорее согласятся с возможностью кредитования этой компании. Кроме того, в этом случае они имеют установочную стоимость для залога. При прочих равных условиях кредиторы с большей охотой примут в залог прошедшие процедуру листинга акции, чем внесписочные, - продать списочные акции легче, если продажа неизбежна из-за несостоятельности заемщика.
При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Нельзя не принимать во внимание и то, что для акционерного общества, чьи акции обращаются на бирже, легче определить установочную стоимость при слияниях и поглощениях, которая ориентируется на рыночную цену соответствующих акций. Если же данная финансовая операция организуется в отношении компании, акции которой не имеют рыночной котировки, то она вынуждена согласиться с ценой, близкой к книжной стоимости своих активов, которую сопоставить будет не с чем.
Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных, более существенных скидок при налогообложении.
Подводя итоги, можно отметить, что листинг обеспечивает большую рыночность и внимание к компании со стороны инвесторов. Публикация данных о рынке списочных акций позволяет инвесторам и финансовым экспертам составить полное представление о рыночном «поведении» каждого списочного выпуска, что привлекает к этим акциям новых покупателей, способствует увеличению числа сделок с ними и повышению их ликвидности. Это в конечном итоге позволяет компании, чьи акции допущены к обращению на бирже, увеличить число своих акционеров и распределить собственность между большим числом лиц, а следовательно меньшим числом акций, управлять большим капиталом, что облегчает управление компанией теми, кто владеет контрольным пакетом акций.
Котировка акций на бирже приносит компании дополнительную известность, способствует формированию благоприятного общественного мнения о ней, что в свою очередь сказывается на повышении спроса на ее продукцию и услуги.
Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке. Биржа -- это система поддержки рыночной стоимости акций, так как в своих собственных интересах она осуществляет ряд мероприятий, направленных на поддержание рыночной стоимости акций и предотвращение манипулирования ценами, которое могло бы привести к нежелательным изменениям их стоимости.
Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, которая создает наиболее благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить надежные и качественные ценные бумаги и способствует повышению их ликвидности.
Вместе с тем не следует понимать, что преимущества, которых позволяет добиться листинг, реализуются автоматически. Часто рынок проявляет безразличие к тому, прошли ли акции процедуру листинга или нет. Если компания малоизвестна и не может использовать преимущества листинга, то активность торговли акциями снижается, и акции перестают удовлетворять требованиям листинга. Иногда цены на такие акции после листинга находятся на более низком уровне, чем до него. К тому же, контроль за компанией и ее деятельностью со стороны биржи, если это предусматривается соглашением о листинге, предполагает дополнительные обязательства и расходы, связанные с листингом: биржевой сбор за листинг, ежегодная плата за поддержание листинга и т.д.
Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен в достоверности информации о ком- пании-эмитепте и рынке ее ценных бумаг. В зарубежной практике компании, чьи ценные бумаги котируются на бирже, в соответствии с договором о листинге представляют инвесторам значительно больше информации о себе и своей деятельности. Это позволит им оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг. Котировка на бирже увеличивает ликвидность акций и позволяет легче реализовывать их.
Таким образом, можно утверждать, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор преимуществ, которые несет в себе комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компаний, прошедших листинг.
Получает ряд преимуществ от введения листинга и биржа. Отсев некачественных ценных бумаг повышает стабильность и ликвидность рынка, это ведет к увеличению числа участников торговли и их активности, что в свою очередь способствует росту репутации биржи и ее доходов. Процесс листинга является одним из элементов контроля за обращением ценных бумаг на бирже и непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на ней сделки от мошенничества и злоупотреблений.
В 1992-1993 гг. некоторые российские фондовые биржи, претендовавшие на ведущее положение на российском рынке ценных бумаг, объявили о введении процедуры листинга. Первой среди них была Московская центральная фондовая биржа. В то время процедура допуска ценных бумаг к торговле на российских фондовых биржах законодательно не регулировалась, и биржи устанавливали порядок включения ценных бумаг в свои списки исключительно самостоятельно. В тот период в нашей стране листинг не оказывал сколько-нибудь значительного влияния как на оценку качества ценной бумаги с точки зрения инвестора, так и на оценку эмитента с точки зрения партнера. Однако все чаще в нормативных документах упоминались ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.
Например, покупатели - банковские структуры, владеющие ценными бумагами, включенными в рыночную котировку, как правило, имеют преимущество в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами, такой котировкой не обладающими.
Биржи устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже была своя «технология» допуска ценных бумаг к котировке, различались и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на данной бирже. Разрабатывая положения о листинге, российские биржи опирались на мировой опыт.
Например, в Германии существует восемь фондовых бирж, но эмитенту важнейших немецких ценных бумаг («национальных») достаточно пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи. Считается, что в Германии установлены самые либеральные требования к допуску ценных бумаг к биржевым торгам, более строгие - в Японии и, наконец, самые жесткие - в США.
Это, по-видимому, объясняется гем, что при допуске к биржевой торговле ценных бумаг в Германии решающую роль играют кредитные институты. Без их участия эмитент не может включить свои ценные бумаги в списки биржи, и кредитные институты, сопровождающие допуск ценных бумаг эмитента в биржевые торги, принимают на себя такую же ответственность за качество ценных бумаг, как и их эмитенты. Банк, стремясь избежать удара но репутации от введения в биржевой торг «некачественной» ценной бумаги и потерять доверие клиентов, осуществляет тщательный отбор эмитентов для продвижения их ценных бумаг на биржу. Благодаря информационной открытости биржевого рынка, сведения о неблагоприятном положении дел компании-эмитента быстро становятся достоянием широкой общественности, что может негативным образом сказаться на деятельности данного кредитного учреждения.
Поэтому основная проблема для эмитента, желающего пройти процедуру листинга, найти банк, который возьмет на себя ответственность ввести его ценные бумаги на биржу. В Германии банки являются универсальными, и их деятельность распространяется как на осуществление банковских операций, так и па торговлю ценными бумагами, хранение и управление ими. Банк, занимаясь подготовкой документа на допуск, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже.
Вместе с подачей ходатайства представляется официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация уст ава, а также годовые балансы и платежи за три года деятельности. Собственный капитал компании должен составлять не менее 3,5 млн нем. марок, а предположительная курсовая стоимость эмиссии - 2,5 млн нем. марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала, т.е. ценные бумаги свободно обращаются на рынке, и в них учитываются потребности биржевой торговли. При этом акция каждого номинала и каждого вида, эмитируемая данной компанией, проходит процедуру листинга. Сравним условия допуска на внебиржевой организованный или, как он называется в Германии, регулируемый рынок. Первый критерий - срок существования акционерного общества - не имеет значения, однако если отсутствует финансовый отчет, банк не станет подвергать себя риску и осуществлять торговлю такими ценными бумагами.
Собственный капитал должен составлять не менее 500 тыс. нем. марок, а процент «распыления» акций, т.е. распространения их среди акционеров, не менее 5%. Таким образом, это рынок акций средних и мелких предприятий, поэтому правила допуска к торговле менее жесткие, кроме того, в основном такие предприятия - это собственность семьи, и банк совместно с клиентом решает, какая часть будет котироваться на внебиржевом организованном, или регулируемом, рынке.
Для проверки соответствия параметров выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа инвестиционных качеств ценных бумаг на биржах создан специальный отдел - отдел листинга, который решает следующие задачи: осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации.
Если в Германии процедуру листинга наряду с государственными органами организуют банки, то в Японии окончательное решение о допуске ценных бумаг к обращению на бирже принимается лично министром финансов. Отличительной особенностью японской модели организации листинга является то, что ценные бумаги могут быть включены в котировальные листы биржи не только по заявлению эмитента, но и по заявлению участника торговли. Однако, как было показано выше, листинг помимо целого ряда очевидных преимуществ может иметь и отрицательные черты для эмитента.
Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторам, поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке, например, на Нью-Йоркской фондовой бирже, корпорация должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности последней: величина активов для резидентов минимум 18 млн долл.; для слаборазвитых стран - 12 млн долл.; для стран, где нет фондовых бирж, - 10 млн долл.; прибыль за последний балансовый год должна составлять 2,5 млн долл., за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году - не менее 2,5 млн долл. (или суммарная прибыль за последние три года - не менее 6,5 млн долл., причем каждый год должен быть прибыльным); число выпущенных в обращение акций должно составлять не менее 1,1 млн штук, число акционеров, владеющих не менее чем 100 акциями, - 2 тыс. человек или общее число акционеров - 2,2 тыс. человек. Вместе с тем корпорация, отвечающая всем «количественным» требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже, так как биржа оценивает еще и степень известности компании в масштабе страны, место, занимаемое ею в отрасли, и т.п.
Другой тенденцией развития процедуры листинга является унификация правил допуска ценных бумаг на биржу в пределах одной страны путем установления одинаковых количественных и качественных критериев, по которым происходит отбор ценных бумаг. С учетом многолетнего опыта развития биржевой торговли в развитых странах построены механизмы государственного регулирования, устанавливающие минимальные общие критерии листинга для всех бирж. В России правила листинга и делистинга, установленные биржей, должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для занесения их в котировальный лист первого уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 10 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее трех лет;
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист первого уровня должны устанавливаться следующие требования:
Численность акционеров общества должна составлять не менее 1000 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 40 тыс. ЭКЮ.
Для включения ценных бумаг в котировальный лист первого уровня их эмитент должен принять перед биржей обязательство соблюдать требования по раскрытию информации в порядке и объеме, установленными биржей.
Правила листинга и делистинга должны включать следующие требования к эмитенту ценных бумаг для внесения их в котировальный лист второго уровня:
Размер собственного капитала эмитента ценных бумаг должен составлять не менее 6 млн ЭКЮ;
Срок существования эмитента ценных бумаг должен быть не менее двух лет;
Соблюдение эмитентом обязанности раскрывать информацию о своих ценных бумагах в соответствии с Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и информацию об акционерном обществе в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах».
К ценным бумагам эмитента для их включения в котировальный лист второго уровня должны устанавливаться следующие требования:
Ценные бумаги должны быть выпущены и зарегистрированы в соответствии с требованиями российского законодательства;
Отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен быть зарегистрирован в соответствии с действующим законодательством;
Ценные бумаги должны быть свободно обращаемыми;
Наличие в торговой системе на постоянной основе котировок не менее чем двух маркет-мейкеров;
Для акционерных обществ не более чем 60% голосующих акций должно находиться во владении заинтересованных лиц акционерного общества. В соответствии с требованиями Федерального закона «Об акционерных обществах» заинтересованными лицами признаются: член совета директоров общества, лицо, занимающее должность в иных органах управления общества, акционер, владеющий совместно с аффилированным лицом 20%) и более голосующих акций общества;
Численность акционеров общества должна быть не менее 500 чел.;
Минимальный объем продаж ценных бумаг в среднем за месяц по итогам каждого отчетного полугодия не может быть менее 20 тыс. ЭКЮ.
Правилами листинга и делистинга биржи могут устанавливаться дополнительные требования и критерии для включения ценных бумаг в котировальные листы первого и второго уровней, а также более строгие требования к эмитентам и их ценным бумагам по сравнению с требованиями, изложенными в Положении «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Однако в зависимости от размеров биржи, ее престижа и занимаемого ею положения на фондовом рынке страны могут различаться числовые величины, характеризующие соответствующие критерии. Чем выше престиж биржи и ее значение для национального рынка цепных бумаг, тем выше требования, предъявляемые ею к ценным бумагам и их эмитентам. Рассматривая опыт применения листинга на пяти крупнейших отечественных биржах, необходимо отметить, что до введения правил листинга ФКЦБ были установлены такие качественные критерии, как число акций в обращении, срок существования эмитента без убытков хозяйственно-финансовой деятельности, а на четырех из них еще и минимальная граница уставного фонда.
Вместе с тем наблюдался значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном отношениях. Это отличало процедуру листинга на отечественных фондовых биржах от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы. Критерии, используемые на отечественных биржах, были неоднородны, что особенно четко прослеживалось при изучении опыта развитых фондовых рынков.
Значение унификации требований к листингу весьма велико. Пройдя процедуру листинга на одной из бирж, эмитенты могут без особых сложностей обеспечить котировки своих ценных бумаг на другой бирже и по существу быть включены в котировальные листы сразу нескольких бирж. Это существенно расширяет их рыночное пространство. Например, в Германии ценные бумаги наиболее крупных эмитентов и государственные ценные бумаги, включенные в списки одной из восьми фондовых бирж, могут быть автоматически допущены к обращению на всех остальных.
В связи с этим важное значение имеет принятое ФКЦБ Положение «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг», которое является первым нормативным актом, регулирующим процесс допуска и исключения ценных бумаг из обращения на фондовых биржах. До принятия данного Положения порядок включения ценных бумаг в списки биржи регулировался исключительно самими биржами.
Положением установлены обязательные минимальные требования, предъявляемые к эмитентам и их ценным бумагам при проведении листинга. Очень важен тот факт, что эти требования являются общими для всех бирж. Таким образом, можно сказать, что создана единая база, на основании которой биржи могут составлять свои правила листинга. Унификация требований к листингу позволяет преодолеть существующий разброс показателей, используемых при листинге на различных биржах.
Положение устанавливает более строгие требования к эмитентам цепных бумаг в части раскрытия ими информации о своей деятельности и своих ценных бумагах. Это ведет к большей информационной прозрачности биржевого рынка ценных бумаг, а также позволяет более точно определить качество ценных бумаг, предлагаемых к торговле на бирже, что в свою очередь повышает степень защищенности инвесторов.
Система допуска ценных бумаг к обращению должна быть достаточно эффективной и надежно защищать инвесторов от неправомерных действий участников биржевой торговли, на это нацелены основные принципы ее организации, такие как:
Создание равных возможностей для участников торговли и их клиентов при получении информации, раскрываемой в соответствии с правилами листинга и делистинга;
Своевременное исключение из котировальных листов ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям;
Осуществление необходимых мер, предотвращающих манипулирование ценами.
Правила листинга и делистинга ценных бумаг для включения в котировальные листы второго уровня должны обеспечивать своевременное исключение из котировального листа ценных бумаг, не соответствующих установленным требованиям.
Организация процедуры листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике. Как правило, на всех российских биржах процедура листинга начинается с подачи заявки в отдел листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов. Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого размещены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке и должна иметь печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к листингу. Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном капитале, копии проспекта эмиссии установленного образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента представления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.
Решение о внесении в биржевой список принимают последовательно гри инстанции: отдел листинга, затем комиссия по допуску ценных бумаг и, наконец, биржевой совет. Если принимаемое решение положительное, биржа и акционерное общество-эмитент заключают договор (соглашение) о листинге.
Отказ в допуске ценных бумаг к обращению на бирже возможен исключительно в случае несоответствия представленных документов законодательству Российской Федерации и правилам листинга и делис- тинга.
Подписав соглашение о листинге, эмитент обязуется представлять бирже годовые и промежуточные отчеты, сведения о трансфер-агенте и регистраторе акций, о дивидендах и иных распределяемых доходах, а также другую информацию, указанную в данном соглашении.
Например, одним из требований, предъявляемых к корпорациям, котирующим акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, является периодическое представление ими достаточно большого объема информации инвесторам, а также периодической публичной отчетности о финансово-хозяйственной деятельности. Публикация сведений, касающихся финансового положения компании - один из центральных моментов как саморегулирования, осуществляемого биржей, так и государственного регулирования фондового рынка. Подобные требования введены и на российских биржах.
Компания уплачивает бирже единовременный сбор за листинг, размеры которого зависят от числа акций, включаемых в биржевой список, и ежегодно вносит определенную сумму за поддержание листинга.
Процедура регулирования допуска к обращению ценных бумаг может предусматривать и процедуру делистига. Она проводится на ведущих биржах экономически развитых стран (исключение составляет Германия) и состоит в том, что биржа с целью защиты интересов инвесторов может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа. Например, правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-Йоркской фондовой бирже, за последней закрепляется право приостановить котировку акций компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся обстоятельства, которые совет директоров сочтет достаточно основательными для принятия такого рода мер. Они могут быть приняты по отношению к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.
Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:
Отсрочка начала торговли - до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило очень большое количество заказов на покупку или продажу;
Перерыв в торговле, который объявляется в любое время, в случае если необходимо сообщить какую-либо важную информацию;
Приостановка торговли на одну сессию и более используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-либо важном событии, или при нарушении компанией соглашения о листинге. Торговля приостанавливается до устранения такого нарушения или принятия решения о делистинге ценных бумаг компании-эмитента.
Исключение ценных бумаг из котировального листа биржи (делис- тинг ценных бумаг) может производиться биржей по следующим причинам:
Заявитель подал заявление на исключение ценных бумаг из котировального листа;
Регулирующим органом принято решение о признании выпуска ценных бумаг несостоявшимся;
Вступило в силу решение суда о недействительности выпуска ценных бумаг;
Ликвидирован эмитент ценных бумаг;
Истекли сроки допуска ценных бумаг к обращению па бирже;
Истекли сроки обращения ценных бумаг;
Эмитент ценных бумаг не выполнил обязательств перед биржей, принятых при включении ценных бумаг в котировальный лист;
Показатели деятельности эмитента и объемы продаж ценных бумаг эмитента не соответствуют требованиям, предъявляемым при включении ценных бумаг в котировальный лист биржи.
Помимо ценных бумаг, включенных в котировальные листы, к обращению на бирже по решению органа управления биржи могут допускаться иные ценные бумаги, выпущенные в порядке и в соответствии с требованиями действующего законодательства. Порядок листинга и делистинга этих ценных бумаг, а также предъявляемые при этом требования к эмитенту и непосредственно ценным бумагам устанавливаются биржей самостоятельно. Отдельно биржа организует торговлю и раскрытие информации о данных ценных бумагах согласно принятому Положению «О требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».
Ситуацию, складывающуюся на российском фондовом рынке, можно охарактеризовать как этап становления листинга. Хотя на многих биржах в основном обращаются ценные бумаги, которые не прошли установленную процедуру листинга, и различия между введением ценной бумаги в процесс биржевой и внебиржевой организованной торговли малоощутимы, основные отечественные биржи, например ММВБ, а также внебиржевые торговые площадки применяли систему листинга, включая согласно нормативным документам ценные бумаги в котировальные листы первого и второго уровней.
16.3. ВНУТРЕННИЙ УЧЕТ ЦЕННЫХ БУМАГ В БРОКЕРСКОЙ ФИРМЕ
Обеспечение прозрачности рынка ценных бумаг зависит от информации, которая поступает от профессиональных посредников. Для однотипности ведения внутреннего учета Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг предъявляет определенные требования к профессиональным участникам и порядку внутреннего учета ценных бумаг, по которым осуществляются операции. При этом брокерские и дилерские фирмы руководствуются постановлением ФКЦБ «Об утверждении Временного положения "О лицензировании брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг"» от 19 декабря 1996 г. № 22 и Временного положения «О порядке осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг».
В данном документе предусматриваются следующие требования к брокерской и дилерской деятельности:
Исполнять поручения клиентов в полном соответствии с полученными от них указаниями;
Доводить до сведения клиентов всю необходимую информацию, связанную с осуществлением поручений клиентов и исполнением обязательств по договору купли-продажи ценных бумаг;
Исполнять поручения клиентов в порядке их поступления с учетом условий поручений клиентов;
Обеспечить надлежащее хранение и отдельный учет ценных бумаг;
Утвердить внутренние процедуры и правила ведения учетных регистров и составление внутренней отчетности в соответствии с требованием ФКЦБ.
При ведении внутреннего учета ценных бумаг в брокерской и дилерской фирмах они руководствуются Временным положением об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг, утвержденным Постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России от 26 ноября 1996 г. № 21.
В данном документе представлены первичные документы и регистры внутреннего учета ценных бумаг.
К первичным документам относятся поручение клиента на совершение сделки с ценными бумагами и распорядительная записка (документ, удостоверяющий совершение сделки с ценными бумагами).
К регистрам внутреннего учета относятся: регистр учета сделок, регистр учета расчетов и регистр учета ценных бумаг.
Процесс специализации между профессиональными посредниками требует четкого отражения операции с ценными бумагами в посреднических подразделениях. Это позволяет повысить конкурентоспособность конкретной посреднической фирмы и обеспечивает доверие со стороны клиентов. Внутренний учет ценных бумаг необходим для того, чтобы знать о состоянии ценных бумаг на каждый рабочий день.
В структуре брокерской и дилерской компании можно выделить следующие подразделения, связанные с процессом исполнения и учета сделок:
Фронт-офис (торговый отдел), сотрудники которого заключают сделки с ценными бумагами;
Бэк-офис, обеспечивающий исполнение сделок, осуществляющий внутренний учет и контроль операций с ценными бумагами;
Бухгалтерия, осуществляющая учет операций и составляющая финансовую отчетность в соответствии с существующими нормативами учета.
Фронт-офис может включать следующие отделы:
Торговый отдел (дилинг);
Отдел портфельного менеджмента;
Отдел по работе с институциональными клиентами;
Отдел но работе с индивидуальными клиентами.
Основной задачей фронт-офиса является заключение сделок с ценными бумагами от имени компании и по поручению ее клиентов.
Бэк-офис осуществляет процедуры учета и исполнение сделок по ценным бумагам.
Основными функциями бэк-офиса являются:
Контроль за исполнением заказов клиентов;
Улаживание сделок;
Контроль за соблюдением нормативов финансового состояния счетов и использованием денежных средств и ценных бумаг клиентов;
Учет движения ценных бумаг и денежных средств;
Хранение ценных бумаг и денежных средств клиента;
Представление информации руководству фирмы и брокерам;
Поддержание связи между владельцами и эмитентами ценных бумаг. Организационная структура бэк-офиса брокерской фирмы была разработана американским ученым Дэвидом Вайсом и используется в 65 странах мира (рис. 16.4).
Дальнейшее движение права собственности на ценные бумаги осуществляется на вторичном фондовом рынке. При этом дилеры, которые приобрели ценные бумаги на первичном фондовом рынке , продают их по рыночной цене. В сделках принимают участие дилеры, приобретающие ценные бумаги за свой счет, и брокеры , выполняющие заказы своих клиентов.
Сделки купли-продажи осуществляются на биржевых и внебиржевых торговых площадках. Учет взаимных обязательств участников торгов выполняют клиринговые организации. Перечисление денежных средств от покупателя продавцу осуществляют коммерческие банки, а ценных бумаг от продавца к покупателю - депозитарии . Фиксация права собственности покупателей на ценные бумаги осуществляется реестродержателями.
Основное назначение вторичного фондового рынка состоит в поддержании ликвидного рынка ценных бумаг, что позволяет реализовать интересы инвесторов. В этом случае инвестор имеет возможность в любой момент продать принадлежащие ценные бумаги по рыночной стоимости. Тем самым поддерживается доверие инвесторов к фондовому рынку как инструмент вложения временно свободных денежных средств.
Другой задачей, которую позволяет решить вторичный фондовый рынок, является повышение курсовой стоимости ценных бумаг - «раскрутка» акций эмитента. Эту задачу на вторичном фондовом рынке решают дилеры, которые, осуществив выкуп всех эмитированных акций на первичном рынке ценных бумаг , начинают затем игру на повышение и продают пенные бумаги по более высокой рыночной стоимости.
Вторичный фондовый рынок является также инструментом для осуществления спекулятивной игры и получения спекулятивной прибыли.
Эту возможность, предоставляемую вторичным рынком, широко используют профессиональные участники фондового рынка - брокеры . Осуществляя большой объем операций купли-продажи ценных бумаг и стремясь приобрести их по более низкой цене и продать по более высокой, они обеспечивают тем самым ликвидность вторичного фондового рынка . Основные операции, осуществляемые на вторичном рынке ценных бумаг, представлены на рис. 1.19.
Варианты № 1-3 отвечают случаю неорганизованного внебиржевого фондового рынка . Варианты № А-5 представляют собой организованный фондовый рынок (внебиржевой и биржевой). На рис. 1.19 показаны основные способы заключения сделок на вторичном фондовом рынке . Возможны другие. значительно более сложные варианты, которые, не представляя принципиально новых подходов, значительно усложняют изложение материала, поэтому мы их рассматривать не будем.
Рис. 1.19. Вторичный фондовый рынок (основные виды операций купли-продажи ценных бумаг)
В заключение детализируем структуру фондового рынка, представленную на рис. 1.15, принимая во внимание профессиональных участников рынка ценных бумаг (рис. 1.20).
Рис. 1.20. Структура фондового рынка
Ценные бумаги являются товаром, который обращается на рынке ценных бумаг (фондовом рынке). В мировой практике различают:
Международные и национальные рынки ценных бумаг;
Национальные и региональные (территориальные) рынки;
Рынки конкретных видов ценных бумаг (акций, облигаций и т.п.);
Рынки государственных и корпоративных (негосударственных ценных бумаг);
Рынки первичных и производных ценных бумаг.
Место рынка ценных бумаг можно оценить с двух позиций: с точки зрения объемов привлечения денежных средств из разных источников и с точки зрения вложения свободных денежных средств.
К функциям фондового рынка относятся: перераспределение прав собственности (купля-продажа долевых ценных бумаг, удостоверяющих права их владельцев на участие в управлении предприятием); спекулятивные операции (возможность перепродажи ценных бумаг, наличие ликвидного вторичного рынка); покрытие бюджетного дефицита (рынок государственных ценных бумаг). Рынок ценных бумаг выполняет и информационную функцию, т. е. обеспечивает общество сведениями о движении свободных капиталов и способствует принятию инвестиционных решений.
Как и любой другой рынок, фондовый рынок складывается из спроса, предложения и уравновешивающей их цены. Спрос создается компаниями и государством, которым не хватает собственных доходов для финансирования инвестиций. Компании и правительства выступают на рынке ценных бумаг чистыми заемщиками, а чистым кредитором является население или личный сектор. Кроме этого, решающим является желание сберечь деньги от инфляции и заманчивая перспектива получить дополнительный доход без каких-либо дополнительных усилий.
История становления и развития мирового рынка ценных бумаг была сложной и неоднозначной. В послевоенный период в странах Западной Европы, где рынок ценных бумаг был сильно подорван войной, инфляцией, кризисами, отмечалось уменьшение роли ценных бумаг в аккумуляции сбережений. Восстановление рынка происходило болезненно и весьма медленными темпами. В то же время в США в последние 20-30 лет аккумуляция сбережений в форме ценных бумаг продолжала занимать видное место. Более 50% денежных активов наиболее состоятельных слоев американского населения в 60-70-е годы находилось в ценных бумагах, в основном в акциях.
В это время аналогичная тенденция складывалась и в других капиталистических странах. В ФРГ90% всех акций находилось во владении 162 тыс. состоятельных семей, что являлось свидетельством концентрации фиктивного капитала в руках немногих. В отличие от других стран Западной Европы рынок ценных бумаг в Великобритании не пострадал от войны, хотя объем операций уменьшился. В период войны новые эмиссии ценных бумаг практически не проводились. По данным Королевской комиссии по распределению доходов и богатства, в середине 70-х годов в Великобритании 65,5% всех обыкновенных акций и 73% других ценных бумаг находилось в руках всего 500 тыс. чел.
В России рынок ценных бумаг зарождался одновременно с процессом акционирования и приватизации государственных предприятий и возникновением коммерческих банков. Но в условиях нестабильного политического курса страны долгосрочные инвестиции в широком масштабе были просто невозможны. С вступлением государства в активную фондовую деятельность, т. е. с началом выпуска государственных краткосрочных облигаций (ГКО) стал формироваться денежный рынок, или краткосрочный рынок ценных бумаг. Он стремительно развился и еще более стремительно обвалился 17 августа 1998 г. Это произошло из-за того, что выпуск ГКО осуществлялся по принципу финансовых пирамид, т. е. обязательства погашались за счет других обязательств. Это могло длиться до тех пор, пока привлекаемые государством средства превышали отдаваемые им по обязательствам. Параллельно существовал и рынок капиталов, представленный ценными бумагами крупных российских организаций, так называемых естественных монополий (ОАО «Газпром», РАО «ЕЭС России», «Связьинформ» и т.д.). Он был очень вялым и существовал только потому, что вложения в естественные монополии были довольно безрисковыми, и, кроме того, он подогревался иностранным спекулятивным капиталом. Вся эта хрупкая система рухнула вместе с замораживанием выплат по государственным краткосрочным облигациям, так как экономика страны на тот момент ориентировалась на ГКО, при этом считалось, что риск по государственным ценным бумагам равнялся нулю. Вполне очевидно, что такая государственная политика поощряла спекулятивный характер фондовой деятельности, и у инвесторов не возникал интерес к вложениям в реальный сектор.
Фондовый рынок подразделяется на первичные и вторичные рынки ценных бумаг.
Первичный рынок - это рынок первых и повторных эмиссий ценных бумаг, на котором осуществляется их начальное размещение среди инвесторов. Целью первичного рынка ценных бумаг являются организация первичного выпуска ценных бумаг и его размещение. К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся: организация выпуска ценных бумаг; размещение и учет; поддержание баланса спроса и предложения.
Основными субъектами первичного рынка ценных бумаг являются эмитенты и инвесторы. Активные участники этого рынка - инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки.
Важнейшей чертой первичного рынка является полное раскрытие информации для инвесторов, позволяющее сделать обоснованный выбор ценной бумаги для вложения денежных средств. Существуют две формы первичного рынка ценных бумаг: частное размещение и публичное предложение.
Частное размещение характеризуется продажей (обменом) ценных бумаг ограниченному количеству заранее известных инвесторов без публичного предложения и продажи.
Публичное предложение - это размещение ценных бумаг при их первичной эмиссии путем публичных объявлений и продаже неограниченному количеству инвесторов.
Соотношение между публичным предложением и частным размещением постоянно меняется и зависит от типа финансирования, который избирают предприятия в той или иной экономике, от структурных преобразований, проводимых правительством, и других факторов.
Под вторичным рынком понимаются отношения, складывающиеся при обращении ранее эмитированных на первичном рынке ценных бумаг.
Вторичный рынок ценных бумаг - это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения.
Цель вторичного рынка - обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.
Важнейшая черта вторичного рынка - его ликвидность, т. е. возможность успешной и обширной торговли, способность поглощать значительные объемы ценных бумаг в непродолжительное время при небольших колебаниях курсов и при низких издержках на реализацию.
Вторичный рынок ценных бумаг подразделяется на организованный (биржевой) и неорганизованный (внебиржевой) рынки.
Организованный рынок исчерпывается понятием фондовой биржи.
Фондовая биржа - это организованный рынок для торговли стандартными финансовыми инструментами, создаваемый профессиональными участниками фондового рынка для взаимных оптовых операций.
Для классической фондовой биржи характерны:
Централизованный рынок с фиксированным местом торговли, т. е. торговой площадкой;
Наличие процедуры отбора наилучших товаров (ценных бумаг), отвечающих определенным требованиям (финансовая устойчивость и крупные размеры эмитента, массовость ценной бумаги как однородного и стандартного товара, массовость спроса, четко выраженная колеблемость цен и т.д.);
Существование процедуры отбора лучших операторов рынка в качестве членов биржи;
Наличие временного регламента торговли ценными бумагами и стандартных торговых процедур;
Централизация регистрации сделок и расчетов по ним;
Установление официальных (биржевых) котировок;
Надзор за членами биржи (с позиций их финансовой устойчивости, безопасного ведения бизнеса и соблюдения этики фондового рынка).
Функции фондовой биржи:
а) создание постоянно действующего рынка;
б) определение цен;
в) распространение информации о товарах и финансовых инструментах, их цене и условиях обращения;
г) поддержание профессионализма торговых и финансовых посредников;
д) выработка правил торговли;
е) индикация состояния экономики, ее товарных сегментов и фондового рынка.
В настоящее время в мире насчитывается около 150 фондовых бирж, из них крупнейшие: Нью-Йоркская, Лондонская, Токийская, Франкфуртская, Тайваньская, Сеульская, Цюрихская, Парижская, Гонконгская и биржа Куала Лумпур.
США. Биржевая система этого государства является крупнейшей и самой разветвленной в мире. Старейшей из фондовых бирж на его территории считается Филадельфийская, действующая с 1754 г.
Основным звеном в биржевой системе США является Нью-Йоркская фондовая биржа, на которой совершается более 70% всех операций с акциями. На бирже обращаются ценные бумаги, отвечающие ряду требований. Требования листинга на Нью-Йоркской фондовой бирже считаются одними из самых жестких в мире. Во-первых, компания должна иметь не более 2000 акционеров и 1 млн акций в обращении.
Во-вторых, рыночная стоимость размещенных акций должна составлять не менее 16 млн долл.
В-третьих, прибыль компании до выплаты налогов за последний финансовый год должна быть не менее 2 млн долл.
Торговля на фондовой бирже - это своеобразный двойной аукцион. Цены предлагаются из расчета на одну акцию, но базисной операционной единицей является «полный лот» - 100 акций. Почти все сделки осуществляются за наличный расчет. Однако это не мешает проводить операции без покрытия за счет использования кредита.
Особенностью американской биржи является развитие и совершенствование системы передачи заказов и информации. Большинство брокерских фирм биржи имеют филиалы или своих представителей за границей, обеспечивая тем самым оперативность выполнения заказов клиентов.
Великобритания. Характерной чертой британской системы фондовых бирж является ее высокая степень концентрации. В этой стране действуют 22 биржи, расположенные в Лондоне, Абердине, Белфасте, Бирмингеме, Бристоле, Глазго и других городах. Каждая из этих бирж имеет свой устав и список зарегистрированных компаний.
Ведущей фондовой биржей является Лондонская, которая концентрирует свыше 60% всех операций с ценными бумагами внутри страны. Однако главная ее особенность заключается в том, что свыше 50% торговли приходится на ценные бумаги иностранного происхождения, так как Лондон продолжает выполнять роль одного из мировых финансовых центров. Основной вид биржевых операций на Лондонской бирже - срочные сделки преимущественно спекулятивного характера.
Франция. Здесь ведущее положение занимает Парижская фондовая биржа, на которую приходится 98-99% объема операций с ценными бумагами всех французских фондовых бирж. На них обращаются в основном акции частных компаний и облигации государственных займов. На Парижской фондовой бирже, как правило, можно совершать сделки только с бумагами, допущенными к котировке на бирже. Допуск ценных бумаг той или иной корпорации или компании для сделок на бирже создает ей рынок. О допуске ценных бумаг на биржу решает корпорация брокеров, а допуск иностранных бумаг осуществляет уполномоченный орган правительства Франции. В стране все фондовые биржи являются государственными учреждениями.
Германия. В отличие от США и Великобритании, в Германии нет столь четкого деления на центральную и местные биржи. Ведущее положение в биржевых операциях занимает Франкфуртская, так как город, в котором она действует, является основным кредитно-финансовым центром ФРГ. Здесь сосредоточены штаб-квартиры ведущих торгово-промышленных корпораций и кредитно-финансовых учреждений ФРГ (банков, страховых компаний и т.д.).
Главная особенность немецкой биржевой системы - это доминирующая роль, которую в течение уже ста лет играют в ней банки, состоящие членами бирж. Фондовые биржи в Германии являются государственными учреждениями.
Италия. Фондовые биржи этой страны действуют как государственные учреждения. Деятельность их определяется рядом законов, которые устанавливают общий порядок обращения ценных бумаг и порядок их реализации на биржах.
Наиболее крупной фондовой биржей является Миланская, на которой котируется около 500 видов ценных бумаг, одна треть из которых - акции.
Швейцария. Наиболее крупные фондовые биржи сосредоточены в Базеле, Женеве и Цюрихе, они участвуют в международном обороте ценных бумаг. Крупнейшая биржа находится в Цюрихе, она является частным правовым учреждением, объединяющим банки. Представители банков торгуют друг с другом без посредничества маклеров, заявляя устно, сколько ценных бумаг и по какой цене они намерены купить или продать. На бирже осуществляется как кассовая, так и срочная торговля ценными бумагами. Кассовые сделки реализуются в течение 3-10 дней со дня заключения.
Большое значение имеет Женевская фондовая биржа, которая проводит биржевые операции, котировку ценных бумаг, выплачивает комиссионное вознаграждение посредникам, определяет порядок совершения операций.
Фондовые биржи в Швейцарии представляют собой государственные учреждения, создаваемые местными органами. Условия котировки на швейцарских фондовых биржах устанавливаются таким образом, что курс облигаций фиксируется в процентах, а по акциям - во франках за акцию.
Особенность рынка ценных бумаг Швейцарии заключается в том, что через них проходят крупномасштабная мобилизация и перераспределение международных потоков денежных и фиктивных капиталов.
Япония. Рынки ценных бумаг стран Азиатско-Тихоокеанского региона остаются до сегодняшнего дня достаточно отгороженными от иностранных инвестиций. Поэтому японский биржевой рынок многие именуют типичной олигополией.
Крупнейшей биржей в Японии является Токийская, занимающая по обороту третье место в мире после Нью-Йоркской и Лондонской фондовых бирж. Токийская фондовая биржа обслуживает главным образом оборот частных акций, а оборот облигаций с фиксированным доходом невелик. Основная масса котирующихся акций и облигаций - это именные и на предъявителя. Биржевой оборот на фондовых биржах базируется на кассовых (краткосрочных) сделках, меньше распространен метод срочных сделок.
Развертыванию широких биржевых операций в стране способствовали высокие темпы роста экономики, отражавшиеся на курсах ценных бумаг, и большая норма денежных сбережений. До второй мировой войны фондовых бирж в Японии не было. Фондовые биржи представляют собой акционерные общества.
Особенностью биржевого механизма является то, что действуют специальные посреднические фирмы, фиксирующие предложения и заявки членов биржи и определяющие затем на этой базе курсы ценных бумаг. Допуск акций к котировке регламентирован как количественно, так и качественно.
Россия. До 1990 г. были сделаны первые попытки создания отдельных элементов рынка ценных бумаг, так как до этого времени не было свободной торговли деньгами и титулами собственности. Первые попытки создания такого рынка в 1988-1989 гг. носили ограниченный характер, поскольку акции распределялись только в пределах данного предприятия или на каких-либо других предприятиях, что ограничивало свободу передвижения ценных бумаг.
Несмотря на определенные трудности и противоречия в формировании рынка ценных бумаг, следует отметить, что в 1991 и 1992 гг. были сделаны определенные шаги к его созданию и расширению. Даже с учетом того, что фондовая биржа в неполной мере выполняла присущие ей функции, можно констатировать, что она уже становилась барометром экономической и политической жизни в стране.
Позитивным в развитии рынка ценных бумаг стало увеличение объема операций фондовых бирж и фондовых отделов товарных бирж. Так, к концу 1992 г. объем операций достиг нескольких сотен миллиардов рублей. Однако этот объем включал не только сами ценные бумаги, но и финансовые инструменты и кредитные ресурсы.
Положительной стороной становления российского рынка ценных бумаг являлся рост профессионализма кадров фондовых бирж и брокерских компаний, освоение новых видов ценных бумаг, улучшение технической оснащенности фондовых бирж. Большое внимание биржи уделяли оценке (листингу) инвестиционных качеств ценных бумаг путем повышения требований к эмиссиям и организации публичной отчетности акционерных компаний. Четыре наиболее крупные фондовые биржи - Московская центральная, Московская международная, Санкт-Петербургская и Сибирская - широко использовали листинг, т. е. перед продажей проверяли акции на обеспеченность их реальными активами.
Наиболее активно фондовый рынок развивался в 1993 г., и это продолжилось в 1994 г. Данный период характеризовался расширением видов ценных бумаг, появлением новых учреждений на рынке ценных бумаг и изменением структуры этого рынка, первыми крупными банкротствами банков и инвестиционных компаний.
В это время ряд крупных предприятий, прошедших акционирование, стали выпускать свои облигации для финансирования целевых проектов по созданию новой конкурентной продукции. Таким примером являлся «АвтоВАЗ» и ряд других компаний, создавших специальные подразделения для реализации облигаций.
Другими ценными бумагами стали ГКО (казначейские векселя). В России состоялось более 12 выпусков таких бумаг.
Далее, в качестве новой бумаги можно считать появление золотого сертификата, соответствующего 10 кг золота, который начал выпускаться в 1993 г. из расчета 40% годовых в валюте. Однако его движение на рынке не было столь активным и из-за большой номинальной стоимости недоступно для отдельных юридических лиц.
К началу 1995 г. рынок ценных бумаг был представлен следующими ценными бумагами и финансовыми инструментами:
Акции акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов.
Облигации акционерных компаний, банков и кредитно-финансовых институтов;
Приватизационные чеки (ваучеры);
Финансовые инструменты (векселя, сберегательные, депозитные, инвестиционные сертификаты);
Государственные ценные бумаги с трехмесячным, шестимесячным, восьмимесячным и годовым сроком действия;
Облигации внутреннего валютного займа и Внешэкономбанка;
Финансовый инструмент (золотой сертификат Министерства финансов РФ).
Биржевая торговля на российском фондовом рынке регламентируется положениями Федерального закона «О рынке ценных бумаг», нормативными актами Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг, российскими законами и законодательными актами, а также уставом и правилами торговли каждой биржи.
В 1996 г., когда вступил в силу Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», в России уже действовало несколько центральных и региональных фондовых бирж и специализированных площадок.
Особенность российского биржевого рынка состоит в том, что исторически ведущую роль на нем играют не только фондовые биржи «в чистом виде», но и фондовые секции межбанковских валютных бирж, так как именно у членов этих бирж - коммерческих банков - сосредоточены основные финансовые ресурсы. По этой причине фондовые секции межбанковских валютных бирж рассматриваются как полноправные участники российского биржевого фондового рынка.
К 1998 г. российский организованный фондовый рынок оказался сосредоточен на:
Восьми фондовых биржах (лицензии фондовой биржи) -Санкт-Петербургская, Московская, Екатеринбургская, Южно-Уральская, Сибирская, Владивостокская, Саратовская и Казанский совет фондовой торговли;
Фондовых секциях межбанковских валютных бирж - Московской, Санкт-Петербургской, Сибирской и Азиатско-Тихоокеанской межбанковских валютных бирж; Ростовской и Нижегородской валютно-фондовых бирж; Самарской валютной межбанковской биржи и Уральской региональной валютной биржи.
В настоящее время в России ценные бумаги служат цели определения прав собственности или спекулятивного накопления капитала.
Внебиржевой рынок охватывает рынок операций с ценными бумагами, совершаемых вне фондовой биржи.
Через этот рынок проходит большинство первичных размещений. Следует отметить, что торговля ведется ценными бумагами худшего качества по сравнению с зарегистрированными бумагами на бирже.
Вместе с тем существуют переходные формы, так называемые прибиржевые рынки, которые размывают четкую границу между биржевыми и внебиржевыми рынками. Это «вторые», «третьи», «параллельные» рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием. Как правило, подобные рынки имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включают акции малых и средних компаний, поддерживая при этом регулярность торговли и котировки, а также единство правил. С одной стороны, эти рынки возникли из-за стремления фондовых бирж расширить свой рынок, а также желания создать упорядоченный, регулируемый рынок ценных бумаг для финансирования небольших и средних компаний, являющихся носителями наиболее современных технологий.
С другой стороны, из чисто внебиржевого оборота возникают организованные системы торговли ценными бумагами, имеющие компьютерную основу и аналогичные территориально распределенной электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы национальной ассоциации инвестиционных дилеров (США): НАСДАК - система автоматической котировки национальной ассоциации инвестиционных дилеров, СОАТС -Канадская система внебиржевой торговли и др.
Контрольные вопросы
1. Дайте определение ценной бумаги.
2. Какие функции выполняет ценная бумага?
3. Приведите характеристики ценной бумаги.
4. Какие ценные бумаги являются объектом биржевой торговли?
5. Чем отличаются производные ценные бумаги от основных?
6. Дайте характеристику акциям различных типов.
7. Приведите классификацию облигаций.
8. Дайте характеристику вторичным ценным бумагам.
9. Назовите цели и задачи первичного рынка ценных бумаг.
10. Перечислите признаки классической фондовой биржи.
11. Какие функции выполняет фондовая биржа?
12. Дайте характеристику организованным фондовым рынкам различных стран.
13. Укажите особенности российского рынка ценных бумаг.
14. Охарактеризуйте внебиржевой рынок ценных бумаг.
Введение
Рынок ценных бумаг - часть финансового рынка, и он играет большую роль в современной экономике. Наличие разных форм собственности, акционерных обществ, возможность привлекать необходимые средства путем выпуска ценных бумаг обусловили создание механизма перераспределения денежных накоплений через рынок ценных бумаг, способствующий мобилизации денежных ресурсов на макро- и микроуровнях. Этим и объясняется актуальность выбранной темы. Кроме того, именно через эмиссию ценных бумаг осуществляется объединение денежных средств для покрытия текущего и накопленного дефицитов государственного и муниципальных бюджетов.
Вместе с тем не существует единого подхода к понятию «ценные бумаги» ни в зарубежной литературе, ни в отечественной. Это связано не только с их многообразием, но и с тем, кто дает определение - юристы или экономисты.
В частности, в Гражданском кодексе РФ к ценным бумагам отнесены облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, сберегательная книжка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые законами о ценных бумагах или в установленном порядке отнесены к числу ценных бумаг. Рынок ценных бумаг отражает все колебания фиктивного капитала, огромное количество спекулятивных операций с ценными бумагами, особенно с дериватами.
В настоящее время в ведущих западных странах с развитой рыночной экономикой существуют, действуют и развиваются три рынка ценных бумаг: первичный (внебиржевой), вторичный (фондовая биржа) и уличный, или рынок «через прилавок» (over the counter)
Все они представляют собой весьма необходимый и важный элемент рыночного хозяйствования, особенно его кредитно-финансовой надстройки.
Вторичный рынок представлен фондовой биржей, т.е. это биржевой рынок. Сюда поступают ценные бумаги, прошедшие через первичный, внебиржевой рынок. В ряде западных стран на вторичный рынок частично поступают ценные бумаги первичной эмиссии.
На современном этапе роль биржи в торговле ценными бумагами несколько уменьшилась. Основная причина этого - образование мощных кредитно-финансовых институтов, сконцентрировавших подавляющую часть торговли ценными бумагами без посредничества биржи, а также перемещение торговли облигациями почти полностью на внебиржевой рынок
Объектом данной работы является - первичный и вторичные рынки ценных бумаг.
Целью данной работы является раскрытие сущности и функции первичного и вторичного рынка ценных бумаг.
Исходя из поставленной цели, ставлю перед собой следующие задачи:
) изучить теоретические основы рынка ценных бумаг;
) определить понятие и функции первичного и вторичного рынка ценных бумаг;
) анализировать движения ценных бумаг на первичном и вторичном рынках в России и за рубежом;
) охарактеризовать проблемы и развитие первичного и вторичного рынка ценных бумаг в России.
1.Рынок ценных бумаг. Понятие и функции первичного и вторичного РЦБ
1.1Теоретические основы РЦБ
Рынок ценных бумаг - это отношения между его участниками по поводу выпуска, обращения и гашения ценных бумаг.
В массовом сознании рынок - это всегда торговля, иначе совокупность сделок купли - продажи, т. е. одних и тех же действий по обмену товара на деньги. Поэтому главное, что различает рынки между собой - это их предмет, т. е. вид товара. Рынок ценных бумаг отличается от любых других рынков по своему специфическому товару - ценной бумаге. Товар, деньги и капитал представляют собой вещественные формы существования стоимости или общественного труда. Ценная бумага как экономическая категория есть тоже одна из форм существования стоимости, но уже в качестве невещественной, или фиктивной, ее формы.
Рис. 1 Структура понятия "рынок ценных бумаг"
На Рис. 1 представлена структура понятия "рынок ценных бумаг", которая складывается из трех групп понятий:
·Понятие объекта рынка. Это понятие ценной бумаги или, если говорить в более общей форме, - понятие инструмента рынка ценных бумаг.
·Понятие субъектов рынка или Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг, Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг, прежде всего его исходных участников - эмитентов и инвесторов. Современный рынок всегда имеет специализированных или профессиональных участников, которые связывают между собой исходных участников
·Понятие действий, которые могут совершать субъекты рынка с объектами этого же рынка. Все эти действия совершаются в процессе выпуска, обращения и гашения ценной бумаги.
Рынок ценных бумаг находится под регулирующим воздействием со стороны государства и самих участников рынка.
Из особенностей ценной бумаги как товара проистекают все остальные специфические черты и характеристика рынка ценных бумаг, его отличия от других видов рынка.
Рынок ценной бумаги по определению ценной бумаги не представляет собой сферу производства капитала. Его задача состоит в том, чтобы предоставить возможность посредством ценной бумаги получить капитал от других участников рынка, необходимый по размерам и на условиях, устраивающих стороны. Рынок ценных бумаг является внешним источником привлечения капитала. (Рис. 2)
Рис. 2 Место рынка ценных бумаг в экономических источниках привлечения капитала
Как видно, другим важным источником внешнего капитала является кредитный рынок или рынок банковских ссуд. Они одновременно дополняют друг друга и конкурируют между собой.
В экономическом смысле рынок ценных бумаг есть источник исключительного внешнего капитала, т.е. капитала изначально не созданного в организации. В юридическом смысле рынок ценных бумаг может быть источником как собственного, так и заемного капитала, т.е. экономические понятия внутренних и внешних источников капитала заменяются на их юридические эквиваленты (Рис. 3)
Рис. 3 Место рынка ценных бумаг в юридических источниках привлечения капитала
Рынок ценных бумаг - это многосложная структура, поэтому он может быть классифицирован по большому числу признаков, каждый из которых характеризует его с той или иной стороны, или с точки зрения разных отношений, имеющих на нем место.
В сводном виде классификация рынков ценных бумах представлена в табл. 1
Табл. 1 Классификация рынков ценных бумаг
Классификационный признакВиды рынка ценных бумагСтадии кругооборота ценной бумаги· Первичный рынок · Вторичный рынокВид ценной бумаге· Рынок акций · Рынок облигаций · Рынки других видов ценных бумагВид эмитента· Рынок государственных ценных бумаг · Рынок корпоративных (негосударственных) ценных бумагВид отрасли· Рынок ценных бумаг металлургических компаний · Рынок ценных бумаг нефтяных компаний · Рынки ценных бумаг других отраслей экономикиМасштабы рынка· Мировой рынок ценных бумаг · Национальный рынок ценных бумагСтепень организации рыночных отношений в определенном месте· Биржевой рынок · Внебиржевой рынокНаличие правил торговли· Организованный рынок · Неорганизованный рынокСпособ заключения сделки· Публичный рынок · Электронный рынокВид сделки (договора между участниками рынка)· Кассовый и срочный рынок · Инвестиционный и спекулятивный рынок · Наличный и долговой (маржинальный рынок) и др.
Первичный рынок ценных бумаг - это отношения по поводу выпуска ценной бумаги в обращения. На этом рынке возникает движение денег и товаров к эмитенту и движение денег ценных бумаг к инвестору. Вторичный рынок - это обращение ценных бумаг между инвесторами.
Биржевой рынок - это рынок, имеющий юридический статус биржи. Его экономическим основанием является высокая степень концентрации однотипных сделок с ценными бумагами в определенном месте и за дискретный отрезок времени. Внебиржевой рынок - рынок, характеризующийся хаотичностью процесса заключения сделок купли-продажи, в организационно-юридическом плане данный рынок рассредоточен по стране и по участникам.
Организационный рынок - это рынок, функционирующий по обязательным для всех его участников правилам. Указанные правила должны обязательно устанавливаться государством. Неорганизационный рынок - это рынок без правил и государственного регулирования.
Публичный рынок - это рынок, на котором купля - продажа ценных бумаг осуществляется публично, т.е. обычно в присутствии профессиональных торговых участников рынка. Электронный (компьютеризированный) рынок - это рынок, на котором процесс купли - продажи осуществляется путем электронного контакта между продавцами и покупателями.
Рынок ценных бумаг есть рынок вообще и финансовый рынок в частности. Поэтому и все его функции могут быть поделены на общерыночные и на специфические.
К общерыночным функциям рынка ценных бумаг относят:
·Коммерческая. Целью любого рынка является получение прибыли или приумножение вложенного капитала. Инвесторы на рынке ценных бумаг стремятся увеличить свой капитал.
·Оценочная (ценностная, измерительная). Любой товар на рынке, в том числе и ценная бумага, получает свою собственную рыночную цену.
·Информационная. Информация о событиях на рынке должна быть выявлена и доведена до его участников.
·Регулирующая. Рынок действует по вырабатываемым им правилам, которые его участники обязаны соблюдать добровольно или в силу своих их законодательного закрепления
Функции рынка ценных бумаг как финансового рынка:
·Перераспределительная. Перераспределение денежных средств между отраслями, сферами рыночной деятельности, перевод сбережений населения из непроизводственной сферы в производственную, финансирование дефицита государственного бюджета на не инфляционной основе.
·Защитная, или антирисковая. Страхование ценовых и финансовых рисков или хеджирование
Изучая рынок ценных бумаг, важно не только понимать перечисленные функции и их общий характер, но и во всех этих функциях раскрывать специфику самого рынка ценных бумаг.
1.2Понятие и особенности первичного и вторичного РЦБ
Если попытаться дать самые общие определения, то первичный рынок - это термин, который используется для описания тех случаев, когда ценные бумаги впервые появляются на публичной арене обычно в обмен на денежные средства. Вторичный рынок - это термин, который используется для описания случаев, когда вторые и последующие транши находящихся в обращении ценных бумаг появляются на публичной арене; это также тот рынок, на котором обращаются ценные бумаги, которые раньше появились на рынке.
Первичный, или внебиржевой, рынок представляет собой самостоятельный рынок с собственными методами размещения, довольно сложным и разветвленным механизмом размещения и посредничества, который в отличие от биржи не имеет собственного места торговли. Особенность внебиржевого рынка в том, что он пропускает через себя новые выпуски облигаций, которые затем уходят на фондовую биржу при их последующей покупке и перекупке. Подавляющая часть новых облигаций не возвращается на биржу и находится в руках (активах) кредитно-финансовых институтов.
По существу, первичный рынок распадается на рынок частных корпоративных облигаций (от 70-90%) и рынок акций (от 10-30%). Около 80-90% финансирования корпораций осуществляется за счет первичного рынка ценных бумаг.
Особенность первичного рынка состоит в размещении ценных бумаг через посредников - инвестиционные банки. Взаимоотношения между компанией-эмитентом и инвестиционным банком строятся на основе эмиссионного соглашения. Инвестиционные банки совместно с компанией-эмитентом определяют условия эмиссии (сумму капитала, сроки и способы размещения ценных бумаг и т.д.) и осуществляют их непосредственное размещение.
На первичном рынке осуществляется размещение впервые выпущенных ценных бумаг. Основные его участники - эмитенты ценных бумаг и инвесторы. Эмитенты, нуждающиеся в денежных средствах для инвестиций в основной и оборотный капитал, определяют предложение ценных бумаг на фондовом рынке. Инвесторы, ищущие выгодную сферу для применения своего капитала, формируют спрос на ценные бумаги. Именно на первичном рынке осуществляется мобилизация временно свободных денежных средств и инвестирование их в экономику. Но первичный рынок не только обеспечивает расширение накоплений в масштабе национальной экономики; здесь происходит распределение свободных денежных средств по ее отраслям и сферам. Критерием этого размещения в условиях рыночной экономики служит доход, т.е. свободные денежные средства направляются в сферы хозяйства, обеспечивающие максимизацию дохода.
Первичный рынок служит средством создания эффективной по рыночным критериям структуры национальной экономики, поддерживает пропорциональность хозяйства при сложившемся в данный момент уровне прибыли по отдельным предприятиям и отраслям, будучи фактическим регулятором движения долгосрочного ссудного капитала. В значительной степени он определяет размеры накопления и инвестиций в стране, а также темпы, масштабы и эффективность национальной экономики.
Первичный рынок предполагает размещение новых выпусков ценных бумаг эмитентами. Здесь в основном котируются долгосрочные облигации и в меньшей степени акции, а покупатели - как юридические, так и физические лица. Эмитентами могут быть корпорации, федеральное правительство, местные органы власти; их роль на рынке определяется состоянием экономики в стране и общим уровнем ее развития. Хронические дефициты государственных бюджетов в ряде западных стран обусловливают довольно большое заимствование государства на рынке ценных бумаг путем выпуска государственных облигаций.
Покупатели ценных бумаг - институциональные и индивидуальные инвесторы; соотношение между ними зависит как от уровня развития экономики, сбережений, так и от состояния кредитной системы в целом. В развитых странах на рынке ценных бумаг преобладают институциональные инвесторы - страховые компании, пенсионные фонды, инвестиционные компании (фонды), коммерческие банки и т.д.
Основой рынка ценных бумаг служит первичный рынок; именно он определяет его совокупные масштабы и темпы развития. Однако объемы первичных рынков в развитых странах в настоящее время существенно различаются. Выпуск акций на первичный рынок в целях финансирования инвестиций в производственную деятельность связан исключительно с учреждением новых компаний и реорганизацией частных компаний различных отраслей в сфере высоких технологий, использующих рисковый, или венчурный, капитал. Источником венчурного капитала служат крупные денежные фонды, которые могут позволить себе рисковать. Большинство мелких фирм, возникающих в традиционных отраслях экономики, не попадают на первичный рынок, поскольку не имеют реальной возможности достичь масштабов, которые позволили бы им выпускать акции.
Выпуск акций в развитых странах в настоящее время обусловлен финансированием поглощения (слияния) компаний, необходимостью снижения доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций. Поглощения осуществляются в форме обмена акций поглощаемых компаний на акции поглощающих; поглощающие компании активно выходят на первичный рынок ценных бумаг, проводя эмиссию новых акций. В некоторых странах соотношение между собственным и заемным капиталом устанавливается законом. Однако независимо от прописанного в законе в каждой стране складывается четкое представление о предельных размерах заемных средств. Переход за эту грань сопряжен со значительным риском для компании и ее акционеров. В этой ситуации компания регулирует структуру своего капитала путем эмиссии новых акций, замещая ими свои долговые обязательства. На современном этапе развития рынка ценных бумаг эмиссия новых акций в развитых странах очень незначительна и не всегда связана с мобилизацией свободных денежных ресурсов для финансирования экономики. Доля акций на первичном рынке ценных бумаг уменьшается, а их роль как регулятора инвестиций снижается.
Вторичный рынок - рынок, на котором осуществляется обращение ценных бумаг в форме перепродажи ранее выпущенных и в других формах. Основными участниками рынка являются не эмитенты и инвесторы, а спекулянты, преследующие цель получения прибыли в виде курсовой разницы. Содержание их деятельности сводится к постоянной купле-продаже ценных бумаг. Купить подешевле и продать подороже - основной мотив их деятельности.
Основными участниками вторичного рынка являются: государство, акционерные общества, специалисты - профессионалы рынка ценных бумаг, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки, фондовые центры и магазины, прочие хозяйствующие субъекты и граждане.
К операциям организованного вторичного рынка относятся классические биржевые операции.
К операциям внебиржевого рынка относятся купля-продажа, хранение ценных бумаг, формирование портфеля ценных бумаг и управление им, определение рыночной стоимости ценных бумаг, маркетинговые исследования, ценообразование, оценка инвестиционного риска.
Внебиржевой оборот характеризуется меньшей организованностью и меньшей степенью зарегулированности по сравнению с биржевым оборотом.
Обращение ценных бумаг на вторичном рынке - это в основном их перепродажа. Большая часть сделок купли-продажи производится через посредников-брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров (представителей фирм в торговой зоне биржи) по рыночной цене (курсу). Современная активизация вторичного рынка ценных бумаг прежде всего связана с проведением дополнительных эмиссий как одним из способов привлечения инвестиционных ресурсов для развития предприятий.
Вторичный рынок обязательно несет элемент спекуляции. Поскольку цель деятельности на нем - доход в виде курсовой разницы, а курсовая стоимость формируется под воздействием спроса и предложения, постольку существует множество способов воздействия на курс ценных бумаг в желаемом направлении. В результате на вторичном рынке происходит постоянное перераспределение собственности, которое всегда имеет одно направление - от мелких собственников к крупным.
Миграция капитала осуществляется в виде перелива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей, предприятий, где имеется его излишек. Механизм такого движения сводится к следующему: растет спрос на определенные товары, услуги, возрастают их цены, растут прибыли от их производства и в эти отрасли устремляются капиталы, высвобождающиеся из тех отраслей производства, на продукцию которых спрос сокращается и которые становятся менее прибыльными.
1.3Функции первичного и вторичного РЦБ
Основная функция первичного рынка ценных бумаг - направление инвестиционных потоков в наиболее перспективные, динамично развивающиеся сферы общественного производства.
Однако интересы предпринимателей не всегда совпадают с интересами общества в целом: иногда требуется финансировать проекты, имеющие огромную социальную значимость, но совершенно неприбыльные или малодоходные. В таком случае первичный рынок ценных бумаг, с его развитым механизмом привлечения и размещения инвестиций, оказывается бесполезным.
Покупая на первичном рынке акцию, инвестор становится совладельцом предприятия-эмитента, которое делится с ним властными полномочиями. Если доля какого-либо акционера в уставном фонде компании достаточно велика, то это позволяет ему влиять на процесс управления. Если же инвестор приобрел 51% акций акционерного общества, то тогда мы говорим, что он стал владельцем контрольного пакета акций, позволяющего ему полностью контролировать ход дел в компании; такой инвестор на общем собрании имеет перевес над всеми остальными акционерами.
На практике для контроля над той или иной фирмой бывает достаточно владеть и 20-30% акций.
Первичный рынок - это «поле битвы», на котором сталкиваются крупные компании в борьбе за контроль над тем или иным предприятием.
Следовательно, мы можем рассматривать первичный рынок как легальный рыночный механизм перераспределения собственности и властных полномочий.
Однако это не означает, что в борьбе за власть и собственность участники первичного рынка строго соблюдают закон: история знает немало примеров, когда передаче акций в чью-то собственность предшествовала долгая и изнурительная борьба с использованием самых разнообразных методов, часто не вполне законных.
Покупая ценные бумаги какой либо компании на первичном рынке, инвестор вкладывает в нее свой капитал.
Пример: Не так давно немецкая компания «Рургаз» приобрела пакет акций российского концерна «Газпрома», который поставляет природный газ в Германию при посредничестве «Рургаза».
Таким образом, европейская фирма, во-первых, получила способность влиять на управление делами своего крупнейшего партнера по бизнесу, а во-вторых, инвестировала некоторую сумму в дальнейшее развитие газодобывающей отрасли в России. Такие вложения называют прямыми инвестициями (direct investments).
Подобного рода отношения очень часто встречаются в современном деловом мире.
В настоящее время паутина взаимопроникающего капитала опутывает большинство субъектов рыночной системы хозяйствования. Это позволяет им во-первых, контролировать друг друга, во-вторых помогать друг другу, а в-третьих, синхронизировать ритм своей производственной деятельности, учитывая при составлении плана потребности своих деловых партнеров. В результате вся система рыночного капитализма работает как единый организм.
Следовательно, первичный рынок ценных бумаг - это инструмент интеграции рыночной системы хозяйствования.
Вторичный рынок в отличие от первичного не влияет на размеры инвестиций и накоплений в стране. Он обеспечивает лишь постоянное перераспределение уже аккумулированных через первичный рынок денежных средств между различными субъектами хозяйственной жизни. Поскольку цель биржевых спекулянтов - получение максимального дохода в виде курсовой разницы, то они продают ценные бумаги предприятий, исчерпавших свои возможности роста прибыли, и покупают ценные бумаги перспективных предприятий и отраслей хозяйства.
В итоге функционирование вторичного рынка обеспечивает постоянную структурную перестройку экономики в целях повышения ее рыночной эффективности и является столь же необходимым для существования рынка ценных бумаг, как и первичный рынок.
Однако роль вторичного рынка этим не ограничивается. Вторичный рынок обеспечивает ликвидность ценных бумаг, возможность их реализации по приемлемому курсу и тем самым создает благоприятные условия для их первичного размещения. Возможность в любой момент превратить ценные бумаги в форму наличных денег представляет собой обязательное условие инвестирования средств в ценные бумаги, ибо источник инвестируемого ссудного капитала - временно свободные денежные капиталы и средства, которые могут быть использованы только в соответствии с основными принципами кредита.
Вторичный рынок ценных бумаг, концентрируя спрос и предложение обращающихся ценных бумаг, формирует тот равновесный курс, по которому продавцы согласны продать, а покупатели - купить ценные бумаги, что необходимо при перераспределении ссудного капитала между отраслями и сферами экономики, между хозяйствующими субъектами.
Возможность перепродажи - важный фактор, учитываемый инвестором при покупке ценных бумаг на первичном рынке. Функцией вторичного рынка становятся сбалансированность рынка ценных бумаг и обеспечение ликвидности. Ликвидный рынок характеризуется незначительным разрывом между ценой продавца и ценой покупателя; небольшими колебаниями цен от сделки к сделке. Более того, ликвидность рынка тем выше, чем больше число участников продажи и возможность оперативной перепродажи ценных бумаг, а также чем выше процент новизны предложенных для продажи ценных бумаг.
Вторичный рынок служит неотъемлемой составной частью всякого сколько-нибудь развитого рынка ценных бумаг. Следует, однако, учитывать, что сберегательные облигации, именные акции, проданные работникам данного предприятия, не обращаются на вторичном рынке. Они реализуются через механизм перерегистрации прав их владельцев в депозитариях, коммерческих банках либо самих акционерных обществах.
По уровню ликвидности рынок России далеко уступает рынкам развитых стран. В России ликвидными являются рынок государственных ценных бумаг, имеющий соответствующую инфраструктуру, и рынок акций не более 200 акционерных обществ (нефть, газ, телефонная сеть, «электричество» и т. п.). Вторичный рынок акций производственных компаний находится в зачаточном состоянии.
2.Аналитические аспекты первичного и вторичного РЦБ
1 Анализ движения ценных бумаг на первичном и вторичном рынке в РФ
Репетиторство
Нужна помощь по изучению какой-либы темы?
Наши специалисты проконсультируют или окажут репетиторские услуги по интересующей вас тематике.
Отправь заявку
с указанием темы прямо сейчас, чтобы узнать о возможности получения консультации.
Вторичный рынок ценных бумаг
Вторичный рынок - это рынок, на котором происходит купля-продажа ценных бумаг, выпущенных в оборот ранее.
Покупатели на вторичном рынке заключают сделки не с эмитентом, а с новыми владельцами ценных бумаг. На вторичном рынке андеррайтеры выступают в роли брокеров, то есть сводят вместе покупателей и продавцов, так и в качестве принципалов, то есть скупают и продают ценные бумаги с целью стабилизации цен. Вторичный рынок является основным рынком, поскольку именно на нем происходит: а) торговля ценными бумагами, выпущенными в обращение раньше, и б) установление курса ценных бумаг, то есть определение того рыночной цены, которая отражает всю имеющуюся информацию о конкретном ценную бумагу.
Особенностью вторичного рынка является высокий уровень ликвидности, то есть возможности быстрой продажи ценных бумаг. Ликвидность рынка тем выше, чем больше участников купли-продажи ценных бумаг.
Вторичный рынок состоит из:
§ организованного, биржевого рынка;
§ неорганизованного - "уличного" рынка (торговля "с прилавка").
В 70-х годах возникли и быстро развиваются третий и четвертый рынки ценных бумаг. Фондовая биржа, как организованный и регулярно функционирующий рынок ценных бумаг, является центральным рынком акций крупнейших монополий. Всего в мире насчитывается около 200 бирж в более чем 60 странах. Крупнейшие из них: Нью-Йоркская, Токийская, Лондонская, Средне-Западная (США) и ряд других. СО биржа входит в Международную федерацию фондовых бирж (МФФБ), расположенной в Париже.
Лондонская и Токийская биржи в крупных размерах торгуют акциями иностранных компаний. На этих биржах зарегистрировано соответственно 813 и 125 иностранных компаний.
На фондовой бирже осуществляется котировки ценных бумаг. Термин "котировки", как правило, применяется для обозначения действия или механизма установления цены ценных бумаг, а также он обозначает возможность обращения ценных бумаг (когда ценные бумаги обращаются на бирже, говорится, что они "котируются") .
Хотя котировки осуществляется на фондовой бирже но биржевым курсом пользуются и на внебиржевом рынке.
Чтобы стать членом биржи, необходимо купить "место" на бирже, то есть право на торговлю и иметь в торговой зоне биржи своего трейдера - работника брокерской фирмы, непосредственно выполняет заказы на куплю-продажу ценных бумаг. Брокерская фирма, масс "место" на бирже, называется "фирмой с местом на бирже". Акция, которая допущена к торгам на бирже, называется "зарегистрированным ценной бумагой, прошел листинг".
На Нью-Йорксьхий бирже основными критериями, которыми руководствуется совет директоров биржи при принятии решений о допуске акций компании к котировкам, являются:
1) степень национального интереса к данной компании;
2) место компании в отрасли и ее стабильность;
3) принадлежность компании к растущей отрасли и перспективы, которые позволили бы ей сохранить свои позиции.
Компании, чьи акции прошли процедуру листинга (регистрации), должны ежегодно платить пошлину и периодически предоставлять определенную информацию инвесторам. Если интерес к ценной бумаги неуклонно падает, то совет директоров принимает решение о делистинге ценной бумаги. Бумага будет изъято из обращения. Допускается также временно приостановлении торговли каким-либо ценной бумагой в случае ажиотажа по той или иной причине вокруг ценной бумаги.
Большинство бирж (до 80%), которые входят во Всемирную федерацию бирж, проводят торги как акциями, так и облигациями. На других торговых площадках торгуют только акциями. Треть бирж имеет фьючерсный рынок. Около 50% - опционный.
С целью сравнения бирж между собой по размеру, как правило, используется показатель капитализации национальных компаний, ценные бумаги которых имеют листинг на бирже. Первое место по этому показателю принадлежит Нью-Йоркской бирже.
На Нью-Йоркской и других американских биржах идет торговля в основном не акциями иностранных компаний, а американскими депозитарными расписками (АДР).
Другими показателями размера бирж является количество листинговых компаний и торговый оборот. На ведущих торговых площадках оборот за сутки составляет десятки миллиардов долларов.
Требования к иностранным фирм готовы включить свои акции в листинг, гораздо более жесткие, чем к национальным. Так, на Нью-Йоркской бирже требованием для включения в листинг чистая стоимость реального основного капитала в размере не менее 18 млн долл., Для иностранной фирмы - 100 млн долл.
В зависимости от вида торговой деятельности члены биржи подразделяются на четыре категории: брокер-комиссионер, брокер, работающий в зале, биржевой брокер и специалист. На Нью-Йоркской бирже с 1366 членов биржи 700 человек - это брокеры-комиссионеры, 400 - "специалисты", 225 -брокеры, работающие в зале, и 41 человек - биржевые брокеры.
Брокеры-комиссионеры собирают в брокерских фирм заявки клиентов, доставляют их в зал биржи и отвечают за их выполнение. За свои услуги собирают с клиентов комиссионные.
Биржевые брокеры выполняют в биржевом зале поручения других брокеров, помогают брокерам-комиссионерам.
Биржевые грейдеры осуществляют операции только за свой счет. Свою прибыль они получают, используя несбалансированность на рынке, которая приводит к временному завышение или занижение курсов ценных бумаг.
Специалисты выполняют две функции:
§ осуществляют выполнение заявок с ограничением цены, поскольку является брокерами для брокеров;
§ действуют как дилер с определенных групп акций, то есть покупают и продают ценные бумаги определенной группы за свой счет, получая при этом прибыль.
Специалист должен поддерживать стабильность на рынке тех ценных бумаг, из которых он предназначен вести операции. Для этого он должен компенсировать временные дисбаланс между числом заявок на покупку и заявок на продажу путем покупки акций, предназначенных для него, со своего счета. Специалистам принадлежит ведущая роль в биржевой торговле.
В работе фондовых бирж за последние 10 лет произошли значительные изменения, которые полностью изменили учет бирж.
1. Переход на электронную торговую систему. На большинстве бирж торговый зал сам по себе отсутствует, а сделки осуществляются через удаленные терминалы персональных ЭВМ, имеющих доступ к центральному компьютеру фирмы. Только на нью-йоркском фондовой биржи как основной метод используется открытый возглас; на токийской бирже от него отказались в 1999 г.; на франкфуртской бирже хотя торговый зал действует, но сделок невелика. Основная часть сделок заключается с помощью электронной системы, благодаря которой можно торговать на той или иной бирже с любой точки земного шара, а по мере развития Интернета это становится еще проще.
На американских биржах треть всего оборота приходится на сделки через Интернет.
На электронную систему торговли переходят деривативные биржи. Первой из таких стала немецкая биржа срочных контрактов под названием DTB во Франкфурте (1990 p.). Она с самого начала была электронной и могла привлекать отдаленных членов практически в любой стране мира.
2. активиза процессов глобализации на фондовых рынках. Начинает осуществляться переход отдельных бирж на технологию ведущих организаторов торговли, создало предпосылки для их слияния. Институциональным проявлением этого процесса является интеирация лондонской и франкфуртской фондовых бирж, объединения парижской, амстердамской и брюссельской бирж, которые действуют как одна межнациональная - Euronext (ныне в объединение вошла биржа Португалии), формирование "Глобального фондового рынка", который о " объединяет десять огромных бирж мира по совокупной капитализацией в 20 трлн долл. (Нью-Йорк, Токио, Гонконг, Париж, Брюссель, Амстердам, Мельбурн, Торонто, Сан-Паулу, Мехико) и др.
Интеграция фондовых бирж способствует формированию инвестиционного пространства, функционирующего по унифицированным правилам.
3. Объединение классических фондовых и деривативных бирж. На объединенных биржах торгуют не только акциями и облигациями, но и фьючерсами и опционами. Примером может быть Немецкая Deutsche Borse, объединяющая фондовой (FWB) и срочную (DTB-EUREX) биржи; объединение сингапурской фондовой бирже со срочной (S1MEX).
4. Преобразование фондовых бирж в открытые акционерные общества, то есть в бизнес-организации. Открытыми акционерными обществами стали фондовые биржи Стокгольма (1993 p.), Хельсинки (1996 p.), Копенгагена (1997г.), Амстердам (1997 p.), Милана (1997 p.), Австралийская фондовая биржа (1998г.), Лондонская фондовая биржа (2000 p.). Акционировалась американская торговая система NASDAQ. В оборот на внебиржевом рынке NASDAQ могут поступить 45% ее акций, а выручка пойдет на расширение бизнеса в других странах и модернизацию технологий.
5. Выход бирж из-за возросшей конкуренции за национальные границы и предложение своих услуг на внешнем рынке. Они открывают доступ на свои торговые площадки иностранным участникам торгов, проводят листинг и торгуют иностранными ценными бумагами. Так, на лондонской фондовой бирже в торговле участвуют более 170 международных инвестиционных организаций и более 500 иностранных банков. Акции международных компаний более 60 стран прошли листинг на лондонской фондовой бирже.
6. Слияние депозитарных организаций. В 1999г. Появилась новая организация Clear-stream, которая создалась путем слияния депозитарно-клиринговой системы Deutshe Borse Clearing и международной системы Cedel. В 2000г. Произошло слияние французского депозитария (SICOVAM) с ведущей расчетно-депозитарной организацией на международном фондовом рынке Euroclear.
Внебиржевой рынок - это часть фондового рынка, находится вне сферы деятельности фондовых бирж. На нем продаются все облигации и не включены в биржевой список акции по телефону, минуя торговый зал биржи. Цены на нем устанавливаются в ходе переговоров между продавцами и покупателями. Когда возникает серия заявок, проводится аукцион.
Доля внебиржевого фондового рынка различна в разных странах: в Японии она составляет 1%, в США - 25, Чехии - 60, Словакии - 80, России - 90, в Украине - 98% . К достоинствам внебиржевого рынка относят то, что он:
§ увеличивает объем инвестиций, поскольку приближает фондовый рынок до мелкого инвестора;
§ оперативно находит выгодные объекты вложения капитала и источники финансирования;
§ способствует развитию фондового рынка на уровне регионов, развития услуг для участников рынка;
§ создает предпосылки для развития инфраструктур фондового рынка. Внебиржевой рынок масс высокий уровень автоматизации, который обеспечивается
"Автоматизированной системой котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам". Эта система охватывает всю страну автоматической коммуникационной сетью, которая объединяет дилеров и брокеров внебиржевого рынка и обеспечивает их информацией о ценных бумагах, продаваемых через эту систему. Система используется для котировки (объявления) цен акций. Фактически заключения сделки происходит в процессе переговоров по телефону между брокером и дилером.
Важным моментом в развитии внебиржевого рынка ценных бумаг стало применение крупными банками собственных электронных брокерских систем. Они отличаются низкой стоимостью услуги, возможностью торговать в часы, когда традиционные биржи закрыты, анонимностью котировок и широким спектром инструментов, торгуемых. К таким системам относятся Инстинст, оперирующей глобально, электронные коммуникационные сети, такие как Айленд и др. В США их насчитывается около 20.
Внебиржевой рынок неоднородно через разную степень организованности. Да, организованных участников внебиржевых сделок относят тех, кто является членом той или иной саморегулируемой организации. В рамках неорганизованного внебиржевого рынка выделяют так называемые уличный рынок, третий и четвертый рынки. Но опыт развитых стран свидетельствует о том, что внебиржевой рынок вполне поддается организации.
Уличный рынок - это неорганизованный рынок, где преобладают случайные операции по купле-продаже ценных бумаг, в основном акций приватизированных предприятий.
Третий рынок - это рынок, на котором происходит внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами через посредников. Третий рынок возник потому, что на биржевом рынке институциональным инвесторам было невыгодно торговать через:
1) достаточно большие комиссионные, минимальная ставка которых фиксирована. Поэтому комиссионные часто превышали предельные издержки по проведению крупномасштабных торговых операций, в то время как брокерские фирмы, не являющиеся членами биржи, не устанавливали ограничений на комиссионные;
2) фиксированное время проведения торгов, в то время как на внебиржевом рынке операции продолжаются и тогда, когда они прекращаются на бирже.
Четвертый рынок - это рынок, на котором заключаются сделки купли-продажи любых ценных бумаг и даже целых портфелей институциональными инвесторами направления, минуя биржи и брокеров через компьютерную систему.
В США заключения сделок на "четвертом" рынка автоматизированное с помощью электронной системы торговли акциями (Inslinet).
Органом, который занимается регулированием рынка ценных бумаг в США, является Комиссия по ценным бумагам и биржам - государственное учреждение. Регулирование РЦБ осуществляется на основании федеральных и местных законов. В основу федерального регулирования фондового рынка положен принцип саморегулирования: Комиссия по ценным бумагам и биржам передала свои полномочия по контролю за торговлей зарегистрированными ценными бумагами фондовым биржам, оставив за собой право вносить дополнения или изменения в существующие правила.
На рынке ценных бумаг происходят постоянные изменения. На нем можно делать и рту и потерять деньги. Инвесторам нужна постоянная информация и, по возможности, информация достоверна о состоянии рынка того или иного бумаги.
На вторичном рынке инвесторы заключают сделки по купле-продаже ценных бумаг в основном по двум причинам. Первая - это предложение о том, что текущая рыночная цена покупки или продажи завышена или занижена, и инвестор захочет сыграть на возможной разнице цен. Инвестор, который считает, что он имеет информацию, которая неизвестна на рынке, называется ориентированным по информации. Вторая причина - это желание инвестора продать некоторое количество акций, чтобы получить деньги на свои нужды или вложить в ценные бумаги временно свободные средства. Инвестор, движимый такими мотивами, называется ориентированным на ликвидность. Заключая соглашение, он не предусматривает, что другие участники рынка могут неправильно оценивать перспективы данного бумаги. В этой ситуации дилер может занять активную или пассивную позицию. Пассивно настроен дилер ожидать, пока цены не определятся рынком. Активно настроен дилер спробуватиме получить как можно больше информации и определить события на рынке, изменив заранее цены на покупку и продажу и поддержав тем самым баланс в потоке поручений.
Цены на рынке ценных бумаг могут не только устанавливать равновесие, но и быть источником информации. Однако информация о покупке или продаже крупной партии ценных бумаг может быть интерпретирована по-разному, если неизвестны мотивы продавца или покупателя. Инвестору, который ориентируется на ликвидность, следует сообщить о своих намерениях с тем, чтобы избежать неблагоприятного влияния, которое может оказать его спрос или предложение на цену, по которой он намерен заключить сделку. Институциональный инвестор, который закупает набор ценных бумаг, должен сообщить, что он не считает цену на эти бумаги заниженной. Фирма же, которая хочет купить или продать большую партию ценных бумаг по цене, которая, по ее оценке, не соответствует текущей стоимости, должна скрывать свой мотив. От того, насколько ей это удается, зависит результат.
Курсы акций, котирующихся на рынке, обычно изменяются волнообразно, в виде циклов: за подъемом идет падение, потом опять подъем и т.д. В фазе подъема рынок называется "бычьим", в фазе падения цен акций - "медвежьим".