≡× МЕНЮ

• Постройки
• Отделка
• Кладка
• Раствор
• Расчет

Финансирование проекта: источники, методы, риски. Методы финансирования инвестиционных проектов

Первая сделка, имеющая статус проектного финансирования, была осуществлена в 1930-е годы в США в штате Техас - компания привлекала капитал для проекта нефтедобывающей промышленности . В России проектное финансирование появилось в 1990-е годы и к настоящему времени реализуется многими крупными коммерческими банками страны.

Проектное финансирование - инструмент, который представляет интерес как для научных исследований, так и для финансовых институтов и организаций, реализующих его на практике. Поэтому существует множество его дефиниций.

П. Невитт определяет проектное финансирование как «финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник формирования фондов, из которых будет производиться погашение займа, и активы этой хозяйственной единицы как дополнительное обеспечение по займу» .

Согласно Э. Йескомбу: «проектное финансирование - это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством «финансового инжиниринга», основанный на займе под денежный поток, создаваемый только самим проектом» .

Дж. Финнерти приводит следующее определение: «проектное финансирование - это финансирование на безресурсной или ограниченно-ресурсной основе экономически обособленного проекта капитального инвестирования, в котором инвесторы преимущественно ориентируются на денежный поток проекта в качестве источника обслуживания долгов и получения отдачи с вложенного капитала» .

И. Никонова предлагает рассматривать проектное финансирование как «мультиинструментальную форму финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта являются основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам» .

Таким образом, можно отметить, что не существует единой общепринятой дефиниции проектного финансирования. Все они базируются на тех или иных отличительных чертах этого инструмента, которые являются главными по мнению различных авторов. В целях формулирования рабочего определения проектного финансирования для данной работы необходимо выделить эти черты.

Главные особенности проектного финансирования:

1) оно нацелено на конкретный обособленный проект, для реализации которого создается юридическое лицо - компания специального назначения (SPV - special purpose vehicle / SPE - special purpose entity / SPC - special purpose company), иначе - проектная компания,

2) участие в предынвестиционной стадии проекта принимают не только инвесторы и заимодавцы, но и другие участники проекта ,

3) обычно применяется для нового проекта, а не уже созданного бизнеса ,

4) является структурным продуктом,

5) величина долга, как правило, превышает величину собственного капитала,

6) при обслуживании долга заимодавцы рассчитывают скорее на будущую прибыль от проекта, чем на стоимость активов или анализ финансовых результатов ,

7) при получении заемных средств инвесторы либо не предоставляют гарантий совсем, либо они ограничены (гарантиями выступают контракты проектной компании, лицензии и др.), т.е. финансирование бывает либо безресурсное, либо ограниченно-ресурсное,

8) долг проектного финансирования полностью выплачивается к завершению проекта.

На основании вышесказанного предлагается следующее определение проектного финансирования: «Проектное финансирование - это способ привлечения финансирования для проекта, предполагающий использование финансового инжиниринга и создание компании специального назначения, при котором заимодавцы участвуют в распределении рисков проекта, предоставляют капитал в условиях отсутствия или ограниченных гарантий и ориентируются на будущий денежный поток этого проекта в качестве источника обслуживания долга».

Проектное финансирование имеет ряд отличий от традиционного банковского кредита, они представлены в таблице 1.

Таблица 1.

Сравнение традиционного кредита и проектного финансирования.

Критерий	Традиционный кредит	Проектное финансирование
Собственные средства
Процентная ставка	Ниже, чем при проектном финансировании	Выше, чем при традиционном кредите
Обеспечение	Активы компании	Денежный поток по проекту, регресс на инвесторов ограничен или отсутствует
Срок кредита	Может быть различный	Соответствует длительности проекта (обычно долгосрочное)
Транзакционные издержки
Основа оценки проекта	Финансовое состояние компании	ТЭО, денежные потоки проекта
Субъект кредитования	Функционировавшая ранее компания	Проектная компания (компания специального назначения)

Проектное финансирование подразумевает использование не только заемных средств, но и собственных, предоставленных инвестором. При этом особенностью данного способа финансирования является высокое значение коэффициента финансового рычага. Исследователи данной темы приводят различные значения типичной величины долга (в процентах): 70 , 70-90 , 90 . Таким образом, структура проектного финансирования предполагает использование заемных средств в качестве главного источника финансирования.

На функционирование проектной компании напрямую влияет ее структура капитала. Экономисты еще в прошлом веке задавались вопросами: «Существует ли оптимальная структура капитала компании?» и «Как структура капитала влияет на стоимость компании?». Исследованиям на эту тему посвящены работы Модильяни и Миллера, Майерса и Мэйлафа, Краскера, Гроссмана и Харта, Шульца и других. При этом данные исследования сфокусированы на финансовом рычаге корпорации и его «многогранности», не принимая во внимания различия в структуре капитала между компанией, имеющей портфель проектов, и компанией специального назначения как в случае проектного финансирования . Корпорация имеет возможность «в благоприятные периоды увеличивать тот или иной элемент капитала» , в то время как соотношение заемного и собственного капитала в проекте определяется еще на предынвестиционной стадии. Учитывая особенности проектной компании, не представляется возможным рассматривать ее в качестве типичной действующей организации. Тем не менее, для поиска оптимальной структуры капитала проектной компании стоит использовать ряд классических детерминант структуры капитала и принять во внимание уже существующие концепции ее определения.

Термин «структурированное проектное финансирование» можно трактовать в двух смыслах, которые не являются взаимоисключающими:

1) финансирование проекта с использованием нескольких источников,

2) финансирование проекта как структурный продукт, т.е. финансирование с использованием механизмов финансового инжиниринга.

Структурный продукт или инструмент структурного финансирования - это финансовый инструмент или другой актив, полученный в результате транзакции или схемы, в которой кредитный риск по объекту разделен на транши (то есть разделен с помощью контрактов на части с различной вероятностью потерь), и который имеет следующие характеристики:

1) платежи в этой транзакции или схеме зависят от состояния объекта,

2) подчиненность траншей определяет распределение убытков в течение периода действия данной транзакции или схемы .

Таким образом, понятие «проектное финансирование» является для целей данной работы синонимичным понятию «структурированное проектное финансирование» или «структурное проектное финансирование», так как в «проектном финансировании» часто используется финансовый инжиниринг.

Проектное финансирование - это единая система, которая определяет все аспекты разработки проекта и договорных отношений . Финансирование осуществляется на различных этапах жизненного цикла проекта: преимущественно на предынвестиционном, инвестиционном и частично эксплуатационном этапе. Заимодавец является одним из ключевых субъектов процессов планирования проекта. Перед тем, как принять решение об участии в проекте, заимодавцы проводят анализ проекта, а также комплексную процедуру проверки контрактных соглашений по проекту под названием due diligence. Данная процедура предполагает участие заимодавцев в переговорах (прямо или косвенно) по условиям проектных контрактов в целях распределения рисков проекта между его участниками. Информация по контрактам (сроки, стоимость и др.) необходима для более полного понимания проекта, его продолжительности, стоимости, операционного денежного потока и рисков. Весь контрактный пул, который предоставляется заимодавцу, называют «contractual bundle», т.е. «контрактный пучок» . Проектное финансирование подразумевает установку в соглашении некоторых ограничений: по расширению проекта, финансовой задолженности, продаже активов и других.

Проектное финансирование имеет ряд преимуществ по сравнению с традиционным финансированием, то есть использованием банковского кредита и государственным финансированием.

1) Увеличение доходов инвесторов за счет высокого значения финансового рычага . Это наглядно показывает пример в таблице 2. При одинаковых условиях финансирования в части объема инвестиций, операционной прибыли и процентной ставки, но имея различия в показателе финансового рычага, инвесторам обеспечивается бОльшая доходность при использовании высокой доли заемных средств (27% против 16,3% в примере).

Таблица 2.

Сравнение доходов инвестора при разной величине долга.

Проектное финансирование позволяет получить такой результат за счет того, что заемные средства дешевле собственного капитала. Заимодавцы стараются снизить риск, поэтому их участие в проекте не ограничивается лишь предоставлением денежных средств. Следует отметить, что высокий уровень финансового рычага в проектном финансировании достигается в условиях ограниченного и приемлемого для участников риска.

2) Проектное финансирование предоставляет преимущество в виде своеобразной налоговой льготы. Проценты по долговым обязательствам, которые являются источником дохода заимодавца, относятся к внереализационным расходам предприятия и не облагаются налогом в отличие от дивидендов акционеров.

3) Проектное финансирование предполагает создание компании специального назначения, на балансе которой будут учитываться обязательства по проекту.

4) Проектное финансирование позволяет ограничить риск инвестора только суммой вложенных им собственных средств, так как, как правило, никаких других материальных гарантий больше не используется.

5) В рамках структуры проектного финансирования существует возможность создания совместной проектной компании несколькими инвесторами для диверсификации риска.

6) Проектное финансирование - это в основном представление долгосрочного займа в отличие от корпоративных ссуд. Это может быть связано с масштабом проекта и его продолжительностью, а также с ситуацией, когда положительные финансовые результаты по проекту длительное время отсутствуют, и возместить высокую стоимость активов в короткие сроки не представляется возможным.

7) Проектное финансирование подходит для инвесторов, имеющих относительно небольшую сумму собственных средств.

8) Преимуществом является более низкая стоимость проекта при частном проектном финансировании по сравнению с государственным финансированием. Это объясняется тем, что, как правило, частный сектор может управлять инвестициями с большей рентабельностью, нежели государственный и меньшими транзакционными издержками .

9) Дополнительное преимущество для государства, в случае его заинтересованности в проекте, заключается в независимой процедуре due diligence, которую проводят заимодавцы.

10) Прозрачность структуры проектного финансирования позволяет легко контролировать проект.

11) Обособленный характер проекта, для которого привлекается проектное финансирование, может позволить инвестору, уже испытывающему финансовые трудности, получить более привлекательные условия от заимодавца, нежели в случае привлечения ссуды другим способом.

Однако проектное финансирование наряду с преимуществами имеет также и недостатки.

1) Большое количество участников, имеющих различные интересы. Сделки по проектному финансированию сложны, так как должны быть проведены переговоры со всеми участниками: с заимодавцами по поводу условий займа, объема прав регресса по нему, процедуры проверки и другим моментам, с подрядчиками - по поводу гарантий. Все это приводит к возникновению дополнительных издержек, в том числе и временных.

2) Высокая стоимость, которая складывается как из затрат по обслуживанию долга, так и дополнительных затрат на проведение due diligence заимодавцами, работу экспертов, накладных расходов. Транзакционные издержки могут в среднем составлять 5-10% стоимости всего проекта .

3) Процентная ставка в проектном финансировании, как правило, выше, чем при привлечении корпоративной ссуды, что связано с особенностями данного способа финансирования (прежде всего, отсутствием гарантий).

4) Сложность и высокая стоимость финансового моделирования проекта, поиска добросовестных участников.

Стоит отметить, что хотя в финансировании проектов имеется ряд общих особенностей для всех проектов, проектное финансирование все же базируется на создании специального «финансового пакета» для нужд конкретного проекта. Дж. Финнерти рассматривает этот аспект в сопоставлении с традиционной формой инжиниринга и указывает на то, что «экспертный финансовый инжиниринг часто является настолько же критичным для успеха крупного проекта как традиционные его формы» .

Ввиду сложности проектного финансирования и вовлеченности в этот процесс множества специалистов такой способ финансирования применяется в основном для крупных проектов, стоимость которых превышает 200 млн. долларов .

Существует несколько видов проектного финансирования в зависимости от участников: банковское и с участием государства.

Банковское проектное финансирование - это вид проектного финансирования, при котором капитал проекту предоставляет банк или группа банков, при этом проект инициирован частным инвестором.

Проектное финансирование с государственным участием представляет собой государственно-частное партнерство (ГЧП). В глоссарии сайта о ГЧП, поддержку которого осуществляет Центр ГЧП государственной корпорации «Банк развития и внешнеэкономической деятельности (Внешэкономбанк)» приводится следующее определение: «ГЧП - это привлечение органами государственного и (или) муниципального управления частного бизнеса для выполнения работ по техническому обслуживанию, эксплуатации, реконструкции, модернизации или новому строительству объектов общественной инфраструктуры и предоставлению публичных услуг с использованием таких объектов на условиях разделения рисков, компетенций и ответственности, определяемых контрактом и совокупностью нормативных актов, действующих на момент его подписания» . Высокая значимость ГЧП обусловлена тем, что государство таким образом привлекает частный бизнес для финансирования проектов и тем самым осуществляет как экономию бюджетных средств, так и стимулирование частной инвестиционной активности.

Договор ГЧП, как правило, представляет собой концессию: государство именуется концедентом, а проектная компания - концессионером. Часто обеспечением для заимодавца становятся государственные (или муниципальные) гарантии в виде гарантированных арендных платежей или прибыли от эксплуатации объекта проектной компанией.

Выбор той или иной формы финансирования проекта осуществляется на основе специфики самого проекта. Так, ГЧП в основном используется для привлечения капитала в долгосрочные проекты, имеющие высокое социально-экономическое значение, при этом они могут быть как крупными (например, инфраструктурные), так и средние и малые на уровне муниципалитета. Наиболее перспективными отраслями для проектов ГЧП в России считаются транспортная и коммунальная инфраструктура .

В проектах ГЧП концессия может быть представлена контрактами следующих типов (используются наиболее часто):

1) BOT (build - operate - transfer): строительство - эксплуатация - передача или BOOT (build - own - operate - transfer): строительство - владение - эксплуатация - передача. Проектная компания по такому договору отвечает за строительство и эксплуатацию объекта в течение оговоренного срока, а затем передает объект государству. По договору BOOT проектная компания в течение его срока имеет право собственности;

2) BROT (build - reconstruct - operate - transfer): строительство - восстановление - эксплуатация - передача. Является схожим с договором типа BOT, но предполагает не только строительство, но и восстановление объекта;

3) BLT (build - lease - transfer): строительство - аренда - передача. В этом случае проектная компания строит объект, передает государству, а затем арендует его. Государство обычно гарантирует минимальный доход арендатору .

Важной особенностью проектов ГЧП является мониторинг их социально-экономической эффективности. Для оценки эффективности используются три типа анализа: анализ затраты/выгоды (cost-benefit analysis), общие модели равновесия (general equilibrium models) и анализ Value for money (приблизительный перевод - «цена-качество»). Среди них особого внимания заслуживает анализ Value for money, целью которого является нахождение оптимального способа предоставления услуги частным бизнесом или посредством ГЧП .

Для того чтобы инвестиционный проект можно было осуществить, в него нужно вложить деньги. Обеспечение проекта деньгами на протяжении всей его реализации называется финансированием проекта. Финансировать проекты можно из разных источников: фондов, прав на владение землей, патентов, образцов промышленной продукции и других.

Из каких резервов осуществляется финансирование инвестиционных проектов

Начиная работу над проектом, требующим инвестиций, нужно в первую очередь найти источники финансирования. Это самая важная цель, без достижения которой проект провалится еще на старте.

Благодаря вовремя разработанной и грамотно выстроенной схеме финансирования проекта, можно сразу решить несколько важных задач планирования. К ним относятся:

• выявление баланса между займами и собственными вложениями;
• обеспечение выполнения проекта в полном объеме, согласно плану;
• снижение рисков;
• определение того, какие дальнейшие действия должны быть предприняты по отношению к инвестициям (налоговые выплаты, погашение кредита и др.).

Денежные средства должны инвестироваться в проект на каждой стадии его реализации и вовремя покрывать все затраты. Таким образом, своевременное финансирование проекта выполняет важную задачу - гарантировать, что проект будет реализован согласно запланированному графику.

Вторая задача – это выстраивание оптимальной структуры финансирования.

Оптимизация преследует ряд целей.

1. Избежать появления у инвестора лишних финансов, которые ему не нужны в данный момент и все равно не принесут никакой пользы и будут изъяты из инвестиционного процесса.

2. Постараться минимизировать выплаты по кредитам и банковским ссудам; подбирать наилучшие условия кредитования и финансирования проектов в банке.

Одним из критериев классификации источников финансирования считается их принадлежность инвесторам («отношения собственности»). К собственным средствам инвестора можно отнести его прибыль как физического или юридического лица; отчисления на амортизацию; доходы от благотворительности и других перечислений; страховые выплаты; иные финансовые накопления.

Под привлеченными средствами обычно понимаются инвестиции, выплаченные государством.

Последний из упомянутых источников финансирования инвестиционных проектов представляет собой прямое вложение денег в проект-победитель конкурса, или возвратную инвестицию, или инвестирование на том условии, что государство получает долю в управлении и прибылях от проекта.

Для того чтобы пройти конкурс, план проекта должен отвечать следующим требованиям:

• проект окупится не более, чем за 3 года;
• проект позволит создать новые рабочие места (чем больше, тем лучше);
• он должен быть высокорентабельным;
• нужна гарантия того, что налоги по проекту будут выплачиваться вовремя.

Средства для государственного финансирования проектов предоставляются из федеральных или из региональных запасов.

1. Средства, взятые из бюджета. Эта форма финансирования проектов предоставляется в виде ассигнований из федерального или регионального бюджета. Оно является частью программы инвестирования в новые проекты.
2. Инвестиция в долг. В этом случае средства, которые выдаются на проект, необходимо будет вернуть, так как выданы они в форме займа. В роли кредиторов могут быть коммерческие банки, государство (оно может субсидировать новый бизнес), ипотечные банки, акционеры.
3. Средства, выделенные для финансирования бизнес-проекта банком. Банк может выдать проекту кредит или занять деньги на долгий срок.
4. Бизнес-ангелы (ангельские инвестиции) – венчурный капитал как источник инвестиций.

Представление проекта бизнес-ангелам, которые подбирают венчурные инвестиции для снабжения проекта.

Лизинг

Согласно федеральному законодательству, лизинг – это такое инвестирование, при котором материальное имущество передается в пользование получателю на некоторое время. Время пользования и размер оплаты оговариваются в договоре. Важным пунктом договора о лизинге является то, что при выполнении ряда условий и в ряде обстоятельств имущество в лизинге может быть выкуплено пользователем. Опыт многих стран показывает, что лизинговое инвестирование позитивно влияет на движение средств во время кризиса.

Лизинг – это форма прямого финансирования проектов. Иначе говоря, получатель средств возмещает предоставителю инвестиции затраты и вознаграждает его напрямую.

Инвестиционный налоговый кредит (возможен на территории России с момента введения поправок к НК РФ)

Этот кредит является платной услугой, обязательно возвращается и предоставляется только на определенный срок. За получение средств по такому кредиту взимаются проценты, которые равны 50-75% от ставки рефинансирования Центрального Банка.

Есть строго определенный список условий, при выполнении которых участники могут рассчитывать на финансирование проекта в форме инвестиционного налогового кредита:

1. Кредит в размере 30% от стоимости оборудования предоставляется на научное исследование, экспериментальную работу или техническое переструктурирование производства, если эти мероприятия направлены на включение в работу лиц с особыми потребностями и повышение экологической безопасности производства.
2. Кредит, размер которого обговаривается отдельно, может быть предоставлен на внедрение инновационных технологий, исследование различных видов сырья и исходных материалов, внедрение новых разработок в этой области;

Кредит в размере, который также обговаривается отдельно, выдается таким проектам, которые возникают в ответ на социальный или экономический заказ в конкретном регионе либо осуществляют важную работу с населением.

Финансирование проектов с помощью венчурных фондов

За рубежом этот вид инвестирования гораздо популярней, чем в России. Однако наша страна тоже постепенно осваивает венчурные фонды, и темп развития этого сектора инвестиционного бизнеса совпадает с темпом развития предпринимательства в целом. Количество российских венчурных фондов неуклонно растет. На данном этапе уже можно говорить о наиболее крупных из них и упоминать фонды меньшего размера.

1. Фонд DFJ VTB Aurora инвестирует в инновации. Его участников интересуют информационные технологии, альтернативное топливо и тому подобное.
2. ABRT Venture Fund специализируется только на IT, интернет-платформах и software production, равно как и
3. Kite Ventures
4. Nigma и Oradell Capital – это два фонда, которые одинаково заинтересованы в финансировании новых проектов (старт-апов).
5. Tamir Fishman CiG Russian Fund – это фонд с широким кругозором. Его учредители готовы спонсировать разные отрасли бизнеса, но делают упор на мультимедийные и информационные технологии, энергетическую сферу, проекты в области связи, а также разработки генных инженеров, медиков и нанотехнологов.
6. Softline Venture Partners – это фонд, объединяющий специалистов по инвестиционному кредитованию старт-апов.
7. Альянс Росно Управление Активами – фонд финансирования проектов, чьи интересы сосредоточены в области инновационных технологий: мультимедийных, информационных, коммуникационных, биологических, нанотехнологий. Этот фонд также финансирует первые шаги нового бизнеса.
8. Фонд Атланта Венчур вкладывается в B2B-сегмент, то есть, в сферу бизнес-услуг.
9. Атланта Старт , в свою очередь, финансирует развивающиеся предприятия.
10. Венчурный фонд ВТБ готов давать деньги на проекты в области информационных, нано-, био-, энерготехнологий и по ряду других направлений.
11. Лидер-Инновации сосредоточены на финансировании новых проектов в области хай-тек.
12. Московская венчурная компания работает не по отраслевому, а по географическому принципу: здесь готовы материально поддерживать самые разные проекты в Московском регионе.
13. Фонд развития интернет-инициатив , что очевидно, поддерживает начинания, связанные со всемирной сетью.
14. i2 bf, Bright Energy, QWave, Bioprocess Capital Ventures, Maxwell Biotech – это целая группа венчурных фондов, объединенных желанием вкладываться в биотехнологии, безопасные для окружающей среды, а также в разработку новых материалов, транспортные исследования, работы по развитию финансовых и потребительских рынков.
15. Almaz Capital Partners, Runa Capital, Ru-Net Holdings вкладывают капитал в финансирование проектов в области медиа, коммуникаций и технологий связи.
16. TMT – Investments, Prostor Capital, Phenomen Ventures.
17. ЛАЙФ .СРЕДА , Leta Capiral, ВЭБ -Инновации , Frontler Ventures.
18. Russia Partners, Finam, Buran, Биопроцесс .
19. ЗПИФ ОР (B) B “Инновационные решения” и т.д.

В списке посевных фондов можно назвать: Altair, Фонд посевных инвестиций РВК ООО “ФРИ РВК”, IMI.VC, Moscow Seed Fund, Softline, Foresight Ventures, Russian Ventures, Addventure, Startobaza, e.ventures и другие, более мелкие организации.

Несколько недавно образовавшихся венчурных фондов, заслуживающих внимания: ФРИИ, Genezis, ImpulseVC, Maxfield, Grishin Robotics, Flint, 101Startup, SBT, QIWI.

Большинство венчурных фондов предпочитают не делать ангельские инвестиции, дающие проекту хороший старт, а откладывать финансирование бизнес-проектов до момента, когда те уже упрочат свое положение на рынке. Специалисты РБК считают, что стране нужны такие фонды, которые будут использовать государственную поддержку и частный капитал и вкладываться в проекты на стадии их зарождения.

Финансирование проектов с использованием банковского кредитования

Инвестиционный кредит – это дополнительный вариант займа, который может позволить себе компания. Заём является целевым и берется для того, чтобы реализовать определенный проект. Банк инвестирует средства в организацию для того, чтобы она получила возможность для развития и смогла воплотить инновационные идеи при уже развернутом бизнес-процессе.

Такой вариант финансирования проектов в банке может быть осуществлен в нескольких видах.

1. Стандартная инвестиция в виде кредита

Инвестируемая организация должна быть активной и приносящей прибыль. Этой прибыли должно быть достаточно, чтобы компания могла в перспективе погашать кредит. Он выдается на воплощение конкретных идей по развитию бизнеса или усовершенствованию рабочих процессов. Сумма кредита рассчитывается, исходя из текущих прибылей организации.

Те бонусы, которые компания получит от будущего проекта, не рассматриваются при анализе ее заявки на инвестиционное кредитование. Она должна быть способна покрыть кредит за счет уже имеющихся ресурсов. Таким образом, риск финансирования проекта снижается как для банка, так и для самой компании. Даже если этот проект провалится, компания будет в состоянии отдать долг банку.

Стандартное инвестиционное кредитование может помочь организации достичь следующих целей:

• обновить оборудование и оснащение;
• приобрести новую технику, транспорт или другие инструменты, которые помогут предприятию расти;
• расширить структуру, открыть новые филиалы, запустить новую производственную линию и т. п.

2. Проектное финансирование проектов

Данный вид кредитования отличается тем, что компания может погасить долг перед кредитором с помощью тех средств, которые она получит благодаря воплощению в жизнь проекта. Проект сам окупает себя, и при заключении договора не учитывается то, какие прибыли приносила организация до его начала.

Проектное финансирование – это адресное вложение денег в инвестиционный проект. Оно целенаправленно и сопряжено с высоким уровнем риска, чем сильно отличается от предоставления синдицированных кредитов и работы венчурных фондов. Риск в финансировании проектов связан, прежде всего, с разработкой и реализацией нового продукта или услуги.

К плюсам такого вида финансирования надо отнести простоту и меньший риск. Руководитель проекта работает не с большой группой инвесторов, а (как правило) только с одним, и этот инвестор вкладывает крупную сумму денег в достижение цели проекта.

Говорить о том, что инвестиция является финансированием проекта, а не чем-то другим, можно только в следующих случаях:

• когда юридическое лицо финансирует проект, отдельный от него как в юридическом, так и в экономическом плане;
• когда это новый проект, а не предприятие, которое уже какое-то время существует;
• когда деньги, предоставленные инвестором, будут возвращены за счет прибылей от проекта, и доля инвестиций составляет 4/5 его активов;
• когда компания, осуществляющая финансирование проекта, не предоставляет никаких гарантий или обеспечения, либо они несопоставимы с финансовыми рисками;
• когда любая прибыль от проекта, на которую может рассчитывать инвестор, связана с его будущей реализацией.

Активы организации могут быть использованы как залог или обеспечение по проектному кредиту. В этой ситуации банк отнесется к клиенту с гораздо большим доверием, что, безусловно, сыграет в пользу финансирования проекта. Зачастую банки сами обозначают, что организация должна предоставить залог по кредиту. Таким образом, они снижают для себя риск сделки, которая может окупиться в будущем, а может и нет.

Компания должна предоставить банку бизнес-план своего проекта. В нем необходимо зафиксировать прогнозируемую окупаемость и уровень ожидаемого дохода от реализации. В зависимости от этих данных, банк примет решение о том, какую сумму и на какой срок он готов выдать компании.

• Как составить инвестиционное предложение для привлечения денег в бизнес

3 основных вида проектного финансирования

1. Инвестиция или кредит, в котором весь риск берет на себя заемщик (так называемый «кредит с полным регрессом на заемщика»). Такое финансирование получают малорентабельные проекты.
2. Инвестиция или кредит, где за все риски отвечает кредитор («кредит без регресса на заемщика»). Такое финансирование проектов подразумевает их перспективность и потенциальную прибыльность: инвестор готов пойти на риск ради проекта, который впоследствии может окупиться сторицей.
3. Инвестиция или кредит, где риски распределены между участниками («кредит с ограниченным регрессом на заемщика»). Этот вид финансирования проектов встречается чаще всего. Обе стороны оказываются заинтересованными в успехе их общего дела, если обе они рискуют своими деньгами в случае его провала.

3. Финансирование инвестиционных проектов организаций, которые планируют строительство коммерческой недвижимости

В этом случае кредит выдается для постройки жилых помещений, торговых и складских площадей или любых других объектов, имеющих торговое или промышленное назначение.

Компания обращается в банк для оформления заявки на кредит, когда строительство уже хотя бы начато. При подаче заявки нужно сопроводить ее документами :

• документами, определяющими форму владения землей, на которой идет строительство (аренда, собственность);
• разрешение на строительство;
• сметы по проекту.

Компания, которая обращается за кредитом, должна и сама вложиться в строительные работы. Банки устанавливают процентные планки касательно личного включения заявителя в общий бюджет строительства. Чем эти планки выше, тем в лучшем положении оказывается заявитель.

Минимальные условия финансирования проектов по строительству:

1. Выполненная работа.
2. Возможность финансового участия заемщика в строительстве.
3. Долгий срок займа (от 10 лет, в зависимости от банка).
4. Проект должен окупиться раньше, чем закончится срок займа.
5. Заемщик должен предоставить залог.

Любой проект, который только начинает воплощаться в жизнь, сопряжен с большим риском. Как бы четко ни был составлен план финансирования проекта и его реализации, жизнь всегда вносит свои коррективы. Выполнение проекта зависит от курсов валют, от состояния экономики, от мировой ситуации и от многих других факторов.

Банки не всегда готовы идти навстречу своим клиентам. Например, если заемщику понадобится увеличить срок погашения кредита, нет гарантий, что банк удовлетворит его просьбу. Банк оставляет за собой право менять кредитные условия в свою пользу или давать отказы без обоснования причин. Если же отказ критичен для реализации проекта, то компания может в результате остаться и с потерпевшим крах проектом, и с долгом перед банком.

Однако успешный опыт кооперации с банком и хорошая кредитная история – это большие плюсы для компании. Вступив в успешное сотрудничество для организации финансирования проектов, компания получает бонусы от банка в дальнейшем.

Кто может рассчитывать на государственное финансирование проектов

Инвестиции в развитие проектов на территории России производится по программе поддержки проектов государством. Правительство утвердило эту программу в конце 2014 года (постановление номер 1044).

Кредиты выдаются на следующих условиях :

• можно получить средства для развития проекта только от уполномоченных банков;
• кредиты всегда рублевые;
• если банк получает средства на то, чтобы рефинансировать свои кредиты, выданные организациям, то годовая ставка для заемщика в рамках программы не должна быть выше установленной ЦБ РФ;
• уполномоченный банк должен оставлять за собой право изменить проценты, которые заемщик выплачивает по кредитному договору, только если изменится ставка ЦБ, если банк получает средства на то, чтобы рефинансировать свои кредиты, выданные организациям. Если ЦБ не предоставляет таких средств, то уполномоченный банк не может менять условия кредитного договора, не потеряв государственной гарантии;
• организация может использовать полученные средства только для обеспечения проекта, который участвует в программе; иначе говоря, предоставленный заем относится к целевым.

Бизнес-планы, которые проходят конкурс для участия в государственной программе финансирования проектов, должны отвечать ряду требований. От них требуется следующее:

• проект должен быть воплощен в жизнь исключительно благодаря проектным инвестициям;
• реализация проекта должна происходить только на территории РФ;
• он должен относиться к одному из отобранных Правительством для развития секторов экономики.

До 2018 года приоритетными отраслями российской экономики, в которые Правительство готово инвестировать средства, чтобы способствовать их развитию, являются:

• сельскохозяйственная отрасль и связанные с ней услуги;
• обрабатывающая и пищевая промышленность;
• химпромышленность;
• машиностроение (производство автомобилей, средств авиации, кораблестроение и т. д.);
• строительство жилых зданий;
• транспортное машиностроение, включая создание воздушных транспортных средств;
• транспортных коммуникаций;
• средства связи и телекоммуникации;
• добыча и распределение энергии, газа, воды и других ресурсов.

Все затраты, которые могут возникнуть в рамках финансирования нового проекта и его реализации (кроме процентов, которые будут выплачиваться при погашении кредита), должны укладываться в диапазон 1-20 млрд рублей.

Заем должен обеспечивать не более 4/5 от полной прогнозируемой стоимости проекта.

Разные банки имеют ряд своих собственных дополнительных условий , которые они предъявляют проектам. Эти условия отражены во внутренней документации банков. Они могут касаться, например, показателей эффективности проекта.

Лица, которые инициируют финансирование проекта, равно как и конечные заемщики, также должны соответствовать некоторым параметрам . Иначе они не смогут подать проектные документы в уполномоченный банк. Они должны подтвердить, что:

• организация, запрашивающая инвестирование, является юридическим лицом и зарегистрирована в России;
• у организации нет долгов и просрочек по налоговым выплатам и другим обязательным сборам, которые уходят в бюджет РФ и прочие государственные фонды;
• организация не является банкротом и не находится в процессе признания себя банкротом;
• компании, которые контролируют деятельность организации-заемщика, не зарегистрированы в офшорных зонах, на территориях с упрощенной системой налогообложения и в других местах, где трудно отследить проводимые финансовые операции. Министерство финансов России предоставляет подробный список таких мест.

Один и тот же человек может выступать в роли инициатора инвестиции и конечного заемщика.

У разных уполномоченных банков могут возникать различные дополнительные критерии отбора заемщиков, подающих запрос на финансирование инвестиционных проектов. Они касаются формы организации компании с правовой точки зрения, размера ее уставного капитала, финансового состояния и других параметров. Все эти критерии отражены во внутренней документации банков.

Финансирование инвестиционных проектов за счет собственных средств

Финансирование проекта средствами самой компании называется самофинансированием . Этот вариант выбирают предприятия, у которых достаточно ресурсов, чтобы покрыть все текущие и будущие расходы на проект. Компания, которая способна сама себя финансировать, избавляется от множества проблем, таких как поиск инвесторов и риск банкротства. Кроме того, сам факт самофинансирования сообщает клиентам компании, что она процветает, обеспечена всеми ресурсами и обладает преимуществами перед конкурентами. В большинстве случаев, предприятия осуществляют самофинансирование проектов за счет чистой прибыли, привлечения дополнительного дохода либо амортизационных отчислений. Чаще всего компании выбирают в качестве источника дополнительного дохода реализацию неиспользуемых активов или сдачу их в аренду, но есть и множество других способов.

Таким образом, можно с уверенностью говорить о том, что самофинансирование как метод финансирования проектов наиболее привлекательно для предприятия.

Благодаря самофинансированию, компания не только возмещает свои убытки на реализацию проекта, но и может развиваться за счет прибылей от него. Например, можно использовать прибыль по проекту для:

• материального поощрения работников;
• совершенствования социальной политики компании;
• расширения производства и других направлений роста и развития.

Компания, которая самостоятельно финансирует проект, получает право сама решать, на какие цели употребить прибыль от него. Ее руководство вправе добавлять прибыли от проекта к финансовым ресурсам компании и употреблять их по своему усмотрению, в рамках налогового, валютного, таможенного и ряда других отраслей законодательства России.

Важно обратить внимание на то, что финансирование проектов по типу самофинансирования накладывает на компанию большую ответственность. Вкладываясь в свои новые проекты, она по-прежнему должна выполнять обязательства перед партнерами, клиентами, государственным аппаратом и финансовыми учреждениями. За невыполнение этих обязательств ей придется отвечать своими средствами и прибылями. Точно так же компания должна сама покрыть свои убытки в том случае, если проект окажется неуспешным.

Рассмотрим более подробно три источника средств компании, наличие которых позволяет многим организациям осуществлять финансирование проектов самостоятельно.

Первый и главный из таких источников – это прибыль . Прибыль представляет собой разницу между доходами компании и ее затратами на производство и распространение товаров или услуг.

Другой важный источник самофинансирования – это амортизационные отчисления , то есть денежные средства, которые включаются в издержки компании для возмещения износа ее активов и оборудования. Компания получает амортизационные отчисления, независимо от своего финансового положения. Поэтому их удобно использовать для финансирования проектов. Это один из самых надежных источников средств, которые всегда остаются в распоряжении компании.

Наконец, третий способ привлечения средств заключается в продаже или сдаче в аренду активов, которые она сама не использует. Продать или сдать в аренду можно как основные, так и оборотные активы. Но подобные операции обычно осуществляются разово, поэтому на них нельзя рассчитывать как на стабильный источник средств для инвестирования и финансирования проектов.

Из каких этапов состоит финансирование проектов

План финансирования проектов обычно выстраивается в несколько этапов.

Этап 1. Включает первичное изучение идеи проекта и возможностей его реализации. Анализ документов по проекту позволяет определить, насколько тот вообще жизнеспособен.

Этап 2. Планирование и воплощения проекта в жизнь. План включает и первичный анализ жизнеспособности, и дальнейшие шаги, вплоть до поиска источников финансирования проекта и распределения ресурсов. На этом этапе нужно:

• оценить риски, связанные с проектом, и проанализировать, как на его воплощение в жизнь могут повлиять экономические новшества, социальные изменения, политические преобразования, а также различные факторы, непосредственно связанные с финансированием (выплата процентов по займам, инфляция, курсы валют и так далее);
• сформулировать конкретные предложения касаемо того, как можно организовать материальное обеспечение проекта, составить план финансирования проекта и план употребления полученных средств, найти способы контроля за затратами.

Этап 3. Подразумевает организацию финансового обеспечения проекта, поиск инвестиций в том объеме, который позволит разработать и реализовать проект.

Если средств на проект постоянно не хватает, то имеет смысл ограничить запросы. Например, можно снизить производственные мощности и другие параметры, связанные с техническим и экономическим обеспечением. Они могут быть ограничены до минимума, насколько это будет целесообразно с хозяйственной и производственной точек зрения.

Какое финансирование проекта выбрать: пошаговая инструкция

ШАГ №1. Определите свое место

Не бывает проектов, которые интересны абсолютно всем. Первым делом нужно понять, какой инвестор нужен вам и как его заинтересовать. Вы должны представлять себе, чем финансовые инвестиции отличаются от стратегических, в чем достоинства и недостатки частных и государственных инвесторов, финансирование каких проектов лучше всего осуществляется в России, а для каких надо искать средства за рубежом.

Разберитесь, какие требования предъявляют разные инвестиционные структуры. Соотнесите их с вашими возможностями. Поймите, с кем у вас «лучшее совпадение», и только тогда, когда вы это поймете, начинайте искать. Столкнувшись с потенциальным источником финансирования проекта, прежде всего уточните, тот ли это источник, который вам нужен. И не старайтесь подстроиться под него или подстроить его под себя, если ваши ответом на первый вопрос было «нет».

Бизнесмены, которые ищут себе инвесторов, не понимая, кто именно им нужен, совершают большую ошибку. Чаще всего соискатели вообще не задают себе вопрос: кто поможет развить этот проект? Кто даст мне именно то, чего я хочу? Такая неопределенность отрицательно влияет на общение с инвесторами. Они оказываются ошибочно восприняты, им приписываются чужие качества и возможности.

ШАГ №2. Зарубежный инвестор или российский?

В России практически нет проектов, которые считались бы перспективными с точки зрения инвесторов из-за рубежа. Можно с уверенностью утверждать, что не стоит даже пытаться найти за рубежом источники финансирования новых проектов, венчурных фондов, бизнес-идей, связанных с инновациями, и начинаний в области малого бизнеса.

Если последовать правилу «Думай, как инвестор», становится ясно, что зарубежные инвестиции действительно невыгодны. Довольно трудно согласиться дать денег на маленькое производство, которое находится в другой стране и от которого ты можешь получить только часть прибылей. Инвестору не выгодно даже давать деньги в долг подобному предприятию, потому что, если оно прогорит, он вряд ли сможет вернуть вложенные средства. Безусловно, кредиты на финансирование инвестиционных проектов всегда даются с обеспечением залога, но для зарубежного инвестора даже процесс получения и реализации этого залога может быть весьма затратным.

Исходя из этих рассуждений, все инвестиционные компании, которые готовы вкладываться в проекты за пределами своих государств, задают четкую нижнюю планку для сумм финансирования. Это формальный принцип оценки всех поступающих к ним запросов. Если соискателю нужно меньше денег, чем инвестор предлагает в качестве минимума, то его запрос отклоняется автоматически. В большинстве зарубежных компаний эта нижняя планка равна 10 миллионам долларов.

Поэтому, если бизнес будет реализовываться в России, то и источники финансирования проекта нужно искать в пределах страны. Российский соискатель также может надеяться на помощь бизнес-ангелов.

Получить инвестирование для среднего бизнеса возможно в следующих ситуациях .

1. Когда он собирается расшириться до крупного. Соискатель инвестирования должен ответственно подойти к проработке документов по проекту расширения. Также нужно быть готовым к тому, что придется тратить деньги на получение финансовых консультаций и другие процедуры. Если помнить об этих двух обстоятельствах, получить финансирование проекта вполне возможно.
2. Если организация, ищущая финансирования, относится к крупному бизнесу. Большая часть инвестиционных компаний из-за рубежа ориентируются именно на эту часть рынка. С крупным бизнесом легче работать, потому что его финансовая система более прозрачна, иерархия управления имеет четкую структуру, он может позволить себе разработку действительно интересных и в перспективе доходных проектов, он предоставляет в качестве обеспечения по залогу высоколиквидное имущество. Таким образом, финансирование инвестиционных проектов в рамках крупного бизнеса является удобной формой вложения средств для инвестора. Даже если он наблюдает за употреблением этих средств с большого расстояния, он имеет возможность повлиять на проект.
3. Ограничение по проектному финансированию проектов в сфере крупного бизнеса из-за рубежа заключается в том, что проект должен полностью соответствовать требованиям инвесторов. Увы, в реальности крупные компании так же часто, как и малые, предоставляют плохо проработанные бизнес-планы, рассчитывая на инвестиции.

Зачастую соискатели зарубежных инвестиций страдают от завышенной самооценки. Они считают, что их идеи великолепны и уникальны, что инвестор должен быть счастлив от того, что ему позволяется поучаствовать в их замечательном бизнесе. Они абсолютно игнорируют, что инвестор от них далеко и что ему может быть неудобно инвестировать в подобные проекты.

ШАГ №3. Инвестиции делаются для того, чтобы развивать бизнес, а не для того, чтобы спасти соискателя и его компанию от разорения и позора

Зачастую запросы на организацию финансирования проектов поступают от компаний, которые находятся в критической ситуации, сталкиваются с материальными трудностями и ищут помощи. Соискатели инвестиций и таких компаний воспринимают инвесторов как спасателей или благотворителей. Это является большой ошибкой.

Инвесторы не помогают реанимировать гибнущий бизнес. Они вкладываются в тех, у кого все в порядке и кто, наоборот, хочет развиваться дальше. Если ваша организация стоит на пороге разорения, то она не дождется инвестиций и финансирования проектов. Это вполне логично. Инвестор должен думать о том, какой из проектов с большей вероятностью окупится, и какая организация вернет ему вложенные средства.

ШАГ №4. Документы по проектам

Разработка и продумывание проекта должны быть уже завершены к тому моменту, когда соискатель выходит на поиски инвесторов. Это правило особенно применимо к поиску инвесторов за рубежом. Чтобы получить финансирование проекта, нужно вложить все своим силы в подготовку проектной документации.

Когда инвестор получает недоделанный проект, он не знает, чего от него можно ожидать. Выбирая между заявками соискателей, он хочет сравнивать риски, оценивать доходы от разных проектов. Этого не получится сделать, если заявка на финансирование проекта описывает недоработанную идею.

Часто соискатели собираются строить бизнес-стратегию и писать план только после того, как инвестиционная организация обеспечит им финансирование. Это тупиковая ситуация, потому что инвестор не воспримет проект всерьез, пока перед ним не будет лежать готовый план реализации. Без плана нет проекта, только идея. Идею, не подкрепленную экономическими данными и прогнозами, инвестор точно не станет снабжать деньгами.

При подготовке документов для получения финансирования проекта соискателю рекомендуется сохранять максимальную объективность и сдержанность. Проект нужно описать с выгодной стороны, но приукрашивание не принесет организации никакой пользы. Напротив, если инвестор потребует документального подтверждения заявленных аспектов проекта, любая погрешность против истины может дорого обойтись соискателю.

ШАГ №5. Позитивное отношение

Как в любых человеческих отношениях, в общении с инвесторами важно показать свое позитивное отношение. Они идут навстречу соискателю, если тот делает первый шаг, и сотрудничество завязывается гораздо быстрей. Поиск инвестиций для проекта – это не экзамен. Никто не станет намеренно пытаться принизить качество проекта, чтобы нанести соискателю личное оскорбление. Задача инвесторов заключается в том, чтобы найти слабые точки проекта и вместе с соискателем найти способ их укрепить, чтобы они не повредили работе в дальнейшем. Отношение к финансированию проекта как к войне, а к инвесторам – как к препятствиям на пути к успеху только навредит соискателю.

ШАГ №6. Нужно смотреть на ситуацию с нескольких точек зрения

Эгоцентризм и самодовольство никому не помогают в работе. Признавая свои недостатки, соискатель сможет лучше понять, как рассуждает инвестор при принятии решения о финансировании нового проекта. Нужно представлять, как видят общение все его участники, децентрироваться, продумывать, как можно было бы повести себя на их месте. Гибкость и многогранность восприятия – это очень полезные качества для бизнесмена.

При встрече с инвеститором, который может поспособствовать целям и задачам проекта, нужно вступать в общение. Но у каждой инвестиционной компании есть своя рабочая стратегия и свои, связанные с ней правила и формы работы. Правила этой игры, в которую соискателю придется играть, чтобы получить средства на воплощение проекта, надо учест?

Обоснование стратегии финансирования инвестиционного проекта предполагает выбор методов финансирования, определение источников финансирования инвестиций и их структуры.

Метод финансирования инвестиционного проекта выступает как способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта.

В качестве методов финансирования инвестиционных проектов могут рассматриваться:

• самофинансирование, т.е. осуществление инвестирования только за счет собственных средств;
• акционирование, а также иные формы долевого финансирования;
• кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций);
• лизинг;
• бюджетное финансирование;
• смешанное финансирование на основе различных комбинаций рассмотренных способов;
• проектное финансирование.

В экономической литературе существуют различные взгляды по вопросу о составе методов финансирования инвестиционных проектов. Одно из основных разногласий связано с пониманием термина «проектное финансирование». При всем многообразии толкований данного термина можно выделить его широкую и узкую трактовки:

В широком определении под проектным финансированием понимается совокупность форм и методов финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта. Проектное финансирование рассматривается как способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов; как финансирование, имеющее строго целевой характер использования средств для нужд реализации инвестиционного проекта;

В узком определении проектное финансирование выступает как метод финансирования инвестиционных проектов, характеризующийся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат исключительно или в основном денежные доходы, генерируемые инвестиционным проектом, а также оптимальным распределением всех связанных с проектом рисков между сторонами, участвующими в его реализации.

В дальнейшем изложении мы будем исходить из узкой трактовки проектного финансирования как одного из методов финансирования инвестиционных проектов.

Источники финансирования инвестиционных проектов представляют собой денежные средства, используемые в качестве инвестиционных ресурсов. Их подразделяют на внутренние (собственный капитал) и внешние (привлеченный и заемный капитал).

Общая характеристика источников финансирования инвестиций была приведена в гл. 3. Здесь мы рассмотрим основные виды этих источников применительно к задачам финансирования реальных инвестиционных проектов.

Внутреннее финансирование (самофинансирование) обеспечивается за счет предприятия, планирующего осуществление инвестиционного проекта. Оно предполагает использование собственных средств — уставного (акционерного) капитала, а также потока средств, формируемого в ходе деятельности предприятия, прежде всего, чистой прибыли и амортизационных отчислений. При этом формирование средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, должно носить строго целевой характер, что достигается, в частности, путем выделения самостоятельного бюджета инвестиционного проекта.

Самофинансирование может быть использовано только для реализации небольших инвестиционных проектов. Капиталоемкие инвестиционные проекты, как правило, финансируются за счет не только внутренних, но и внешних источников.

Внешнее финансирование предусматривает использование внешних источников: средств финансовых институтов, нефинансовых компаний, населения, государства, иностранных инвесторов, а также дополнительных вкладов денежных ресурсов учредителей предприятия. Оно осуществляется путем мобилизации привлеченных (долевое финансирование) и заемных (кредитное финансирование) средств.

Каждый из используемых источников финансирования обладает определенными достоинствами и недостатками (табл. 9.1). Поэтому реализация любого инвестиционного проекта предполагает обоснование стратегии финансирования, анализ альтернативных методов и источников финансирования, тщательную разработку схемы финансирования.

Принятая схема финансирования должна обеспечить:

• достаточный объем инвестиций для реализации инвестиционного проекта в целом и на каждом шаге расчетного периода;
• оптимизацию структуры источников финансирования инвестиций;
• снижение капитальных затрат и риска инвестиционного проекта.

Таблица 9.1. Сравнительная характеристика источников финансирования инвестиционных проектов

Источники финансирования	Достоинства	Недостатки
Внутренние источники (собственный капитал)	Легкость, доступность и быстрота мобилизации. Снижение риска неплатежеспособности и банкротства. Более высокая прибыльность в связи с отсутствием необходимости выплат по привлеченным и заемным источникам. Сохранение собственности и управления учредителей	Ограниченность объемов привлечения средств. Отвлечение собственных средств от хозяйственного оборота. Ограниченность независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов
Внешние источники (привлеченный и заемный капитал)	Возможность привлечения средств в значительных масштабах. Наличие независимого контроля за эффективностью использования инвестиционных ресурсов	Сложность и длительность процедуры привлечения средств. Необходимость предоставления гарантий финансовой устойчивости. Повышение риска неплатежеспособности и банкротства. Уменьшение прибыли в связи с необходимостью выплат по привлеченным и заемным источникам. Возможность утраты собственности и управления компанией

Акционирование (а также паевые и иные взносы в уставный капитал) предусматривает долевое финансирование инвестиционных проектов. Долевое финансирование инвестиционных проектов может осуществляться в следующих основных формах:

• проведение дополнительной эмиссии акций действующего предприятия, являющегося по организационно-правовой форме акционерным обществом, в целях финансового обеспечения реализации инвестиционного проекта;
• привлечение дополнительных средств (инвестиционных взносов, вкладов, паев) учредителей действующего предприятия для реализации инвестиционного проекта;
• создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта.

Дополнительная эмиссия акций используется для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, инвестиционных программ развития, отраслевой или региональной диверсификации инвестиционной деятельности. Применение этого метода в основном для финансирования крупных инвестиционных проектов объясняется тем, что расходы, связанные с проведением эмиссии, перекрываются лишь значительными объемами привлеченных ресурсов.

Привлечение инвестиционных ресурсов в рамках акционерного финансирования может осуществляться посредством дополнительной эмиссии обыкновенных и привилегированных акций. В соответствии с российским законодательством номинальная стоимость выпущенных привилегированных акций должна быть не более 25% уставного капитала акционерного общества. Считается, что эмиссия привилегированных акций как форма акционерного финансирования является более дорогим источником финансирования инвестиционных проектов, чем эмиссия обыкновенных акций, так как по привилегированным акциям выплата дивидендов акционерам обязательна. В то же время, обыкновенные акции в отличие от привилегированных дают их владельцам больше прав на участие в управлении, в том числе возможность контроля за строго целевым использованием средств на нужды финансирования инвестиционного проекта.

К основным преимуществам акционирования как метода финансирования инвестиционных проектов относят следующие:

• выплаты за пользование привеченными ресурсами не носят безусловный характер, а осуществляются в зависимости от финансового результата акционерного общества;
• использование привлеченных инвестиционных ресурсов имеет существенные масштабы и не ограничено по срокам;
• эмиссия акций позволяет обеспечить формирование необходимого объема финансовых ресурсов в начале реализации инвестиционного проекта, а также отсрочить выплату дивидендов до наступления того периода, когда инвестиционный проект начнет генерировать доходы;
• владельцы акций могут осуществлять контроль над целевым использованием средств на нужды реализации инвестиционного проекта.

Вместе с тем данный метод финансирования инвестиционных проектов имеет ряд существенных ограничений. Так, инвестиционные ресурсы акционерное общество получает по завершении размещения выпуска акций, а это требует времени, дополнительных расходов, доказательств финансовой устойчивости предприятия, информационной прозрачности и др. Процедура дополнительной эмиссии акций сопряжена с регистрацией, прохождением листинга, значительными операционными издержками. При прохождении процедуры эмиссии компании-эмитенты несут затраты на оплату услуг профессиональных участников рынка ценных бумаг, которые выполняют функции андеррайтера и инвестиционного консультанта, а также на регистрацию выпуска. В соответствии с российским законодательством с эмитента взимается пошлина за государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг, размещаемых путем подписки, — 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 тыс. руб.

Следует также учитывать, что выпуск акций не всегда может быть размещен в полном объеме. Кроме того, после эмиссии акций компания должна проводить выплату дивидендов, периодически рассылать отчеты своим акционерам и т.п.

Дополнительная эмиссия акций ведет к увеличению акционерного капитала компании. Принятие решения о дополнительной эмиссии может привести к размыванию долей участия прежних акционеров в уставном капитале и уменьшению их доходов, хотя в соответствии с российским законодательством прежние акционеры обладают преимущественным правом на покупку вновь размещаемых акций. Акционерное общество, которое собирается финансировать инвестиционный проект путем дополнительной эмиссии акций, должно выработать эффективную стратегию повышения ликвидности и стоимости акций, предполагающую повышение степени финансовой прозрачности и информационной открытости эмитента, расширение и развитие деятельности, рост капитализации, улучшение финансового состояния и улучшение имиджа.

Для компаний иных организационно-правовых форм привлечение дополнительных средств, предназначенных для реализации инвестиционного проекта, осуществляется путем инвестиционных взносов, вкладов, паев учредителей или приглашаемых сторонних соучредителей в уставный капитал. Этот способ финансирования характеризуется меньшими операционными издержками, чем дополнительная эмиссия акций, однако в то же время более ограниченными объемами финансирования.

Создание нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, выступает как один из способов целевого долевого финансирования. Он может применяться частными предпринимателями, учреждающими предприятие для реализации своих инвестиционных проектов и нуждающимися в привлечении партнерского капитала; крупными диверсифицированными компаниями, организующими новое предприятие, в том числе на базе своих структурных подразделений, для реализации проектов расширения производства продукции, реконструкции и переоснащения производства, реинжиниринга бизнес-процессов, освоения принципиально новой продукции и новых технологий; предприятиями, находящимися в сложном финансовом состоянии, которые разрабатывают антикризисные инвестиционные проекты в целях финансового оздоровления и т.д.

Финансовое обеспечение инвестиционного проекта в этих случаях осуществляется путем взносов сторонних соучредителей в формирование уставного капитала нового предприятия, выделения или учреждения материнской компанией специализированных проектных компаний — дочерних фирм, создания новых предприятий путем передачи им части активов действующих предприятий.

Одной из форм финансирования инвестиционных проектов путем создания нового предприятия, предназначенного специально для реализации инвестиционного проекта, является венчурное финансирование. Понятие «венчурный капитал» (от англ. venture — риск) означает рисковый капитал, инвестируемый, прежде всего, в новые сферы деятельности, связанные с большим риском. Венчурное финансирование позволяет привлечь средства для осуществления начальных стадий реализации инвестиционных проектов инновационного характера (разработка и освоение новых видов продукции и технологических процессов), характеризующихся повышенными рисками, но вместе с тем возможностями существенного возрастания стоимости предприятий, созданных в целях реализации данных проектов. В этом отношении венчурное инвестирование отличается от финансирования (путем покупки дополнительной эмиссии акций, паев и проч.) существующих предприятий, доли которых могут приобретаться в целях дальнейшей перепродажи.

Венчурное финансирование предполагает привлечение средств в уставный капитал предприятия инвесторов, которые изначально предполагают продать свою долю в предприятии после того, как ее стоимость в ходе реализации инвестиционного проекта возрастет. Доходы, связанные с дальнейшим функционированием созданного предприятия, будут получать те лица, которые приобретут у венчурного инвестора его долю.

Венчурные инвесторы (физические лица и специализированные инвестиционные компании) вкладывают свои средства в расчете на получение значительной прибыли. Предварительно они с помощью экспертов детально анализируют как инвестиционный проект, так и деятельность предлагающей его компании, финансовое состояние, кредитную историю, качество менеджмента, специфику интеллектуальной собственности. Особое внимание уделяется степени инновационности проекта, которая во многом предопределяет потенциал быстрого роста компании.

Венчурные инвестиции осуществляются в форме приобретения части акций венчурных предприятий, еще не котирующихся на биржах, а также предоставления ссуды или в других формах. Существуют механизмы венчурного финансирования, сочетающие различные виды капитала: акционерный, ссудный, предпринимательский. Однако в основном венчурный капитал имеет форму акционерного капитала.

К венчурным обычно относят небольшие предприятия, деятельность которых связана с большой степенью риска продвижения их продукции на рынке. Это предприятия, разрабатывающие новые виды продуктов или услуг, которые еще неизвестны потребителю, но имеют большой рыночный потенциал. В своем развитии венчурное предприятие проходит ряд этапов, каждый из которых характеризуется различными возможностями и источниками финансирования.

На первом этапе развития венчурного предприятия, когда создается прототип продукта, требуются незначительные финансовые средства; вместе с тем отсутствует и спрос на данный продукт. Как правило, источником финансирования на этом этапе выступают собственные средства инициаторов проекта, а также правительственные гранты, взносы отдельных инвесторов.

Второй (стартовый) этап, на котором происходит организация нового производства, характеризуется достаточно высокой потребностью в финансовых средствах, в то время как отдачи от вложенных средств практически еще нет. Основная часть издержек здесь связана не столько с разработкой технологии производства продукта, сколько с коммерческой его составляющей (формирование маркетинговой стратегии, прогнозирование рынка и др.). Именно этот этап образно называют «долиной смерти», поскольку из-за отсутствия финансовых средств и неэффективного менеджмента 70-80% проектов прекращают свое существование. Крупные компании, как правило, не участвуют в инвестировании венчурного предприятия в данный период его развития; основными инвесторами выступают физические лица, так называемые ангелы или бизнес-ангелы, вкладывающие личный капитал в осуществление рисковых проектов.

Третий этап является этапом раннего роста, когда начинается производство продукта и происходит его рыночная оценка. Обеспечивается определенная рентабельность, однако прирост капитала не является значительным. На этом этапе венчурное предприятие начинает представлять интерес для крупных корпораций, банков, других институциональных инвесторов. Для венчурного финансирования создаются фирмы венчурного капитала в форме фондов, трастов, ограниченных партнерств и др. Венчурные фонды обычно образуются путем продажи успешно работающего венчурного предприятия и создания фонда на определенный срок с определенным направлением и объемом инвестирования. При создании фонда в виде партнерства фирма-организатор выступает как главный партнер; она вносит незначительную часть капитала, привлекая средства других инвесторов, но полностью отвечает за управление фондом. После сбора целевой суммы фирма венчурного капитала закрывает подписку на фонд и переходит к его инвестированию. Разместив один фонд, фирма обычно переходит к организации подписки на следующий фонд. Фирма может управлять несколькими фондами, находящимися на различных стадиях развития, что способствует распределению и минимизации риска.

На завершающем этапе развития венчурного предприятия происходит выход венчурных инвесторов из капитала финансирумых ими компаний. Наиболее распространенными способами такого выхода являются: выкуп акций остальными собственниками финансируемой компании, выпуск акций посредством первичного размещения капитала, поглощение компании другой фирмой. В США успешные венчурные инвестиции обычно завершаются размещением акций на NASDAQ (крупнейшей фондовой площадке по торговле акциями молодых инновационных компаний).

При развитии новых технологий и широком распространении производимой продукции венчурные предприятия могут достигать высокого уровня рентабельности производства. При средней ставке доходности по государственным ценным бумагам в 6% венчурные инвесторы вкладывают свои средства, рассчитывая на годовую рентабельность, равную 20-25%.

Таким образом, исходя из характера венчурного предпринимательства, венчурный капитал является рисковым и вознаграждается за счет высокой рентабельности производства, в которое он инвестируется. Венчурный капитал имеет ряд и других особенностей. К ним можно отнести, в частности, ориентацию инвесторов на прирост капитала, а не на дивиденды на вложенный капитал. Поскольку венчурное предприятие начинает размещать свои акции на фондовом рынке через три-семь лет после инвестирования, венчурный капитал имеет длительный срок ожидания рыночной реализации и величина его прироста выявляется лишь при выходе предприятия на фондовый рынок. Соответственно и учредительская прибыль, являющаяся основной формой дохода на венчурный капитал, реализуется инвесторами после того, как акции венчурного предприятия начнут котироваться на фондовом рынке.

Для венчурного капитала характерно распределение риска между инвесторами и инициаторами проекта. В целях минимизации риска венчурные инвесторы распределяют свои средства между несколькими проектами, в то же время один проект может финансироваться рядом инвесторов. Венчурные инвесторы, как правило, стремятся непосредственно участвовать в управлении предприятием, принятии стратегических решений, так как они непосредственно заинтересованы в эффективном использовании вложенных средств. Инвесторы контролируют финансовое состояние компании, активно содействуют развитию ее деятельности, используя свои деловые контакты и опыт в области менеджмента и финансов.

Привлекательность вложений капитала в венчурные предприятия обусловлена следующими обстоятельствами:

• приобретение пакета акций компании с вероятно высокой рентабельностью;
• обеспечение значительного прироста капитала (от 15 до 80% годовых);
• наличие налоговых льгот.

Объемы венчурного финансирования в индустриальных странах динамично растут. Венчурный капитал приобретает решающую роль в развитии экономики. Это связано с тем, что именно благодаря венчурным предприятиям удалось реализовать значительное количество разработок в новейших областях промышленности, обеспечить быстрое перевооружение и реструктуризацию производства на современной научно-технической основе.

Крупнейший объем венчурных инвестиций в мире приходится на США (около 22 млрд долл.), далее с существенным отрывом следуют страны Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона. В России венчурный капитал находится в стадии своего становления: в настоящее время здесь функционируют 20 венчурных фондов, управляющие финансовыми средствами на сумму около 2 млрд долл.

Основными формами кредитного финансирования выступают инвестиционные кредиты банков и целевые облигационные займы.

Инвестиционные кредиты банков выступают как одна из наиболее эффективных форм внешнего финансирования инвестиционных проектов в тех случаях, когда компании не могут обеспечить их реализацию за счет собственных средств и эмиссии ценных бумаг. Привлекательность данной формы объясняется, прежде всего:

Инвестиционные кредиты являются, как правило, средне- и долгосрочными. Срок привлечения инвестиционного кредита сопоставим со сроками реализации инвестиционного проекта. При этом инвестиционный кредит может предусматривать наличие льготного периода, т.е. периода отсрочки погашения основного долга. Такое условие облегчает обслуживание кредита, но увеличивает его стоимость, так как процентные платежи исчисляются с непогашенной суммы долга.

Инвестиционные кредиты в российской практике оформляются, как правило, в виде срочной ссуды со сроком погашения в интервале от трех до пяти лет на основе составления соответствующего кредитного соглашения (договора). В ряде случаев на этот срок банк открывает заемщику кредитную линию.

Для получения инвестиционного кредита необходимо соблюдение следующих условий:

• подготовка для банка-кредитора бизнес-плана инвестиционного проекта. Бизнес-план инвестиционного проекта служит инструментом принятия решений по кредитованию проекта исходя из эффективности проекта и возможности возврата кредита;
• имущественное обеспечение возврата кредита. В дополнение к бизнес-плану инвестиционного проекта должно быть предоставлено соответствующее обеспечение в виде залога имущества, гарантий и поручительства третьих лиц и др. Рыночная стоимость имущественного залога, оцениваемая за счет заемщика независимыми оценщиками, должна превышать сумму кредита, так как в случае невыполнения условий кредитного договора заемщиком ликвидационная стоимость залога может оказаться ниже рыночной, что приведет к убыткам банка-кредитора;
• предоставление банку-кредитору исчерпывающей информации, подтверждающей устойчивое финансовое состояние и инвестиционную кредитоспособность заемщика;
• выполнение гарантийных обязательств — ограничений, накладываемых на заемщика кредитором. В целях максимального снижения риска по предоставленному кредиту кредитор устанавливает в кредитном договоре ряд различных ограничивающих условий, обеспечивающих сохранение текущего финансового положения компании (ограничения капитальных расходов, ограничения на выплату дивидендов и перепродажу акций, ограничения на получение другой долгосрочной ссуды у нового кредитора, отказ от залога имущества другому кредитору, запрет на совершение сделок по аренде собственности и др.);
• обеспечение контроля кредитора за целевым расходованием средств по кредиту, предназначенного для финансирования конкретного инвестиционного проекта, например, открытие специального счета, с которого денежные средства перечисляются только на оплату предусмотренных в бизнес-плане инвестиционного проекта капитальных и текущих затрат.

Одной из разновидностей срочных ссуд, используемых для финансирования инвестиционных проектов, является ссуда под залог недвижимости (ипотечная ссуда).

Для финансирования инвестиционных проектов могут использоваться:

• стандартные ипотечные ссуды (погашение долга и выплата процентов осуществляются равными долями);
• ипотечные ссуды, предусматривающие неравномерные процентные платежи (например, на начальном этапе взносы увеличиваются с определенным постоянным темпом, а далее выплачиваются постоянными суммами);
• ипотечные ссуды с изменяющейся суммой выплат (в льготный период выплачиваются только проценты, и основная сумма долга не увеличивается);
• ипотечные ссуды с залоговым счетом (при выдаче ссуды открывается специальный счет, на который заемщик вносит определенную сумму как гарантию выплат взносов на первом этапе осуществления проекта).

Система ипотечного кредитования предусматривает механизм накоплений и долгосрочного кредитования под невысокий процент с рассрочкой его выплаты на длительные периоды.

В мировой практике используются различные виды систем ипотечного кредитования, в частности:

• система, включающая элементы ипотеки и оформления кредитов под залог объекта нового строительства с постепенным предоставлением сумм кредита;
• система, базирующаяся на оформлении закладной на имеющуюся недвижимость и получения под нее кредита на новое строительство;
• система, предусматривающая смешанное финансирование, при которой наряду с банковским кредитом используются дополнительные источники финансирования (жилищные сертификаты, средства граждан, предприятий, муниципалитетов и др.);
• система, предполагающая заключение контракта на куплю-продажу имеющейся недвижимости с отсрочкой передачи прав на нее на срок нового строительства.

Важной составляющей ипотечного кредитования является оценка имущества, предлагаемого в качестве обеспечения. В случае неплатежеспособности заемщика погашение задолженности будет происходить за счет стоимости залога, поэтому точность оценки залога при ипотечном кредитовании имеет особое значение. Оценка недвижимости определяется рядом факторов, основными из которых являются: спрос и предложение на недвижимость, полезность объекта, его территориальное расположение, доход от использования объекта.

В случае длительного и тесного сотрудничества банка-кредитора и заемщика для финансирования инвестиционного проекта банк может открывать заемщику инвестиционную кредитную линию. Инвестиционная кредитная линия представляет собой юридическое оформление обязательства кредитора перед заемщиком по предоставлению в течение определенного периода кредитов (траншей) по мере возникновения потребности заемщика в финансировании отдельных капитальных затрат по проекту в пределах согласованного лимита. Открытие инвестиционной кредитной линии имеет ряд преимуществ как для заемщика, так и для кредитора. Преимущества для заемщика состоят в сокращении накладных расходов и потерь времени, связанных с ведением переговоров и заключением каждого отдельного кредитного соглашения, а также экономии на процентном обслуживании сумм кредита, превышающих текущие потребности финансирования инвестиционного проекта. Для банка-кредитора помимо сокращения издержек, сопряженных с оформлением и обслуживанием кредитных договоров, облегчаются задачи рефинансирования (поиска источников) кредитных средств и уменьшаются риски невозврата кредита, так как суммы отдельных траншей меньше суммы кредита при его единовременном предоставлении. Вместе с тем банк-кредитор принимает на себя риски, связанные с изменением конъюнктуры на рынке ссудных капиталов, поскольку независимо от характера этих изменений он обязан выполнить свои обязательства перед заемщиком и предоставить ему кредит в полном соответствии с соглашением о кредитной линии.

Выделяют рамочные (целевые) и револьверные инвестиционные кредитные линии. Рамочная кредитная линия предполагает оплату заемщиком ряда отдельных капитальных затрат в пределах одного кредитного контракта, реализуемого в течение определенного периода. Револьверная кредитная линия представляет собой ряд продлеваемых в пределах установленного срока кратко- и среднесрочных кредитных контрактов; при этом процентная ставка, как правило, бывает выше, чем ставка по традиционной срочной ссуде.

По соотношению начала платежей по траншам и срокам действия соглашения о кредитной линии различают:

• инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания разновременных траншей относится на один момент времени (например, срок завершения кредитной линии);
• инвестиционные кредитные линии, для которых срок возврата и процентного обслуживания каждого отдельного транша меньше, чем срок действия соглашения о кредитной линии. В этом случае может возникнуть временной разрыв между получением достаточных доходов по проекту и обслуживанием первых траншей. Поэтому при разработке финансовой схемы обслуживания долга заемщику следует предусмотреть источники платежей, не связанные с проектом, или увеличить суммы последующих траншей на величину необходимых выплат.

Процентная ставка по инвестиционным кредитам обычно учитывает риск инвестиционного проекта. Она может рассчитываться путем увеличения базы процентной ставки (индексируемой, например, на изменение ставки рефинансирования Центрального банка) на премию за риск по рассматриваемому проекту.

Целевые облигационные займы представляют собой выпуск предприятием — инициатором проекта корпоративных облигаций, средства от размещения которых предназначены для финансирования определенного инвестиционного проекта.

Выпуск и размещение корпоративных облигаций дает возможность привлечь средства для финансирования инвестиционных проектов на более выгодных по сравнению с банковским кредитом условиях:

• не требуется необходимое банкам залоговое обеспечение;
• предприятие-эмитент имеет возможность привлечь значительный объем денежных средств на долгосрочной основе при меньшей стоимости заимствования, при этом оно получает прямой доступ к ресурсам мелких инвесторов;
• погашение основного долга по облигациям, в отличие от традиционного банковского кредита, происходит, как правило, по окончании срока обращения займа, что делает возможным обслуживание долга за счет доходов, генерируемых проектом;
• проспект эмиссии облигаций содержит лишь общее описание инвестиционного проекта, что исключает необходимость представления кредиторам детального бизнес-плана инвестиционного проекта;
• предприятие-эмитент не обязано предоставлять каждому из потенциальных покупателей облигаций внутреннюю финансовую информацию помимо той, которая содержится в проспекте эмиссии, а также отчет о ходе реализации инвестиционного проекта;
• в случае возможных осложнений, связанных с реализацией инвестиционного проекта предприятие-эмитент может осуществить выкуп собственных облигаций, причем цена выкупа может быть меньше сумм, полученных при первичном размещении облигаций;
• в силу раздробленности держателей облигаций минимизируется вероятность вмешательства кредиторов во внутреннюю деятельность предприятия;
• предприятие-эмитент получает возможность оперативного управления задолженностью, регулирования рисков, связанных с выпуском и обращением облигаций, оптимизации долга в соответствии с изменяющимися условиями внутренней и внешней среды путем предложения новых условий и использования различных комбинаций долговых ценных бумаг.

Вместе с тем привлечение средств путем выпуска целевого облигационного займа предъявляет ряд требований к компании-эмитенту. Прежде всего, компания-эмитент должна иметь устойчивое финансовое состояние, обоснованный и рациональный внутренний бизнес-план инвестиционного проекта, нести издержки, связанные с эмиссией и размещением облигаций. Как правило, для прохождения сложной процедуры эмиссии облигаций компании прибегают к услугам профессиональных участников рынка ценных бумаг — инвестиционных компаний и банков, затраты на оплату услуг которых достигают 1-4% номинала выпуска для больших объемов облигационного займа. Кроме того, при выпуске облигаций, являющихся, как и акции, эмиссионными ценными бумагами, эмитенты уплачивают пошлину за государственную регистрацию этого выпуска.

Преимущества облигаций проявляются лишь в случае значительных объемов заимствования, которые могут позволить себе лишь достаточно крупные компании. Это объясняется не только значительными эмиссионными затратами и тем, что при небольших объемах эмиссии облигации являются недостаточно ликвидными. Между тем именно высокая ликвидность корпоративных облигаций является одной из наиболее привлекательных для инвесторов характеристик. Функционирование вторичного рынка позволяет определить объективные параметры облигационных выпусков, на которые ориентируется эмитент при разработке условий облигационного займа, выявить объективные значения процентных ставок по привлечению и размещению денежных ресурсов для эмитентов с различным уровнем кредитного риска.

Разработка условий целевого облигационного займа предполагает установление следующих основных параметров:

• объем заимствования, который определяется потребностями эмитента в привлечении средств для реализации инвестиционного проекта, возможностями рынка удовлетворить эти потребности по цене, обеспечивающей требуемую доходность инвестора, а также требованиями законодательства. Согласно российскому законодательству номинальная стоимость всех облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества либо величину обеспечения, предоставленного третьими лицами для цели выпуска облигаций;
• срок заимствования, который зависит от периода реализации инвестиционного проекта, особенностей рыночной конъюнктуры и законодательных ограничений. В Российской Федерации срок обращения корпоративных облигаций не может быть менее года;
• номинал облигации, определяемый требованиями ликвидности и размером затрат на обслуживание облигационного займа;
• дата и цена погашения облигационного займа. Дата погашения облигационного займа определяется сроком заимствования, а также в ряде случаев дополнительными условиями. Цена погашения зависит от вида облигации (для купонных ценных бумаг ценой погашения является номинальная стоимость, дисконтные облигации погашаются с дисконтом от номинальной стоимости), а также текущей и перспективной конъюнктуры на рынке ценных бумаг;
• форма выпуска облигации (документарная, бездокументарная, именная, предъявительская). При выборе данного параметра эмитент ориентируется на размер затрат, связанный с обращением того или иного вида облигации;
• форма выплаты дохода (облигации с фиксированным купоном, облигации с плавающим купоном, дисконтные облигации или облигации с нулевым купоном). Выбор этого параметра зависит от особенностей финансируемого инвестиционного проекта, а также тенденций рыночной конъюнктуры. Так, в условиях повышения процентных ставок на финансовом рынке в период обращения облигации предпочтительной для эмитента формой являются облигации с фиксированным купоном;
• периодичность и размер купонных выплат, в основе установления которых лежит балансирование противоположно направленных факторов: с одной стороны, величины расходов на обслуживание облигационного долга, с другой стороны — требуемой инвесторами доходности. При этом особое значение приобретает степень кредитоспособности эмитента, определяющая уровень кредитного риска. Величина премии за риск зависит от кредитного рейтинга, присваиваемого эмитенту международными или национальными рейтинговыми агентствами, а также кредитного рейтинга страны;
• страна и валюта заимствования. По отношению к национальному рынку облигации могут быть внутренними, которые эмитируются резидентами и номинируются, как правило, в национальной валюте, и внешними, размещаемыми на внешних рынках. Внешние облигации подразделяют на иностранные облигации, размещаемые за рубежом, как правило, в валюте страны размещения, и еврооблигации, размещаемые за пределами как страны-заемщика, так и той страны, в валюте которой они номинированы;
• дополнительные условия выпуска облигаций, целью которых является минимизация затрат на обслуживание займа, компенсация рисков и других параметров, которые могут снизить инвестиционную привлекательность облигаций. К облигациям, предоставляющим дополнительные преимущества для инвесторов, относят, в частности: облигации с правом досрочного отзыва; облигации, конвертируемые в акции; обеспеченные облигации, исполнение обязательств по которым обеспечивается залогом, специальным фондом или гарантиями. В России размещение облигаций без обеспечения допускается не ранее третьего года существования общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества. Залогового обеспечения также не имеют биржевые облигации, размещаемые на открытых торгах фондовой биржи.

Лизинг (от англ. lease — аренда) — это комплекс имущественных отношений, возникающих при передаче объекта лизинга (движимого и недвижимого имущества) во временное пользование на основе его приобретения и сдачу в долгосрочную аренду. Лизинг является видом инвестиционной деятельности, при котором арендодатель (лизингодатель) по договору финансовой аренды (лизинга) обязуется приобрести в собственность имущество у определенного продавца и предоставить его арендатору (лизингополучателю) за плату во временное пользование.

Особенности лизинговых операций по сравнению с традиционной арендой заключаются в следующем:

• объект сделки выбирается лизингополучателем, а не лизингодателем, который приобретает оборудование за свой счет;
• срок лизинга, как правило, меньше срока физического износа оборудования;
• по окончании действия контракта лизингополучатель может продолжить аренду по льготной ставке или приобрести арендуемое имущество по остаточной стоимости;
• в роли лизингодателя обычно выступает кредитно-финансовый институт — лизинговая компания, банк.

Лизинг имеет признаки и производственного инвестирования, и кредита. Его двойственная природа заключается в том, что, с одной стороны, он является своеобразной инвестицией капитала, поскольку предполагает вложение средств в материальное имущество в целях получения дохода, а с другой стороны — сохраняет черты кредита (предоставляется на началах платности, срочности, возвратности).

Выступая как разновидность кредита в основной капитал, лизинг вместе с тем отличается от традиционного кредитования. Обычно лизинг рассматривают как форму кредитования приобретения (пользования) движимого и недвижимого имущества, альтернативную банковскому кредиту. Преимущества лизинга перед кредитованием состоят в следующем:

• компания-лизингополучатель может получить имущество в лизинг для реализации инвестиционного проекта без предварительного накопления определенной суммы собственных средств и привлечения иных внешних источников;
• лизинг может быть единственным методом финансирования инвестиционных проектов, реализуемых компаниями, еще не имеющими кредитной истории и достаточных активов для обеспечения залога, а также компаний, находящихся в трудном финансовом положении;
• оформление лизинга не требует таких гарантий, как получение банковского кредита, поскольку обеспечением лизинговой сделки является имущество, взятое в лизинг;
• использование лизинга повышает коммерческую эффективность инвестиционного проекта, в частности, за счет льгот по налогообложению и применения ускоренной амортизации, а также удешевления некоторых работ, связанных с приобретением имущества (например, участие в предпродажной подготовке оборудования, контроль качества, монтаж оборудования, консультационные, координирующие и информационные услуги и др.);
• лизинговые платежи отличаются значительной гибкостью, они обычно устанавливаются с учетом реальных возможностей и особенностей конкретного лизингополучателя;
• если банковский кредит на приобретение оборудования выдается обычно в размере 60-80% его стоимости, то лизинг обеспечивает полное финансирование капитальных затрат, причем не требующее немедленного начала выплат лизинговых платежей.

В силу своих преимуществ лизинг получил широкое распространение в экономике различных стран. Так, доля лизинга в общем объеме источников финансирования инвестиций составляет: в США около 30%, в Германии — 15,7, во Франции, Великобритании, Японии — около 9, в России — 7,1%.

Основные элементы лизинговых операций : предмет лизинга, субъекты лизинга, срок лизинга, услуги, предоставляемые по лизингу, лизинговые платежи.

Предметом лизинга может быть движимое и недвижимое имущество за исключением земельных участков и других природных объектов.

Субъектами лизинга в зависимости от его вида могут быть две и более сторон. В классической лизинговой сделке участвуют изготовитель (поставщик) лизингового имущества, лизингодатель (лизинговые фирмы, компании и банки) и лизингополучатель (предприятие, нуждающееся в лизинговом имуществе). Однако в случае реализации масштабных проектов число участников может увеличиться.

Субъектов лизинга можно подразделить на прямых и косвенных участников.

К прямым участникам относят:

• лизинговые фирмы, компании и банки, выступающие как лизингодатели;
• производственные (промышленные и сельскохозяйственные), торговые и транспортные предприятия и население (лизингополучатели);
• поставщики объектов сделки — производственные (промышленные) и торговые компании.

Косвенными участниками являются:

• коммерческие и инвестиционные банки, кредитующие лизингодателя и выступающие гарантами сделок;
• страховые компании;
• брокерские и другие посреднические фирмы.

Лизинговые фирмы по характеру деятельности подразделяются на специализированные и универсальные. Специализированные фирмы, как правило, имеют дело с одним видом товара (легковые автомобили, контейнеры) или с товарами одной группы стандартных видов (строительное оборудование, оборудование для текстильных предприятий). Обычно эти компании располагают собственным парком машин или запасом оборудования, сами осуществляют техническое обслуживание и следят за поддержанием его в нормальном эксплуатационном состоянии. Универсальные лизинговые фирмы передают в аренду самые разнообразные виды машин и оборудования. Они предоставляют арендатору право выбора поставщика необходимого ему оборудования, размещения заказа и приемки объекта сделки. Техническое обслуживание и ремонт предмета аренды осуществляет или поставщик, или сам лизингополучатель. Лизингодатель, таким образом, выполняет фактически функцию структуры, организующей финансирование сделки.

Лизинговые фирмы в большинстве своем представляют собой дочерние компании или филиалы промышленных и торговых фирм, банков и страховых обществ. Чаще всего лизинговые компании создаются при активном финансовом участии банков. Внедрение банков на рынок лизинговых услуг связано с тем, что лизинг является капиталоемким видом бизнеса, а банки — основными держателями денежных ресурсов. Кроме того, лизинговые услуги по своей экономической природе тесно связаны с банковским кредитованием и являются своеобразной альтернативой последнему. Конкуренция на финансовом рынке вынуждает банки расширять лизинговые операции, что дает основание относить банки к первой категории субъектов, осуществляющих лизинговые операции. При этом банки контролируют и независимые лизинговые фирмы, предоставляя им кредиты. Кредитуя лизинговые общества, они косвенно финансируют лизингополучателей в форме товарного кредита.

Ко второй категории фирм, осуществляющих лизинговые операции, относятся промышленные и строительные фирмы, использующие для сдачи в аренду собственную продукцию. К третьей категории фирм, осуществляющих сделки на основе лизинга, можно отнести различные посреднические и торговые фирмы.

Комплекс лизинговых отношений в российских условиях, как правило, предполагает:

• договор купли-продажи между лизинговой компанией и изготовителем (поставщиком) на приобретение оборудования, где изготовитель (поставщик) выступает в роли продавца, а лизинговая компания — покупателя;
• договор лизинга между лизинговой компанией и лизингополучателем, по которому лизинговая компания передает лизингополучателю во временное пользование оборудование, купленное у продавца специально для этой цели. В случае если договор лизинга предполагает продажу имущества после окончания срока договора, то отношения по временному использованию переходят в отношения купли-продажи между лизингодателем и лизингополучателем, но только после окончания срока действия договора либо при досрочном выкупе оборудования;
• кредитный договор. Наличие кредитного договора характерно для лизинговых компаний, принадлежащих банку либо входящих в банковскую группу или финансовую корпорацию.

Срок (период) лизинга — это срок действия лизингового договора. При его определении учитывают срок службы имущества, амортизационный период, циклы появления более производительного или более дешевого аналога объекта сделки, темпы инфляции, рыночную конъюнктуру.

В составе у с л у г, предоставляемых по лизингу, выделяют: технические (транспортировка, монтаж, наладка и ремонт оборудования), консультативные и прочие услуги.

Размеры и периодичность уплаты лизинговых платежей определяются договором лизинга. Обычно они включают одну или несколько составляющих, рассчитываемых по установленным договором ставкам от соответствующей базы (за базу при исчислении отдельных составляющих лизингового платежа принимается либо первоначальная, либо балансовая, либо остаточная, либо не возмещенная к моменту платежа стоимость лизингового имущества). Размеры платежей или порядок их исчисления по шагам расчетного периода могут меняться.

1) рассчитываются размеры лизинговых платежей по годам, охватываемым договором лизинга;

2) рассчитывается общий размер лизинговых платежей за весь срок договора лизинга как сумма платежей по годам;

3) рассчитываются размеры лизинговых взносов в соответствии с выбранной сторонами периодичностью взносов, а также согласованными ими методами начисления и способом уплаты.

Общая сумма лизинговых платежей (ЛП ) по годам определяется по формуле

ЛП=АО+ПК+КВ+ДУ+НДС ,

(9.33)

где АО — величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году; ПК — плата за кредитные ресурсы, используемые лизингодателем для приобретения имущества; КВ — комиссионное вознаграждение лизингодателя; ДУ — плата лизингодателю за дополнительные услуги, предусмотренные договором лизинга; НДС — налог на добавленную стоимость, уплачиваемый лизингополучателем по услугам лизингодателя.

Алгоритм расчета строится на том, что с уменьшением задолженности по кредиту, получаемому лизингодателем для приобретения имущества, уменьшается размер платы за используемые кредиты. Если ставка комиссионного вознаграждения лизингодателя устанавливается в процентах к остаточной стоимости имущества, то размер комиссионного вознаграждения также будет уменьшаться.

Методика предусматривает возможность выбора способа уплаты лизинговых платежей:

• метод с фиксированной общей суммой, предполагающий начисление общей суммы платежей равными долями в течение всего срока лизинга;
• метод с авансом, предполагающий уплату лизингодателю аванса при заключении лизингового договора;
• метод минимальных платежей, по которому в общую сумму лизинговых платежей включается сумма амортизации лизингового имущества, плата за используемые лизингодателем заемные средства, комиссионное вознаграждение и плата за дополнительные услуги лизингодателя.

Условия лизингового договора могут предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества. Повышающий коэффициент к норме амортизации устанавливается по соглашению сторон в пределах от 1 до 3. Повышенная норма амортизации позволяет уменьшить налогооблагаемую прибыль в период ее применения. После выкупа лизингового имущества на него вновь распространяется обычный порядок начисления амортизации.

Расходы на страхование лизингового имущества осуществляет лизингодатель или лизингополучатель в зависимости от условий договора. По соглашению сторон лизингодатель может взять на себя не только затраты по приобретению лизингового оборудования, но и другие затраты (дополнительные услуги), связанные с этим приобретением, подбор изготовителя, доставку, уплату таможенных пошлин, участие в монтаже и пусконаладке, обучение персонала и т.п. В противном случае эти затраты осуществляются лизингополучателем, относятся на стоимость основных средств и амортизируются одновременно с оборудованием. Аналогично лизингодатель при необходимости может оплатить комплект малоценных и быстроизнашивающихся предметов, поставляемых вместе с оборудованием.

Стоимость дополнительных услуг по соглашению сторон может включаться в лизинговые платежи. Это дает возможность лизингополучателю пользоваться льготами по налогу на прибыль. В то же время необходимость уплаты налога на добавленную стоимость по лизинговым платежам (который затем возмещается при уплате НДС за реализованные услуги) увеличивает потребность лизингополучателя в оборотных средствах, а необходимость уплаты НДС по приобретаемому оборудованию (который затем возмещается при вводе оборудования в эксплуатацию) аналогично сказывается на оборотных средствах лизингодателя.

В наиболее общем виде суть лизинговой сделки состоит в следующем. Лизингополучатель, у которого нет свободных финансовых средств, обращается в лизинговую компанию с деловым предложением о заключении лизинговой сделки, согласно которой лизингополучатель выбирает продавца, располагающего требуемым имуществом, а лизингодатель приобретает его в собственность и передает лизингополучателю во временное владение и пользование за оговоренную в договоре плату. По окончании срока лизингового договора в зависимости от его условий лизингополучатель может: купить объект сделки, но по остаточной стоимости; заключить новый договор; вернуть объект сделки лизинговой компании.

Организация лизинговых операций существенно различается в зависимости от вида лизинга, участвующих субъектов, специфики национального законодательства. В России она регулируется Федеральным законом № 164-ФЗ «О финансовой аренде (лизинге)» от 29 октября 1998 г.

Рассмотрим наиболее распространенный способ осуществления лизинговых сделок (рис. 9.4).

Рис. 9.4. Технология лизинговой сделки (1-8 — см. в тексте)

1. Подписание лизингового договора. В целях получения необходимого оборудования лизингополучатель представляет лизинговой компании заявку на аренду, в которой указываются вид имущества, его характеристики и срок пользования им, поставщик (предприятие-изготовитель). В заявке также содержатся данные, характеризующие производственную и финансовую деятельность лизингополучателя. После анализа представленных сведений лизинговая компания принимает решение, доводит его до сведения лизингополучателя с приложением общих условий лизингового контракта и одновременно информирует поставщика оборудования о намерении лизинговой компании приобрести оборудование. Лизингополучатель, ознакомившись с общими условиями лизингового соглашения, высылает лизингодателю письмо с подтверждением-обязательством и подписанным экземпляром общих условий договора, приложив к нему бланк заказа на оборудование. Этот документ составляется фирмой-поставщиком и визируется лизингополучателем.

2. Приобретение товара. Получив экземпляр договора и бланк заказа (могут использоваться договор купли-продажи оборудования, заключаемый поставщиком и лизинговой фирмой, или наряд на поставку), лизингодатель подписывает заказ и высылает его поставщику оборудования. Владельцем лизингового имущества, сохраняющим права собственности, является лизингодатель, получателем по сделке является лизингополучатель, который не выступает в роли собственника.

3. Поставка товара. Поставщик оборудования отгружает его лизингополучателю в соответствии с условиями договора и предварительным предупреждением арендатора о предстоящей поставке.

4. Приемка товара. Обязанности по приемке оборудования возлагаются на лизингополучателя. Поставщик, как правило, осуществляет монтаж и ввод в эксплуатацию объекта сделки. По окончании работы составляется протокол приемки, свидетельствующий о фактической поставке оборудования, его монтаже и вводе в действие без претензий к поставщику. Протокол приемки подписывается всеми участниками лизинговой операции.

5. Кредитование банком лизинговой операции (при необходимости). Обычно лизинговая фирма получает кредит у банка, принимавшего активное участие в ее создании.

6. Оплата поставки. После подписания протокола приемки лизингодатель оплачивает стоимость объекта сделки поставщику.

7. Выплата лизинговых платежей. Платежи лизингодателю являются основой возвратности полученного товарного кредита. Они предполагают погашение стоимости взятого в аренду лизингового имущества, оплату процентов, а также некоторые другие расходы.

8. Возврат кредита с уплатой процентов по нему. Этот этап является необходимым в случае привлечения для финансирования лизинговой сделки банковского кредита.

Выделяют два вида лизинга: оперативный (операционный) и финансовый. В основе различения оперативного и финансового лизинга лежит такой критерий, как окупаемость имущества. В этом плане оперативный лизинг представляет собой лизинг с неполной окупаемостью, а финансовый — лизинг с полной окупаемостью.

Оперативный лизинг имеет место при сдаче имущества в аренду на период, значительно меньший, чем срок амортизации (как правило, на срок от двух до пяти лет). Объектом такого лизинга обычно является оборудование с высокими темпами морального старения, оборудование, требующееся на небольшой срок (сезонные работы или разовое использование); новое, непроверенное оборудование или оборудование, предполагающее специальное техническое обслуживание. При оперативном лизинге расходы лизингодателя, связанные с приобретением и содержанием сдаваемых в аренду предметов, не покрываются арендными платежами в течение одного лизингового контракта. Риск потерь от порчи или утери имущества лежит главным образом на лизингодателе.

Финансовый лизинг предусматривает выплату в течение периода действия контракта лизинговых платежей, покрывающих полную стоимость амортизации оборудования или большую ее часть, дополнительные издержки и прибыль лизингодателя. Финансовый лизинг требует больших капитальных затрат и осуществляется в сотрудничестве с банками.

В зависимости от особенностей организации отношений между лизингополучателем и лизингодателем различают прямой, косвенный и возвратный лизинг. Прямой лизинг имеет место в том случае, когда изготовитель или владелец имущества сам выступает лизингодателем, а косвенный — когда сдача в аренду ведется через посредников. Сущность возвратного лизинга состоит в том, что предприятие продает лизинговой компании часть своего собственного имущества, а затем берет его в аренду. Таким образом, предприятие, не прибегая к кредиту, получает дополнительные средства от реализации своего имущества, эксплуатация которого не прекращается. Возвратный лизинг является эффективным способом улучшения финансового состояния компании.

По способам предоставления выделяют срочный и возобновляемый лизинг. При срочном лизинге договор заключается на определенный срок, а при возобновляемом (ролловерном) — договор лизинга возобновляется по истечении первого срока договора.

В зависимости от объекта аренды различают лизинг движимого и недвижимого имущества . Наиболее распространенной формой является лизинг движимого имущества.

По объему обслуживания выделяют: чистый лизинг , при котором обслуживание передаваемого имущества берет на себя лизингополучатель; лизинг с полным набором услуг , когда полное обслуживание объекта сделки возлагается на лизингодателя; лизинг с частичным набором услуг , при котором на лизингодателя возлагаются лишь отдельные функции по обслуживанию предмета лизинга.

В зависимости от места осуществления лизинговых операций выделяют: внутренний лизинг , когда все субъекты сделки представляют одну страну, и внешний лизинг , когда одна из сторон или все стороны принадлежат разным странам, а также, если одна из сторон является совместным предприятием. Внешний лизинг может быть экспортным и импортным. При экспортном лизинге зарубежной страной является лизингополучатель, а при импортном — лизингодатель.

При выборе лизинга как метода финансирования инвестиционного проекта предприятию — потенциальному лизингополучателю целесообразно рассмотреть альтернативные варианты финансирования инвестиционного проекта, предусматривающие приобретение того же имущества за счет собственных средств или в кредит, с учетом следующих обстоятельств:

• условия кредита, закладываемые в расчет, должны быть доступными для лизингополучателя;
• лизингодатель, специализирующийся на лизинге определенных видов оборудования, нередко имеет возможность приобрести оборудование по более низким ценам, чем отдельное предприятие, что скажется на лизинговых платежах лизингополучателя. В этом случае стоимость оборудования при приобретении его за собственные средства или в кредит будет выше, чем стоимость лизингового оборудования;
• при схеме лизинга ряд работ (консалтинговые услуги, поиск поставщика, монтаж оборудования и др.) может выполнить лизингодатель, что ведет, как правило, к некоторому увеличению затрат предприятия, но одновременно существенному снижению риска возможных ошибок и просчетов, потери от которых намного выше дополнительных затрат;
• получение кредита на закупку оборудования обычно предполагает внесение залога. Это означает, что сопоставление вариантов лизинга и кредита допустимо только в тех случаях, когда предприятие имеет эту возможность;
• при приобретении имущества за счет собственных средств или в кредит страховать оборудование необязательно. В то же время лизинговые договоры, как правило, предусматривают страхование лизингового имущества. Это учитывается в дополнительных затратах страхователя и в расчетах его потребности в оборотном капитале (поскольку сроки страховых и лизинговых платежей могут не совпадать);
• финансирование инвестиционного проекта с использованием лизинга может предусматривать различные формы использования собственных средств лизингополучателя, в том числе: перечисление поставщику в частичную оплату оборудования; перечисление лизингодателю в качестве первого лизингового платежа; внесение в уставный фонд фирмы-лизингодателя; перечисление лизингодателю в качестве залога.

При сравнении лизинга и альтернативных вариантов финансирования инвестиционного проекта необходимо учесть не только налоговые экономии и стоимость услуг, но и привести их к текущей стоимости путем дисконтирования.

Эффективность использования лизинга для лизингополучателя можно определить путем расчета чистого дисконтированного дохода с учетом корректировок на налоговые льготы и налоговые выплаты:

(9.34)

где I — стоимость предмета лизинга; L t — лизинговый платеж в t -м периоде, Е — платеж аванса; T — ставка налога на добавленную стоимость (НДС); r * — скорректированная на ставку НДС норма дисконта r * = r (1 — T ).

Бюджетное финансирование инвестиционных проектов проводится, как правило, посредством финансирования в рамках целевых программ и финансовой поддержки. Оно предусматривает использование бюджетных средств в следующих основных формах: инвестиций в уставные капиталы действующих или вновь создаваемых предприятий, бюджетных кредитов (в том числе инвестиционного налогового кредита), предоставления гарантий и субсидий.

В России финансирование инвестиционных проектов в рамках целевых программ связано с осуществлением федеральных инвестиционных программ (Федеральная адресная инвестиционная программа, федеральные целевые программы), ведомственных, региональных и муниципальных целевых инвестиционных программ.

Федеральные целевые программы являются инструментом реализации приоритетных задач в области государственного, экономического, экологического, социального и культурного развития страны. Они финансируются за счет средств федерального бюджета, средств бюджетов субъектов федерации, муниципальных образований и внебюджетных средств. Приоритетные секторы, для которых необходима государственная поддержка в реализации инвестиционных проектов за счет средств федерального бюджета, определяются Министерством экономического развития и торговли и Министерством финансов РФ по согласованию с другими федеральными органами государственной власти. Объекты, имеющие в основном федеральное значение (стройки и объекты нового строительства и технического перевооружения для федеральных государственных нужд), включают в Федеральную адресную инвестиционную программу (ФАИП), определяющую объем государственных инвестиций по отраслям и ведомствам. Перечень объектов, финансируемых за счет ФАИП, формируется исходя из объемов государственных капитальных вложений, направляемых на реализацию федеральных целевых программ, а также на решение не включенных в эти программы отдельных важнейших социально-экономических вопросов на основании предложений, одобренных решениями Президента РФ либо Правительства РФ. Формирование данного перечня осуществляется Министерством экономического развития и торговли РФ с учетом предложений государственных заказчиков по инвестиционным проектам, результатов подрядных торгов и заключенных государственных контрактов.

Ведомственные целевые инвестиционные программы предусматривают реализацию инвестиционных проектов, обеспечивающих развитие отраслей и подотраслей экономики.

Региональные и муниципальные целевые инвестиционные программы предназначены для реализации приоритетных направлений социально-экономического развития на региональном и муниципальном уровнях соответственно.

Бюджетные средства, предусмотренные для финансирования инвестиционных программ, включаются в состав расходов бюджета соответствующего уровня. Процедура предоставления бюджетных инвестиций предполагает подготовку пакета документов, состоящего из технико-экономического обоснования инвестиционного проекта, проектно-сметной документации, плана передачи земли и сооружений, проекта договора между соответствующим органом исполнительной власти и субъекта инвестиций об участии в собственности последнего. Только при наличии указанных документов инвестиционный проект может быть включен в проект соответствующего бюджета.

Предоставление государственных бюджетных инвестиций юридическим лицам, не являющимся государственными унитарными предприятиями, влечет за собой одновременное возникновение права собственности государства на долю в уставном (складочном) капитале такого юридического лица и его имущества. Созданные с привлечением бюджетных средств объекты производственного и непроизводственного назначения в эквивалентной части уставных (складочных) капиталов и имущества передаются в управление соответствующим органам управления государственным имуществом.

Формы бюджетного финансирования инвестиционных проектов, отобранных на конкурсной основе, определяются характером экономических задач, решаемых в рамках конкретного периода развития страны. Так, в середине 90-х годов ХХ в. мерами государственной инвестиционной политики был предусмотрен переход от безвозвратного финансирования к предоставлению бюджетных средств на возвратной и платной основе для реализации высокоэффективных и быстроокупаемых инвестиционных проектов.

Условия и порядок конкурсного отбора и финансирования инвестиционных проектов за счет бюджетных средств определялись Методическими рекомендациями о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов .

Размещение централизованных инвестиционных ресурсов осуществлялось на конкурсной основе в целях повышения эффективности такого размещения, привлечения средств других инвесторов — отечественных и иностранных. Конкурсный порядок определял этапы и условия организации и проведения конкурса, соответствующие функции федеральных органов исполнительной власти, Комиссии по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономики РФ, права и обязанности организаторов и участников конкурса, основные требования к конкурсной документации и конкурсным предложениям участников, процедуру рассмотрения этих предложений, а также оформление результатов конкурсов.

Основные требования к инвестиционным проектам заключались в следующем:

• право на участие в конкурсе на получение государственной поддержки имеют инвестиционные проекты, связанные в первую очередь с развитием «точек роста» экономики;
• срок окупаемости указанных проектов не должен превышать, как правило, двух лет;
• инвестиционные проекты представляются на конкурс в Министерстве экономического развития и торговли РФ и должны иметь бизнес-план, а также заключения государственной экологической экспертизы, государственной ведомственной и независимой экспертизы;
• для коммерческих проектов, конкурс по которым проводится согласно предложениям частных инвесторов, доля собственных средств инвестора, формируемых за счет прибыли, амортизации и продажи акций, должна составлять не менее 20% капитальных вложений, предусмотренных для реализации проекта.

Предоставляемые на конкурс инвестиционные проекты классифицировались по категориям:

Решения об оказании государственной поддержки принимались Комиссией по инвестиционным конкурсам при Министерстве экономического развития и торговли РФ и направлялись в Министерство финансов РФ для включения в проект федерального бюджета на следующий финансовый год. Размер государственной поддержки устанавливался в зависимости от категории проекта и не мог превышать соответственно 50, 40, 30 и 20% заемных средств.

Инвестор имел право выбора следующих форм финансовой поддержки государства в реализации отобранных на конкурсной основе проектов:

• бюджетный кредит — предоставление средств федерального бюджета на возвратной и платной основе для финансирования расходов по осуществлению высокоэффективных инвестиционных проектов со сроком возврата в течение двух лет с уплатой процентов за пользование предоставленными средствами в размере, установленном от действующей учетной ставки Центрального банка РФ. Условия предоставления, использования, возврата и платы за предоставляемые средства оговаривались в соглашениях, заключаемых Министерством финансов РФ с уполномоченными коммерческими банками;
• закрепление в государственной собственности части акций создаваемых акционерных обществ, которые реализовались на рынке ценных бумаг по истечении двух лет с начала получения прибыли от реализации проекта (с учетом срока окупаемости), и направление выручки от реализации этих акций в доход федерального бюджета;
• предоставление государственных гарантий по возмещению части вложенных инвестором финансовых ресурсов в случае срыва выполнения инвестиционного проекта не по вине инвестора.

Аналогичные формы использовались для финансовой поддержки эффективных инвестиционных проектов на региональном и муниципальном уровнях. Бюджетные кредиты и субсидии предоставлялись на реализацию инвестиционных проектов путем их частичного финансирования, кроме того, они могли выделяться в качестве частичной компенсации выплаты процентов по банковским кредитам инвестора, привлеченных для реализации проекта.

Начиная с 2008 г., в соответствии с изменением бюджетного законодательства, бюджетные кредиты могут выдаваться частным инвесторам в виде целевых иностранных кредитов. Осуществляется переход к бюджетному финансированию инвестиционных проектов, отобранных на конкурсной основе, за счет средств Инвестиционного фонда РФ.

Инвестиционный фонд РФ создан для реализации инвестиционных проектов, имеющих общегосударственное значение и осуществляемых на условиях государственно-частного партнерства. Основные направления государственной поддержки за счет средств данного фонда связаны с модернизацией некоммерческой инфраструктуры, основных фондов и технологий, относящихся к стратегическим приоритетам государства, созданием и развитием российской инновационной системы, обеспечением институциональных преобразований. Порядок формирования Инвестиционного фонда РФ, формы, механизмы и условия предоставления государственной поддержки за счет его средств определены Положением об Инвестиционном фонде РФ. Финансовая поддержка проектов, прошедших конкурсный отбор, предполагает использование таких форм, как: софинансирование на договорных условиях инвестиционного проекта с оформлением прав собственности государства, направление средств в уставные капиталы юридических лиц, предоставление государственных гарантий (более подробно этот вопрос изложен в гл. 21).

Контроль за реализацией указанных проектов будет осуществлять государственный финансовый институт — Банк развития и внешнеэкономической деятельности, образованный на базе Внешэкономбанка РФ, Российского банка развития и Росэксим-банка. Банк должен сосредоточить бюджетные источники финансирования инвестиций, возникшие в результате формирования новых организационных форм (Инвестиционного фонда, Венчурного фонда и др.). Он будет осуществлять поддержку капиталоемких инфраструктурных проектов с длительным сроком окупаемости, финансирование инвестиционных проектов в приоритетных отраслях экономики, предоставлять долгосрочные инвестиционные кредиты, участвовать в экспертизе инвестиционных проектов, синдицированном кредитовании, предоставлять гарантии коммерческим банкам по кредитам.

Условия и порядок конкурсного отбора и финансирования инвестиционных проектов за счет средств региональных бюджетов разрабатываются органами управления субъектов РФ и муниципальных образований.

Под проектным финансированием в международной практике понимается финансирование инвестиционных проектов, характеризующееся особым способом обеспечения возвратности вложений, в основе которого лежат инвестиционные качества самого проекта, те доходы, которые получит создаваемое или реструктурируемое предприятие в будущем. Специфический механизм проектного финансирования включает анализ технических и экономических характеристик инвестиционного проекта и оценку связанных с ним рисков, а базой возврата вложенных средств являются доходы проекта, остающиеся после покрытия всех издержек.

Особенностью этой формы финансирования является также возможность совмещения различных видов капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного. В отличие от традиционной кредитной сделки может быть осуществлено рассредоточение риска между участниками инвестиционного проекта.

Первоначально финансированием инвестиционных проектов занимались крупнейшие американские и канадские банки. В настоящее время эта сфера деятельности освоена банками всех развитых стран, при этом лидерствующие позиции принадлежат банкам Великобритании, Германии, Нидерландов, Франции и Японии. Активно участвуют в финансировании инвестиционных проектов международные финансовые институты, в частности МБРР и ЕБРР.

Проектное финансирование характеризуется широким составом кредиторов, что обусловливает возможность организации консорциумов, интересы которых представляют, как правило, наиболее крупные финансовые институты — банки-агенты. В качестве источников финансирования могут привлекаться средства международных финансовых рынков, специализированных агентств экспортных кредитов, финансовых, инвестиционных, лизинговых и страховых компаний, долгосрочные кредиты Международного банка реконструкции и развития (МБРР), Международной финансовой корпорации (МФК), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБРР), ведущих мировых инвестиционных банков.

Финансирование капиталоемких проектов связано с повышенными рисками. Как правило, возможности отдельных банков в кредитовании таких проектов ограниченны, и они редко принимают на себя риски их финансирования. Следует учитывать также, что банковские законодательства различных стран, в том числе и России, устанавливают определенные пределы суммарных кредитных рисков на одного заемщика для банков. Действуя в рамках системы управления рисками, банки стремятся диверсифицировать риски своих инвестиционных портфелей, используя различные организационные схемы, в рамках которых снижение рисков достигается путем их распределения между банками. В зависимости от способа построения таких схем проектного финансирования выделяют параллельное и последовательное финансирование.

Параллельное (совместное) финансирование включает две основные формы:

• независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта;
• софинансирование, когда создается банковский консорциум (синдикат). Участие каждого банка лимитировано определенным объемом кредита и консорциума (синдиката). Подготовку и подписание кредитного соглашения осуществляет банк-менеджер; в дальнейшем контроль за осуществлением кредитного соглашения (а нередко и реализацией инвестиционного проекта), необходимые расчетные операции осуществляет специальный банк-агент из состава консорциума (синдиката), получая за это комиссионное вознаграждение.

При последовательном финансировании в схеме участвует крупный банк — инициатор кредитного соглашения и банки-партнеры. Крупный банк, имеющий значительный кредитный потенциал, высокую репутацию, опытных экспертов в области инвестиционного проектирования, получает кредитную заявку, оценивает проект, разрабатывает кредитный договор и предоставляет кредит. Однако даже крупный банк не может профинансировать ряд масштабных проекты без ухудшения состояния своего баланса. Поэтому после выдачи займа предприятию банк-инициатор передает свои требования по задолженности другому кредитору или кредиторам, получая комиссионное вознаграждение, и снимает дебиторскую задолженность со своего баланса. Другой способ передачи требований банками-организаторами предполагает размещение кредита среди инвесторов — секьюритизацию. Банк-организатор осуществляет продажу дебиторской задолженности по выданному кредиту трастовым компаниям, которые выпускают под нее ценные бумаги и с помощью инвестиционных банков размещают ценные бумаги среди инвесторов. Средства, поступающие от заемщика в счет погашения задолженности, зачисляются в фонд выкупа ценных бумаг. При наступлении срока инвесторы предъявляют к выкупу ценные бумаги. Зачастую банк-организатор продолжает обслуживать кредитную сделку, осуществляя инкассацию платежей, поступающих от заемщика.

По доле риска, принимаемой на себя кредитором, в банковской практике выделяют следующие виды проектного финансирования:

• с полным регрессом на заемщика. Регресс означает обратное требование о возмещении предоставленной суммы денежных средств, предъявляемое одним лицом другому. При проектном финансировании с полным регрессом на заемщика банк не принимает на себя риски, связанные с проектом, ограничивая свое участие предоставлением средств против определенных гарантий;
• с ограниченным регрессом на заемщика . При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор частично берет на себя проектные риски;
• без регресса на заемщика. При проектном финансировании с ограниченным регрессом кредитор полностью берет на себя проектные риски.

При проектном финансировании с ограниченным регрессом или без регресса на заемщика банк, вмешиваясь в ход реализации проекта, косвенно участвует в управлении им. Если при использовании этих схем банк к тому же осуществляет вложения в капитал проектной компании, то имеет место не только контроль за реализацией проекта, но и прямое участие в его управлении.

Наиболее широкое распространение в мировой практике получило проектное финансирование с полным регрессом на заемщика. Это вызвано тем, что данная форма финансирования отличается быстротой получения необходимых инвестору средств, а также более низкой стоимостью кредита.

Проектное финансирование с полным регрессом на заемщика применяется в следующих случаях:

• предоставление средств для финансирования проектов, имеющих важное социально-экономическое значение; малорентабельных и бесприбыльных проектов;
• выделение средств в форме экспортного кредита, поскольку многие специализированные структуры по предоставлению экспортных кредитов имеют возможность принимать на себя риски без дополнительных гарантий третьих сторон, но предоставляют кредит лишь на таких условиях;
• предоставление средств для небольших проектов, которые чувствительны даже к небольшому увеличению расходов, не предусмотренных первоначальными расчетами.

Достаточно распространенной формой является проектное финансирование с ограниченным регрессом на заемщика. При этой форме финансирования все риски, связанные с реализацией проекта, распределяются между участниками таким образом, чтобы последние могли принимать на себя зависящие от них риски. Например, заемщик несет на себе все риски, связанные с эксплуатацией объекта; подрядчик берет риск за завершение строительства и т.п.

Проектное финансирование без регресса на заемщика на практике используется весьма редко. Данная форма связана со сложной системой коммерческих обязательств, а также высокими расходами на привлечение специалистов по экспертизе инвестиционных проектов, консультационные и другие услуги. Поскольку при проектном финансировании без регресса на заемщика кредитор не имеет никаких гарантий и принимает на себя почти все риски, связанные с реализацией проекта, необходимость компенсации этих рисков обусловливает высокую стоимость финансирования для заемщика. Без регресса на заемщика финансируются проекты, обладающие высокой рентабельностью. Как правило, этими проектами предусматривается выпуск конкурентоспособной продукции, например добыча и переработка полезных ископаемых.

Банки, занимающиеся финансированием инвестиционных проектов, привлекают опытных специалистов по экспертизе инвестиционных проектов или создают специализированные подразделения для организации, контроля и анализа реализации проектов.

Работа банка по реализации проекта в наиболее общем виде включает следующие этапы:

• предварительный отбор проектов;
• оценка проектных предложений;
• ведение переговоров;
• принятие проекта к финансированию;
• контроль за реализацией проекта;
• ретроспективный анализ.

Отбор проектных предложений осуществляется исходя из их соответствия определенным критериям. Предварительно оценивается общая информация о проекте, включающая сведения о типе инвестиционного проекта, его отраслевой и региональной принадлежности, объемах запрашиваемого финансирования, степени проработанности проекта, наличии и качестве гарантий и т.д.

После отсеивания проектов, не соответствующих предъявляемым критериям, отобранные проекты рассматриваются более подробно. Прорабатываются такие конкретные характеристики проекта, как его перспективность, проектные риски, финансовое состояние заемщика и др.

Обычно банки не занимаются разработкой проекта. Они могут оказывать содействие в подготовке пакета документов. Однако в тех случаях, когда банки участвуют в капитале проектной компании или осуществляют финансовое консультирование при выполнении ими функций консалтинговой компании, они могут брать на себя и разработку проекта.

Ключевым этапом прохождения проекта является оценка его инвестиционных качеств на основе комплексного анализа технико-экономического обоснования, бизнес-плана и другой проектной документации. На этом этапе осуществляются выявление проектных рисков, разработка мер по их диверсификации и снижению, выбор схемы и условий финансирования, оценка эффективности инвестиционного проекта и управления его реализацией. По результатам оценки принимается решение о целесообразности ведения переговоров.

Предметом переговоров банка с заемщиком выступает соглашение о реализации инвестиционного проекта и кредитный договор. Финансовые условия кредитного договора, как правило, предполагают предоставление заемщику льготного периода на выплату задолженности, так как при проектном финансировании погашение задолженности осуществляется за счет доходов, генерируемых проектом.

Схема погашения долга может предусматривать аннуитетные платежи, погашение равными долями основного долга с процентами на остаток непогашенной задолженности, единовременное погашение основной суммы долга, погашение задолженности в виде фиксированного процента за определенные промежутки времени в виде заданного процента от чистой проектной выручки за определенный срок, выплату заемщиком только ссудного процента с конверсией основной суммы долга в акции по окончании кредитного соглашения. Два последних варианта (в отличие от предшествующих) означают использование также инвестиционного метода финансирования, предполагающего участие банка в прибылях. В соглашении о реализации проекта оговаривается комиссионное вознаграждение банка, связанное с его участием в подготовке и реализации проекта.

Необходимость контроля банка за реализацией инвестиционного проекта обусловлена тем, что при проектном финансировании банк несет значительные проектные риски и, следовательно, не может не вмешиваться в процесс расходования выделенных средств, в ход реализации проекта. Уровень рисков банка зависит от принятой схемы проектного финансирования, в соответствии с которой банк прямо или косвенно участвует в управлении проектом: с полным, ограниченным регрессом или без регресса на заемщика.

Банки, специализирующиеся на финансировании инвестиционных проектов, по завершении проекта, как правило, осуществляют ретроспективный анализ, позволяющий обобщить полученные результаты, определить эффективность реализации инвестиционного проекта.

Для успешной реализации инвестиционных проектов в мировой практике используют различные комбинации способов долевого и кредитного финансирования, гарантий и поручительств.

Среди основных моделей проектного финансирования можно выделить следующие:

• финансирование под будущие поставки продукции;
• «строить — эксплуатировать — передавать» (build — operate — transfer — ВОТ);
• «строить — владеть — эксплуатировать — передавать» (built — own — operate — transfer — ВООТ).

Схема финансирования под будущие поставки продукции часто используется при осуществлении нефтяных, газовых и других сырьевых проектов. Ее можно отнести к формам финансирования с ограниченным регрессом на заемщика, подкрепляемым контрактами, в которых предусматриваются безусловные обязательства покупателя типа «брать и платить» (take and pay) и «брать или платить» (take or pay) с третьими кредитоспособными сторонами. Данная схема предполагает участие как минимум трех сторон: кредиторов (банковский консорциум), проектной компании (специальной компании, занимающейся непосредственной реализацией инвестиционного проекта), посреднической компании, являющейся покупателем продукции. Посредническая компания может учреждаться кредиторами. Механизм действия рассматриваемой схемы следующий. Банковский консорциум, осуществляющий финансирование проекта, предоставляет кредит посреднической компании, которая, в свою очередь, передает денежные средства проектной компании в форме аванса за будущую поставку последней определенного количества продукции по фиксированной цене, достаточной для погашения долга. Погашение кредитов увязывается с движением денежных потоков от реализации поставляемой продукции.

В соответствии со схемой ВОТ на основе получения от государственных органов концессии группа учредителей создает специальную компанию, в обязанности которой входят финансирование и организация строительства объекта. После завершения работ эта компания получает право эксплуатации или владения объектом. Государство может содействовать реализации инвестиционного проекта путем заключения контракта на покупку объекта по фиксированной цене или опционной сделки, предоставления гарантий банку, кредитующему проект.

Организация финансирования инвестиционного проекта на условиях ВООТ несколько отличается от модели ВОТ, так как предполагает получение специальной компанией от государства лицензии на основе франчайзинга и сочетание финансирования с ограниченным регрессом с финансированием этой компании под правительственную гарантию. По схеме BOOT проектная компания (компания-оператор), выступающая концессионером, несет ответственность за строительство, финансирование, управление и обслуживание объекта инвестиционной деятельности в течение оговоренного периода (20, 30 или более лет), после чего объект передается государству (или уполномоченной государством структуре). В течение концессионного периода проектная компания (компания-оператор) получает доходы от эксплуатации объекта, покрывая затраты по финансированию инвестиционного проекта (включая расходы по обслуживанию кредитов), управлению и ремонту объекта и получая прибыль.

При использовании схем ВОТ и ВООТ происходит распределение проектных рисков между участниками (специальной компанией-подрядчиком, кредитором-банком или их группой и государством), закрепляемое в концессионном договоре или франчайзинг-соглашении, обеспечивается взаимная заинтересованность участников проекта в его своевременном и эффективном осуществлении.

Привлекательность этих схем для государства обусловлена целым рядом обстоятельств:

• государство, играя важную роль в реализации проекта, не несет при этом расходов, что сводит к минимуму влияние на его бюджет;
• через определенное время, обусловленное периодом концессии или франчайзинг-соглашением, государство получает в собственность работающий объект;
• использование механизма конкурсного отбора, переключение финансирования на частный сектор вследствие его более высокой эффективности позволяет добиться больших результатов;
• стимулирование притока высоких технологий, иностранных инвестиций, достигаемое посредством использования этих схем, позволяет решить национально значимые экономические и социальные проблемы.

Использование рассмотренных схем проектного финансирования в России может осуществляться на основе реализации соглашений о разделе продукции, в соответствии с которыми инвесторам предоставляются на возмездной основе и на определенный срок исключительные права на поиск, разведку, добычу минерального сырья и на ведение связанных с этим работ, а инвестор осуществляет проведение указанных работ за свой счет и на свой риск. При этом соглашение определяет условия и порядок раздела произведенной продукции между государством и инвестором.

Проектное финансирование может быть эффективным и действенным финансовым инструментом в отношении долгосрочных инвестиционных проектов, связанных с капиталоемкими отраслями экономики.

Выводы

1. Современные отечественные разработки в области методов оценки эффективности инвестиций базируются на принципах, широко применяемых в мировой практике. В их числе: рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла; сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта); оценка возврата вложенных средств на основе показателей денежных потоков, связанных с проектом; учет фактора времени; принцип положительности и максимума эффекта; выбор нормы дисконта; учет наличия разных участников проекта и несовпадения их интересов; учет наиболее существенных последствий проекта; сравнение «с проектом» и «без проекта»; многоэтапность оценки; учет влияния инфляции; учет влияния неопределенности и рисков; учет потребности в оборотном капитале.

2. В соответствии с типовой методикой выделяют следующие виды эффективности инвестиционного проекта: эффективность проекта в целом; эффективность участия в проекте. Эффективность проекта в целом включает общественную (социально-экономическую) эффективность проекта и коммерческую эффективность проекта. Эффективность участия в проекте включает: эффективность участия предприятий в проекте; эффективность инвестирования в акции предприятия; региональную и народнохозяйственную эффективность; отраслевую эффективность; бюджетную эффективность.

3. Денежный поток инвестиционного проекта формируется денежными поступлениями (притоками) и платежами (оттоками) при реализации инвестиционного проекта, которые зависят от времени расчетного периода. Он включает денежные потоки от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности.

4. Под финансовой реализуемостью инвестиционного проекта понимают обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта. Оценка эффективности инвестиционных проектов базируется на сопоставлении притоков и оттоков денежных средств, связанных с его реализацией, что предполагает проведение процедуры дисконтирования — приведение значений разновременных денежных потоков к их стоимости на определенный момент времени с использованием нормы дисконта. Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

5. Критерии оценки инвестиционных проектов определяют меру интегрального эффекта, полученного в результате реализации инвестиционного проекта, а также характеризуют соотношение ожидаемых доходов от инвестиционных вложений и затрат на их осуществление. Они подразделяются на две группы: основанные на учетных оценках и основанные на дисконтировании. Первой группе соответствуют простые или простейшие методы, предполагающие использование учетных показателей (чистый доход, рентабельность инвестиций, срок окупаемости, индексы доходности, максимальный денежный отток), второй — сложные методы или методы, основанные на дисконтировании, где критериальными показателями служат: чистый дисконтированный доход, индексы доходности с учетом дисконтирования, внутренняя норма доходности, срок окупаемости инвестиций с учетом дисконтирования, максимальный денежный отток с учетом дисконтирования.

6. Важнейшим условием объективной оценки эффективности инвестиционных проектов является учет неопределенности и риска. Под неопределенностью понимают неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, под риском — возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта. В целях оценки устойчивости и эффективности проекта в условиях неопределенности используют методы укрупненной оценки устойчивости, расчета уровней безубыточности, вариации параметров.

7. Под методом финансирования инвестиционного проекта понимают способ привлечения инвестиционных ресурсов в целях обеспечения финансовой реализуемости проекта. Основными методами финансирования инвестиционных проектов являются: самофинансирование, акционирование, а также иные формы долевого финансирования; кредитное финансирование (инвестиционные кредиты банков, выпуск облигаций); лизинг; бюджетное финансирование; смешанное финансирование (на основе различных комбинаций этих способов); проектное финансирование.

До 1 января 2004 г. в соответствии с Федеральным законом «О налоге на операции с ценными бумагами» от 12 декабря 1991 г.№2023-I в момент предоставления документов на регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг эмитенты были обязаны уплачивать налогв размере 0,8% номинальной суммы выпуска. С 1 января 2004 г. в связи с изменениями, внесенными в данный Закон, налог стал уплачиваться в размере 0,2% номинальной суммы выпуска, но не более 100 000 руб. С 1 января 2005 г. закон «О налоге на операции сценными бумагами» утратил силу в связи с принятием изменений в Налоговый кодекс РФ.

В соответствии с Налоговым кодексом РФ в себестоимость продукции проценты учитываются в целях налогообложения, если их размер существенно, т.е. не более чем на 20%, не отклоняется от среднего уровня процентов, взимаемых по долговым обязательствам, выданным в том же отчетном периоде на сопоставимых условиях. Если в течение квартала таких обязательств нет, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования ЦБ, увеличенной в 1,1 раза.

Методические рекомендации о порядке организации и проведения конкурсов по размещению централизованных инвестиционных ресурсов (утв. Минэкономики России 22 февраля 1996 г., 20 марта 1996 г. № ЕЯ-77, Минфином России 12 марта 1996 г. № 07-02-19, Минстроем России 26 февраля 1996 г. № ВБ-11-37/7).

Финансирование проекта – неотъемлемый элемент его реализации. Без привлечения инвестиций невозможно ни начать бизнес-проект, ни развить его. Источниками финансирования могут быть собственные средства, а также инвестиции, привлеченные со стороны.

Вы узнаете:

• Что представляет собой финансирование проекта.
• Кто является участником финансирования проекта.
• Каковы основные источники финансирования проектов.
• С помощью каких методов осуществляется финансирование проектов.

В чем заключается финансирование проекта

Все этапы финансирования проектов соответствуют жизненному циклу самих проектов. Есть этап поиска инвестиций, есть этап вложения инвестиций, а в дальнейшем имеются потребности в финансировании на стадии эксплуатации.

На стадии поиска финансирования проекта владелец идеи думает о целесообразности привлечения банковских средств, инвестиций сторонних компаний. В некоторых случаях разумно бывает ограничиться собственными финансами. Удобный инструмент для принятия подобных решений – это экономический анализ эффективности инвестиционного проекта. Он всегда проводится банковскими организациями на основании собственной инвестиционной политики.

Если по итогам банковского анализа конкретный проект получает перспективную оценку, то банк берет финансирование этого проекта на себя. Задача инвестора на этом этапе – подобрать наиболее подходящие инструменты и способы вложения денег и оформления инвестиционной сделки.

Финансирование проекта осуществляется в интересах бизнеса. Как правило, речь идет о долгосрочной перспективе, которая требует постоянной инвестиционной поддержки.

Но если речь идет о компаниях с участием государственного капитала, то их задача состоит не в увеличении стоимости активов любой ценой, а в достижении какого-то социально значимого результата, пользы экологии, экономической стабильности государства. В данном случае руководитель проекта будет стремиться к тому, чтобы грамотно и полно реализовать какие-то управленческие решения в интересах государства. Хотя, безусловно, и эти организации заинтересованы в том, чтобы увеличить капитал своих акционеров и экономическую мощь государства как учредителя.

Государственные предприятия обычно реализуют проекты, которые окупаются в течение длительного срока. Будучи капиталоемкими, эти проекты требуют привлечения множества инструментов финансирования. При этом зачастую не имеет значения, в какой именно отрасли экономики и в каком регионе страны реализуется тот или иной проект. Проектное финансирование – наиболее эффективный подход для реализации задач в интересах государства.

Почему способ финансирования инвестиционных проектов назван проектным финансированием? Для чего нужна эта тавтология? Давайте рассмотрим многочисленные определения данного понятия.

Итак, проектным называют финансирование, которое:

1. Подразумевает создание специальной проектной компании , целью которой является привлечение средств (в денежной и иных формах) для осуществления проекта. В дальнейшем эта же компания реализует сам проект и выполняет все необходимые обязательства перед своими кредиторами, расплачивается с инвесторами средствами, которые получает сам проект в случае его успешного воплощения;
2. Не имеет никаких активов для того, чтобы обеспечить возврат займов. С частным капиталом вряд ли станет связываться уважающая себя компания-инвестор без надлежащего обеспечения возврата заемного финансирования. Но проектное финансирование работает именно в таких условиях. Сам поток денежных средств, которые генерируются проектом на стадии его реализации, и становится обеспечением возврата. И созданием условий для обеспечения такого потока и призвана заниматься специально создаваемая проектная компания. На начальной стадии генерирование исключено, на стадии инвестирования, когда средства частично освоены, сами приобретаемые активы могут быть юридически оформлены в качестве обеспечения возврата. Заметим, что именно проектное финансирование считается самым рискованным вариантом вложения средств в планируемые проекты;
3. Использует для реализации бизнес-проектов самые разные инструменты. Это могут быть долговые обязательства, долевое участие и так далее. Все эти инструменты выражаются в заключении различных договоров, которые предусмотрены гражданским законодательством РФ.

Рассмотрев все эти составляющие, мы можем сконструировать определение понятия «проектное финансирование».

Проектное финансирование – способ привлечения денежных вливаний в реализацию бизнес-проекта, который подразумевает использование различных инструментов специально созданной компанией с целью генерирования собственных денежных потоков, которые и станут обеспечением возврата заемных средств.

Назовем еще несколько особенностей проектного финансирования как формы развития бизнес-проекта.

1. Оно не имеет основы на начальном этапе и ориентируется только на прогнозы будущего развития и финансового успеха. Насколько успешным станет проект, зависит в основном от специально созданной проектной компании, которая выбирает правильные инструменты для привлечения стороннего капитала. Стержнем проектного финансирования можно назвать стратегию развития предпринимательского проекта. Насколько продумана эта стратегия, настолько и масштабными будут успехи от ее реализации.
2. В основе проектного финансирования лежит комплексный анализ, в результате которого и создатель проекта, и его инвесторы получают четкое представление обо всех имеющихся рисках. Данные риски делятся между всеми участниками проекта и далее подлежат пристальному наблюдению. Весь проект подвергается мониторингу на стадии реализации.
3. Проектное финансирование основывается на исчисленных показателях прочности проекта.
4. В основе проектного финансирования лежат развитая контрактная система и тендерный поиск поставщиков и подрядчиков.

Аналитики выделяют среди преимуществ проектного финансирования следующие.

• Учредители специальной проектной компании практически не несут никакой ответственности, потому что в обеспечение финансирования они обещают только будущие финансовые потоки.
• 90% всего проекта составляют его долговые обязательства. Долговое финансирование, однако, учитывает все риски проекта.
• Существует возможность учреждения нескольких проектных компаний, каждая из которых будет заниматься одним из проектов банковского портфеля (либо портфеля крупной инвестиционной компании), при том, что все риски будут вынесены за баланс инвестора.
• Имеется минимальная опасность противоречий между акционерами при реализации проекта внутри компании.

Как выбрать банк для финансирования проекта: инструкция

Редакция журнала «Коммерческий директор» рассказала, какую кредитную организацию предпочесть и как работать с ней, чтобы избежать скрытых комиссий и навязанных услуг.

Основные источники финансирования проектов

1. Собственные средства

Собственные инвестиции в проект подразумевают направление части прибыли на реализацию поставленных целей. Всю прибыль направить, разумеется, не удастся, так как необходимо выплачивать зарплату сотрудникам, налоги и другие обязательные платежи – государству и так далее. Но организация может предусмотреть отнесение какой-то части прибыли на развитие собственного производства либо какие-то иные инвестиционные цели.

Финансирование проекта за счет собственных источников осуществляется не только из прибыли. Для этого можно использовать и амортизацию на основной капитал. Размер амортизации у всех разный, так как величина основных фондов у каждой компании своя. У одних в собственности предприятия много активов, дающих амортизационные отчисления (земля, интеллектуальная собственность и другие активы), а у других амортизационная политика настолько слабая, что выбранные методы амортизации не позволяют получить средства даже с тех активов, которые имеет предприятие.

Помимо вышеназванных двух собственники могут формировать и другие источники собственного финансирования. Это достижимо, если в организации разработано оперативное планирование использования денежных средств, которое создает некоторые сбереженные резервы. В ряде компаний присутствуют такие средства, как благотворительные взносы, страховые выплаты при наступлении страхового события (например, в случае причинения ущерба), договорные санкции (неустойки, штрафы), беспроцентные займы, безвозвратные ссуды, слияние с другими компаниями, поглощение стороннего основного капитала.

В рамках внутреннего финансирования происходит интенсивное развитие таких методов накопления денежных средств, как факторинг, развитие собственной торгово-сбытовой сети, участие в проектном финансировании и др.

1. Внешние источники финансирования проектов

В основном речь идет о долгосрочных кредитах банковских организаций. Сюда же можно отнести средства от эмиссии облигаций компаний, кредитное финансирование специализированных фондов, венчурных компаний, пенсионных служб, страховых компаний, агентств экспортного кредитования и т.д. Внешними источниками являются также средства, которые предприятия получают от своих поставщиков и подрядчиков, покупателей и клиентов.

Наиболее перспективными формами привлечения внешнего финансирования являются договоры лизинга, коммерческой концессии, толлинга и форфейтинга.

Иностранные инвестиции также относят к внешним источникам финансирования проектов, они могут поступать от иностранных государств, коммерческих компаний, физических лиц, международных институтов. Внешние источники финансирования проекта подразумевают и другие способы участия в совместном бизнесе, такие как франчайзинг (нематериальная форма), договор о совместной деятельности (натурально-вещественная форма) и так далее.

1. Привлеченные источники финансирования инвестиций

Этот способ актуален в особенности для акционерных обществ. Эмиссии акций и облигаций привлекают сторонний капитал. А инвестиционные компании и фонды могут привлекать источники финансирования выпуском инвестиционных сертификатов. Ценные бумаги выпускаются и размещаются на соответствующих рынках, где их и приобретают потенциальные инвесторы. Акционерный капитал прирастает также вследствие увеличения стоимости акций.

Мнение эксперта

Оптимальные условия для проектного финансирования

Иван Клыков ,

руководитель практики «Слияния и поглощения / Корпоративные финансы» КСК групп

Финансирование проектов может осуществляться разными способами. Но способ проектного финансирования может стать очень успешным двигателем экономического прогресса. Его преимущество в том, что он направлен не только на осуществление конкретного проекта, но и на поддержание отечественной экономики в целом. В данный момент экономическая ситуация в стране проходит не лучший свой период. В недавнем прошлом наша внешняя торговля серьезно пострадала от санкций, а контрсанкции принесли ущерб многим импортозависимым отраслям хозяйствования. У нас практически нет производств, которые создавали бы продукцию с большой добавленной стоимостью, которую успешно могли бы продавать за границу.

Вот почему такое значение приобретает проектное финансирование – ведь оно рассчитано на долгий срок, не подразумевает первоначальных серьезных вложений и будущей жестокой кабалы (когда в залог идет все личное имущество лица, привлекающего финансирование проекта). Именно используя такой вариант финансирования проектов, мы сможем наконец-таки уйти от сырьевой экономики.

Современные финансовые инструменты позволяют привлекать инвестиции на следующих условиях.

• Финансирование является долгосрочным (до 15 лет), имеет годовую ставку в пределах 11–14%, а в ряде случаев даже ниже. Этот вариант включает в себя такую возможность отсрочки платежей, как полные каникулы.
• Наименьший объем денежных вливаний начинается от 50 миллионов рублей (сюда входят и кредитные средства, и собственные). При этом собственное финансирование не должно составлять менее 10% от общего объема.
• У инициатора проекта обязательно должен быть земельный участок в собственности.

Несложно понять, почему проектное финансирование так выгодно и привлекательно для современных предпринимателей. Его преимущества перед корпоративным финансированием очевидны: сравните только сроки, объемы, ставки и прочие условия.

Участники финансирования проекта

Сам процесс финансирования проекта представляет собой совокупность операций, которые подразумевают взаимодействие участников такого финансирования. Мы пришли к выводу, что проектное финансирование на данный момент является одной из самых перспективных для современной экономики форм инвестирования бизнеса. Рассмотрим, из каких участников оно состоит.

• Проектная компания

Создание специальной компании в рамках проекта – отличительная черта проектного финансирования. Это именно новая коммерческая структура, которая еще не имеет своей финансовой истории. Эта компания призвана контролировать реализацию проекта, принимать меры для привлечения инвестиций и грамотно распределять риски в соответствии с заключаемыми в ходе деятельности договорами.

• Инвестор

Для того чтобы создать специальную проектную компанию, нужен инвестор, то есть человек, чьими средствами будет образован капитал компании. Этот инвестор, разумеется, будет претендовать на получение доходов от деятельности проектной компании. Но не всегда дивиденды имеют денежную форму. Инвесторы могут предусматривать другие варианты коммерческой выгоды от деятельности проектной компании.

• Кредитор

Кредитор – собственно то лицо, за счет которого осуществляется основное финансирование. В среднем он тратит на проект 80% от всего объема капитальных расходов. Но кредитор не единственный источник заемных средств, по факту их больше, несмотря на отсутствие поручителя и залогового обеспечения у проектной компании. В таких условиях кредитор озабочен тем, как защитить собственные средства, он постоянно мониторит деятельность кредитной компании и анализирует перспективы ее развития.

Система финансирования инвестиционных проектов

О системе проектного финансирования мы рассказали уже достаточно много. Но это не единственный вариант. Традиционный способ финансирования проектов все еще не сдает свои позиции. Попытаемся сравнить эти две системы по их основным характеристикам.

Система традиционного финансирования проектов существует очень давно. Наиболее актуальна такая система для экономики переходного этапа, при которой:

• финансовый рынок совсем еще не развит;
• у предприятий крайне низкая доля свободного капитала;
• немногочисленные финансовые институты не проявляют серьезной активности;
• права иностранных инвесторов защищены в минимальной степени.

В таких условиях зарождалась традиционная система финансирования проектов. Классическая разновидность подразумевает:

• организацию всего процесса финансирования самим инициатором проекта. Он определяет стратегию финансирования, выбирает источники, проводит переговоры с теми лицами, которые могут взять на себя функцию инвестирования и кредитования;
• наличие собственных источников финансирования в числе других источников, они проявляются, как правило, в виде прибыли и амортизационных отчислений;
• получение доходов от проекта самим инициатором. Часть доходов может быть направлена на развитие других видов деятельности и других инвестиционных проектов. Тем не менее доход концентрируется в руках у инициатора проекта;
• полную финансовую ответственность инициатора проекта перед кредиторами. Это значит, что в случае неполучения ожидаемого кредиторами инвестиционного дохода и невозможности возврата кредита инициатор проекта отвечает не только всем имуществом финансируемого проекта, но и всем собственным имуществом, иногда в погашение кредита идут и доходы от побочных видов деятельности заемщика.

Данная классическая схема финансирования инвестиционных проектов подходит абсолютно для любых предприятий и для любых видов бизнес-проектов. Ее преимущество состоит в универсальности и отлаженности механизма.

Система проектного финансирования популярна в экономически развитых странах. Она выгодно отличается своей прогрессивностью и благотворным влиянием на развитие экономики в целом. В нашей стране эта система тоже частично находит свое отражение, однако по мере развития и укрепления экономики она сможет проявить себя с максимальной эффективностью. Пока она реализуется не в полном объеме.

Суть проектного финансирования в том, чтобы привлечь инвесторов не с помощью залогового обеспечения, а с помощью многообещающей стратегии развития финансируемого проекта, которая не оставляет сомнений в получении ожидаемого дохода. Прогнозируемый доход и становится обеспечением финансовых обязательств перед инвесторами.

Особенности проектного финансирования заключаются в следующем.

• Весь проект на начальной стадии подразумевает создание нового хозяйствующего субъекта - специальной проектной компании. Она должна действовать исключительно в интересах реализации конкретного инвестиционного проекта. Даже если у инициатора есть побочные направления, они не должны быть связаны с деятельностью проектной компании.
• Помимо самого инициатора проекта, в число его учредителей входят и другие участники проекта (то есть кредиторы, инвесторы).
• Все средства, направляемые на финансирование проекта, не могут использоваться по иным целям, не связанным с ним. Иначе руководитель проекта понесет ответственность перед другими участниками и учредителями.
• Доход проекта – то, ради чего осуществляется его финансирование, потому он принадлежит всем участникам. Прибыль делят инициатор и инвесторы в порядке договоренности. В процессе осуществления деятельности в рамках нового проекта рано или поздно начинает генерироваться чистый денежный поток. Из него получат свое вознаграждение все те, кто поучаствовал в его развитии. Никакой другой формы обеспечения финансовых обязательств по проекту, помимо его чистого дохода, проектное финансирование не предусматривает.
• Все участники проекта распределяют риски между собой в зависимости от того, кто может диверсифицировать конкретный риск наилучшим способом. Разделение рисков проводится в целях наиболее эффективного их страхования.
• Огромное значение имеют бизнес-план, разносторонний анализ проекта, который дает возможность оценить его жизнеспособность. Инвесторам необходимо предоставить подробные материалы с расчетами и формулами, стратегией развития, анализом рисков, то есть материалы, которые наглядно демонстрируют возможности вернуть вложенные средства и преумножить их за счет генерируемой в рамках проекта прибыли. Предоставьте потенциальным кредиторам возможность изучить заранее факторы внешней среды и возможные риски.
• Каждый участник проекта вправе контролировать реализацию проекта и целевую направленность использования инвестиций.
• После реализации проекта проектная компания прекращает свою деятельность. Она создавалась лишь с целью поддержания проектного цикла. Очень важно на стадии организации предусмотреть способы выхода его участников из проекта.

Это интересно!

Чем выгодно отличается система проектного финансирования от классической системы финансирования проектов? Тем, что в рамках данной экономически более эффективной системы можно использовать различные формы кредитования, привлекать самых разных кредиторов, предусматривать выгодные способы размещения инвестиционных ресурсов. Проектное финансирование особенно востребовано в условиях реализации крупногабаритных инвестиционных проектов.

Отличительная черта проектного финансирования – огромная доля заемных средств, которая достигается путем привлечения кредиторов к непосредственному участию в проекте. Проектное финансирование выгодно отличается еще и тем, что поступающие инвестиции не отражаются на балансах учредителей проекта, потому что предназначены исключительно для деятельности проектной компании и учитываются на ее балансе. Это явление принято называть забалансовым отражением кредита. При таком способе учета поступающего финансирования не снижается финансовая устойчивость участников в глазах других кредиторов, а значит, не нужно переплачивать за кредит, требуемый для осуществления какого-либо иного вида деятельности.

Основные методы финансирования проекта

Мы рассмотрели две глобальные системы финансирования проектов: классическую систему и проектное финансирование. Но на самом деле методов и способов финансирования проектов намного больше. Перечислим основные из них.

Метод 1. Самофинансирование

Собственник бизнеса задумал осуществление нового проекта, который расширит его дело либо предоставит возможность увеличить прибыль за счет деятельности в другой рыночной нише. И, чтобы осуществить задуманное, владелец уже существующего предприятия берет средства из его прибыли либо сбережений, подключая амортизационные отчисления. Словом, используются только внутренние ресурсы предприятия. Собственными силами обычно можно реализовать не очень крупные проекты. Самофинансирование не подходит для нового бизнеса и для масштабных начинаний.

Метод 2. Акционирование

Данный метод нередко используется для воплощения в жизнь каких-то крупных и дорогостоящих проектов. Акционирование – метод, доступный для акционерных обществ, которые имеют возможность осуществлять выпуск ценных бумаг (в частности, простых и привилегированных акций).

Метод 3. Кредитное финансирование

Кредитное финансирование проекта названо так по виду субъекта, который предоставляет денежные средства на развитие. Речь идет о кредитных организациях. Банковское кредитование доступно для любых видов организаций, и основными его характеристиками являются срочность, платность и возвратность. Масштаб банковского инвестирования напрямую зависит от привлекательности проекта и финансовой стабильности заемщика.

Метод 4. Проектное финансирование

Данный метод подразумевает обеспечение возврата заемного капитала ожиданием прогнозируемого дохода, то есть долговые обязательства в проектном финансировании обслуживаются за счет самого проекта. Как только он начинает работать, его прибыль идет в погашение предоставленных займов.

Метод 5. Бюджетное финансирование

Ряд проектов финансируется за счет бюджетных средств. Деньги из федерального или регионального бюджета могут быть представлены как на возвратной, так и на безвозвратной основе. Кто может получить средства без обязательств вернуть их назад? Прежде всего это строительные проекты, которые утверждены в рамках соответствующих перечней. Они реализуются для федеральных государственных нужд. Финансирование на возвратной основе осуществляется через Минфин, который в пределах, указанных Центральным Банком РФ, выделяет средства на кредитование заемщиков с помощью коммерческих банков.

Метод 6. Лизинг

Финансирование направлено на проекты, связанные с приобретением имущества в целях осуществления предпринимательской деятельности. Суть лизинга в том, что определенное лицо покупает имущество на свои или привлеченные средства, а потом по договору дает его в пользование за плату другому лицу, который по окончании срока действия договора может выкупить имущество по остаточной стоимости.

Метод 7. Смешанное финансирование

Несколько различных методов финансирования могут комбинироваться внутри единой программы финансирования проекта.

Мнение эксперта

Три этапа выбора проекта частным инвестором

Кирилл Шаланкин ,

частный инвестор, Москва

Я не люблю, когда деньги лежат без дела. Деньги должны работать. Вот почему я инвестирую проекты. Главное мое условие – долевое участие либо соучредительство. Выбирая свой первый проект, я потратил немало времени. Поиски велись и в Интернете, и по знакомым. Вот какие этапы я прошел в своем поиске.

1. Знакомство с проектом и его инициатором.

Я подробно знакомлюсь с представленным описанием проекта, оно должно быть достаточно аргументированным и убедительным. Описание должно заставить меня выбрать данный проект, увидев его перспективу. Для этого я изучаю расчеты. Но, кроме грамотно составленных расчетов, я пытаюсь понять, какие последствия принесет реализация этого проекта. Деньги – еще не все. У меня есть принцип: не финансировать проекты, которые могут быть опасными для общества. Ну и, конечно, общаюсь с разработчиком проекта. Ведь, если в сам проект можно внести коррективы, в его инициатора – уже нет. Важно понять, сработаемся ли мы с этим человеком.

2. Обсуждение бизнес-плана.

Суть обсуждения сводится к поиску рисков. Я пытаюсь представить различные неблагоприятные ситуации, которые могут возникнуть в процессе реализации, и спрашиваю владельца идеи: как мы сможем выйти из такой-то проблемы, что он предусмотрел на случай наступления рисков. После беседы мне становится предельно понятно, продумал ли он свой бизнес или ему еще стоит над ним поработать.

3. Время на размышление.

Если первые два этапа окончились успехом, я тем не менее не принимаю скоропалительных решений. Мне нужно две недели на раздумья. Пройдет время, и я увижу, насколько эта идея смогла меня зажечь.

В каких формах осуществляется проектное финансирование проектов

Существует три формы проектного финансирования. Наиболее частой считается финансирование проекта с полным регрессом на заемщика . Все риски ложатся на получателя заемных средств. Зато стоимость займа невелика, проект удается реализовать быстро. И прибыль от проекта не настолько высока, чтобы дорожить ею. Речь идет о проектах социально-культурной направленности. Полный регресс на заемщика также встречается в экспортных кредитах.

Вторая форма, которая встречается крайне редко, это финансирование проекта без регресса на заемщика . Данный вариант подразумевает отсутствие какой-либо ответственности заемщика по полученным средствам, то есть с него все взятки гладки. Этот вариант актуален в ситуациях, когда проект имеет реально высокую прибыль и кредитор с готовностью берет риски на себя. Такие займы обходятся очень дорого, поэтому при низкой прибыльности проектов рассматривать их нет смысла.

Есть еще третья форма финансирования проектов. Она характеризуется ограниченным регрессом . А это значит, что все риски в рамках проекта распределяются между его участниками. Риски могут перемещаться на разных стадиях реализации проекта. К примеру, начальные риски несет сам заемщик, а по мере реалиации проекта банк начинает нести ответственность за страхование, за риски наступления форс-мажора, а также коммерческие риски. Доходность проекта зависит от того, насколько эффективно каждый из его участников справится со своими обязательствами.

В нашей стране проектное финансирование только набирает обороты. Но российские экономисты и предприниматели не всегда понимают суть этого процесса. Многие считают, что это лишь разновидность долгосрочного кредитования.

На Западе давно практикуется эта форма финансирования проектов, но и там нет однозначного трактования термина «проектное финансирование». Его принято использовать в двух случаях:

• чтобы обозначить способ целевого кредитования проекта, обеспечением возврата средств по которому выступают доходы от его реализации либо активы, которые относятся к данному инвестиционному проекту;
• чтобы объединить в рамках цельной программы финансирования проекта различные источники и методы с наиболее эффективным распределением рисков между участниками проекта.

Порядок составления плана финансирования проектов поэтапно

Любое финансирование проекта осуществляется по ранее разработанному плану. План состоит из следующих основных этапов.

Этап 1. Первоначальное изучение проекта, исследование его возможностей, анализ сопровождающей документации.

Этап 2. Разработка стратегии воплощения проекта в жизнь, поиск источников инвестиций, оценка и распределение рисков (нововведения в экономике, социальные изменения, смена политического курса, инфляция, изменения в курсах валют и так далее). На этом этапе рассматриваются варианты обеспечения возврата денежных средств по проекту, ведется поиск оптимальных способов контроля за расходованием ресурсов.

Этап 3. Начинаются поиск инвесторов, подбор оптимальных источников и методов финансирования.

Масштабы реализации проекта должны соотноситься с теми средствами, на которые инициатор проекта может рассчитывать. Если средств не так много, то иногда целесообразно понизить планку, например снизить производственные мощности до того минимума, который будет считаться оправданным при имеющемся уровне вложений.

• 5 основных направлений развития бизнеса, которые повышают прибыль

На каких условиях можно получить государственное финансирование проектов

В 2014 году постановлением Правительства РФ № 1044 была утверждена программа, направленная на развитие инвестиций в Российской Федерации. Она содержит перечень условий выдачи кредитов:

• финансирование осуществляется только через уполномоченные банки;
• средства выдаются исключительно в рублях;
• если банку перечисляются средства для рефинансирования собственных кредитов, которые были выданы организациям, то годовая ставка по ним для заемщиков не может превышать ту, что была установлена Центральным Банком РФ;
• на случай изменения ставки Центральным Банком РФ уполномоченный банк также должен предусмотреть возможность изменить процент, под который он выдает кредит заемщику. Это возможно лишь при получении средств на рефинансирование кредитов. Без предоставления средств от ЦБ РФ уполномоченный банк не вправе изменять условия кредитных договоров. В противном случае он теряет гарантии от государства;
• финансирование в рамках этой программы может быть только целевым, то есть заемщик не имеет права использовать средства на какие-либо иные проекты.

Для участия в программе финансирования проектов изучаются все представленные бизнес-планы. Тот бизнес-план, который может быть одобрен, должен отвечать следующим критериям:

• реализация проекта запланирована на территории РФ;
• сектор экономики, в котором реализуется проект, должен входить в перечень, предусмотренный постановлением Правительства;
• воплощение проекта подразумевает исключительно проектные инвестиции.

Так в какие же сектора экономики согласно инвестировать свои средства государство? Правительство РФ предусмотрело следующий перечень, который будет актуален еще до 2018 года:

• химическая промышленность;
• сельское хозяйство;
• пищевая промышленность;
• обрабатывающая промышленность;
• машиностроение;
• жилищное строительство;
• транспортное машиностроение;
• средства связи и телекоммуникации;
• добыча ресурсов.

Еще одно условие – затраты в рамках проекта не должны превышать 20 миллиардов рублей (но проценты по кредиту сюда не входят).

Величина заемных средств не может превышать 4/5 от стоимости проекта в случае его успешной реализации.

У каждого банка может быть свой набор дополнительных условий, которые обычно всегда можно найти в локальных документах банка. Например, средства на реализацию проекта могут предоставляться по итогам анализа показателей его эффективности.

Да и сами инициаторы проекта, и конкретные заемщики подвергаются подробному и глубокому анализу. Они должны передать банку документы, подтверждающие:

• регистрацию в качестве ЮЛ в РФ;
• отсутствие долгов и просрочек по обязательным платежам в бюджет и госфонды;
• неприменимость к организации статуса банкрота, ненахождение в процессе, который может привести к признанию банкротом;
• отсутствие в уставном капитале контролирующей доли предприятия, зарегистрированного в зоне с упрощенной системой налогообложения, в оффшоре и т. д. (по списку Минфина РФ).

Нередко инициатор проекта и является конечным получателем займа от уполномоченного банка. Уполномоченный банк может утвердить перечень своих условий, при которых он способен выдать кредит по проекту. Эти критерии могут касаться уставного капитала заемщика, его организационно-правовой формы, финансового состояния, деловой репутации и т. д.

• Финансовая деятельность организации: управление, анализ и контроль

Как минимизировать риск финансирования проекта

Финансирование проекта невозможно без всесторонней оценки рисков, которые с ним связаны. Представление о возможных рисковых ситуациях позволяет предусмотреть способы ликвидации негативных последствий наступления таких рисков. Понимание способов покрытия убытков в случае наступления риска позволяет отнести его на того или иного участника проекта. Если стороны будут ясно представлять, какие последствия наступят от различных неблагоприятных обстоятельств, то им легче будет своевременно принять соответствующие меры для смягчения этих действий.

По общему правилу риск следует брать на себя тому участнику проекта, который в наибольшей степени способен управлять им и сдерживать его последствия. Безрисковых проектов практически не существует. Там, где возможна крупная прибыль, будут и риски. Но заблаговременное планирование мероприятий по управлению имеющимися рисками всегда поможет контролировать ситуацию и не допустить крупного ущерба.

У проектного финансирования, в частности, существуют такие риски:

• в области экономики – неспособность покрыть все проектные затраты прибылью от проекта;
• в области политики (изменение курса управления, отмена льготных условий бизнеса и так далее);
• в области юриспруденции (несвоевременное получение лицензий и разрешений, неправильное оформление документации);
• другие непредвиденные обстоятельства (рост цен на материалы, удорожание сырья, препятствия при вводе в эксплуатацию).

Банки обычно стараются понизить риски, возникающие в ходе проектного финансирования, путем привлечения других банков для образования синдиката. Риски между ними разделяются равномерно. Но риски можно снизить не только разделением с дополнительными участниками финансирования, но и застраховав их. Совсем без рисков обойтись нельзя, если дело касается финансирования проектов, но ими можно управлять и эффективно контролировать.

При оценке рисков будьте предельно внимательны, ведь неправильный подход к распределению и страхованию рисков может привести к краху всей программы финансирования проекта. В ходе его реализации изменить ничего уже будет невозможно.

Проектное финансирование можно укрупненно охарактеризовать как финансирование инвестиционных проектов, при котором сам проект является способом обслуживания долговых обязательств. Финансирующие субъекты оценивают объект инвестиций с точки зрения того, принесет ли реализуемый проект такой уровень дохода, который обеспечит погашение предоставленной инвесторами ссуды, займов или других видов капитала.

Проектное финансирование напрямую не зависит от государственных субсидий или финансовых вложений корпоративных источников. В развитых странах этот метод используется уже десятилетия, у нас он начал применяться недавно, с выходом Закона о соглашении о разделе продукции.

Мировой рынок проектного финансирования определяется предложениями инвестиционных ресурсов, которые могут быть вложены в реализацию проектов на условиях, определенных формами и методами проектного финансирования, и спроса на эти ресурсы со стороны заказчиков, потребителей инвестиционных проектов.

Под проектным финансированием понимается предоставление финансовых ресурсов для реализации инвестиционных проектов в виде кредита без права регресса, а также с ограниченным или полным регрессом на заемщика со стороны кредитора. Под регрессом понимается требование о возмещении предоставленной в заем суммы. При проектном финансировании кредитор несет повышенные риски, выдавая (с точки зрения традиционных банковских кредитов) необеспеченный или не в полной мере обеспеченный кредит. Погашение этого кредита осуществляется за счет денежных потоков, образующихся в ходе эксплуатации объекта инвестиционной деятельности.

Различают три основные формы проектного финансирования:

1) финансирование с полным регрессом на заемщика, т.е. наличие определенных гарантий или требование определенной формы ограничений ответственности кредиторов проекта. Риски проекта в основном падают на заемщика, зато при этом «цена» займа относительно невысока и позволяет быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Финансирование с полным регрессом на заемщика используется для малоприбыльных и некоммерческих проектов;

2) финансирование без права регресса на заемщика. Кредитор при этом не имеет никаких гарантий от заемщика и принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта. Стоимость такой формы финансирования достаточно высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Таким образом, финансируются проекты, имеющие высокую прибыльность и дающие в результате реализации конкурентоспособную продукцию. Проекты для такой формы финансирования должны использовать прогрессивные технологии производства продукции, иметь хорошо развитые рынки, предусматривать надежные договоренности с поставщиками материально-технических ресурсов для реализации проекта и пр.;

3) финансирование с ограниченным правом регресса. Такая форма финансирования проекта предусматривает распределение всех рисков между его участниками так, чтобы каждый участник брал на себя зависящие от него риски. В этом случае все участники принимают на себя конкретные коммерческие обязательства и цена финансирования умеренна. Участники проекта заинтересованы в его эффективной реализации, поскольку их прибыль зависит от их деятельности.

Для российской инвестиционной практики термин «проектное финансирование» стал, с одной стороны, модным и популярным, но, с другой стороны, у нас преобладает упрощенное понимание этого термина, близкое к обычному долгосрочному кредитованию.

Следует отметить, что и на Западе нет однозначного понимания термина «проектное финансирование», это понятие используется по крайней мере в двух смыслах:

1) как целевое кредитование для реализации инвестиционного проекта в любой из трех форм - с полным регрессом, без регресса или с ограниченным регрессом кредитора на заемщика. При этом обеспечением платежных обязательств заемщика в основном являются денежные доходы от эксплуатации объекта инвестиционной деятельности, а в случае необходимости - активы, относящиеся к инвестиционному проекту;

2) как способ консолидации различных источников финансирования и комплексного использования разных методов финансирования конкретных инвестиционных проектов и оптимального распределения связанных с реализацией проектов финансовых рисков.

В настоящее время преобладает второе понимание проектного финансирования.

В целом проектное финансирование имеет историю, составляющую около четверти века. В 1970-е гг. развитие инвестиций в нефтегазовую промышленность, обеспечивающее прибыльность в сотни и тысячи процентов в год, заставило банки перейти от пассивной роли кредиторов (когда потенциальные заемщики идут в банк и просят денег) к активному поиску форм и методов кредитования высокоприбыльных инвестиционных проектов, в первую очередь в нефтяном и газовом секторе экономики. Банки брали на себя повышенные риски и кредитовали заемщиков на условиях проектного финансирования «без регресса» или «с ограниченным регрессом».

8.2.2.Особенности системы проектного финансирования в развитых странах

Термин «проектное финансирование» не является противоположностью долгосрочного банковского кредитования. Более того, долгосрочное банковское кредитование инвестиционных проектов может рассматриваться при определенных условиях как одна из простейших форм проектного финансирования.

Рассмотрим основные особенности проектного финансирования по сравнению с традиционным банковским кредитованием.

Разнообразие источников, средств, методов и участников при проектном финансировании. Основная особенность проектного финансирования - использование широкого круга источников, средств и методов финансирования инвестиционных проектов, в том числе банковских кредитов, эмиссии акций, паевых взносов в акционерный капитал, облигационных займов, лизинга, собственных средств компаний (амортизационных фондов и нераспределенной прибыли) и т.д. Могут использоваться также государственные средства, иногда в виде кредитов и субсидий, а также в виде гарантий и налоговых льгот. В развитых странах существует специальный термин «финансовое конструирование» обеспечения проекта, означающий деятельность по построению схем, условно оптимальных с точки зрения сочетания прибыльности и надежности финансирования проектов.

Соответственно для организации финансирования проекта привлекаются разнообразные участники, такие как коммерческие и инвестиционные банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании и другие институциональные инвесторы, лизинговые компании и прочие финансовые, кредитные и инвестиционные институты (см. табл. 8.7). Инвесторами могут быть и компании, и предприятия. При традиционном банковском кредитовании банк практически единолично выступает в качестве кредитора.

В принципе в качестве частных случаев проектного финансирования следует указать следующие:

Проектное корпоративное финансирование, источником которого являются собственные средства компании, прежде всего амортизационные фонды и нераспределенная прибыль (см. табл. 8.8);

Банковское проектное финансирование, источниками которого являются в основном или целиком банковские кредиты, выдаваемые на определенных условиях.

Основные схемы проектного финансирования. Как уже указывалось, проектное финансирование - высокорисковый способ организации финансирования проекта. Для банков долгосрочные кредитные операции в рамках проектного финансирования характеризуются повышенным риском. Возможны следующие схемы.

Классическая схема, при которой банк выдает кредит заемщику без права регресса (оборота) на последнего. С одной стороны, источником прибыли банка в этом случае являются доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, с другой - в обмен на принятие рисков банк получает право на повышенный процент, премию, т.е. на предпринимательский доход. При такой схеме банк может идти на высокий риск только в том случае, если инвестиционный проект обещает очень высокую прибыль. Это относится к крупным проектам в энергетике, добыче полезных ископаемых, первичной переработке сырья и т.п. При классической схеме банк сам выступает как предприниматель, участвует в разработке и реализации инвестиционного проекта, в управлении введенным в эксплуатацию объектом, иногда резервирует за собой право на приобретение части акций предприятия, управляющего объектом инвестиционной деятельности.

В настоящее время классическая схема применяется редко, что связано с дефицитом потенциально высокоприбыльных проектов. В основном используются схемы проектного финансирования с ограниченным регрессом (оборотом) банка на заемщика или схемы финансирования, предусматривающие полный оборот банка на заемщика, когда обеспечением его платежных обязательств служат не только, а иногда не столько качество проекта, сколько денежные доходы заемщика от его общей хозяйственной деятельности, а также его активы и разного рода гарантии и поручительства.

Проектный цикл с точки зрения банка. Проектный цикл, или жизненный цикл проекта, - важнейшее понятие УП (см. гл. 2). Этот термин принят в зарубежной банковской практике проектного финансирования, но российские банки пока встречаются редко или не встречаются вовсе с понятиями «управление проектами», «проектный цикл», «проектный анализ» и т.п. по той простой причине, что им почти не приходится иметь дело с финансированием инвестиционных проектов.

В табл. 8.10 представлены подходы к проектному циклу с точки зрения кредитора (коммерческого банка) и заемщика (компании, непосредственно ведущей работы по проекту).

Таблица 8.10. Характеристика проектного цикла различными участниками проекта

Кредитор	Заемщик
Проектный цикл начинается с момента получения от будущего заемщика заявки на финансирование проекта, а заканчивается моментом, когда заемщик выполняет все свои платежные обязательства по кредиту и кредитный договор прекращает свое действие. В том случае, когда банк финансирует проект не через кредит, а в видеинвестиций, проектный цикл для банка удлиняется, и его конечная точка для банка и для компании будет одной и той же (если, конечно, банк не проведет деинвестирование своих средствдо момента ликвидации инвестиционного объекта)	Проектный цикл имеет более широкие временные рамки. Именно у заемщика, как правило, зарождается концепция проекта (начало проектного цикла). И именно он в основном доводит инвестиционный объект до ликвидации (демонтаж, продажа, коренная реконструкция - конец проектного цикла)
Проектный цикл банка включает (МБРР): - отбор проектов; - подготовку проектов; - оценку проектов; - ведение переговоров и утверждеие проекта; - реализацию проекта и контроль за ее ходом; - оценку результатов реализации проекта	Проектный цикл проектной компании-заемщика: прединвестиционные исследования: - концепция; - технико-экономическое обоснование; инвестиционная фаза: - планирование и проектирование; - торги и закупки; - строительно-монтажные работы (для строительного проекта); завершение проекта

В рамках отдельных фаз проектного цикла заемщик и кредитор выделяют для себя разные этапы. Весьма важно, чтобы кредитор имел четкое представление о проектном цикле заемщика, а заемщик - о проектном цикле кредитора, чтобы не допускать сбоев в

продвижении проекта и действовать максимально скоординированно. Кредитор должен знать проектный цикл заемщика, для того чтобы: - максимально полно учесть все расходы и доходы, связанные с реализацией проекта (в каждой фазе и на каждом этапе);

Представлять все риски, связанные с реализацией проекта (опять-таки в каждой фазе и на каждом этапе);

Разработать график контроля за реализацией проекта (с указанием временных точек, отделяющих различные фазы и этапы друг от друга).

Специфика проектного цикла банка-кредитора состоит в том, что у банка, как правило, имеется поток заявок на финансирование проектов и соответственно на первом этапе проектного цикла в банке идет предварительный отбор предложений разных потенциальных заемщиков, тогда как у заемщика есть один проект, и первым этапом является его концепция. Работа (финансирование) банка по конкретному проекту начинается позже, чем у заемщика: когда банк соглашается на реализацию инвестиционного проекта. С момента подписания и вступления в силу кредитного соглашения (проектного договора) начинается инвестиционная фаза. Заканчивается она для банка тогда, когда заемщик оформляет отчет о завершении инвестиционной деятельности. Для заемщика проектный цикл может продолжаться в эксплуатационной фазе.

Монопольными функциями в проектном финансировании для банков являются организация кредитов и участие в консорциумах своими финансовыми ресурсами. Прочие функции могут выполняться другими участниками проекта, в том числе и функции финансовых консультантов.

Участники проекта при проектном финансировании. Состав участников проекта рассмотрен в гл. 2, а в данном разделе анализируется их взаимодействие в рамках проектного финансирования. При реализации проектов, особенно масштабных, в них оказываются задействованными многие участники, в том числе:

Спонсоры и/или инициаторы проекта;

Команда проекта - проектная компания (учреждаемая спонсорами и/или инициаторами);

Кредиторы (банк, банки, банковский консорциум);

Консультанты;

Подрядчики (генеральный подрядчик, субподрядчики);

Поставщики оборудования;

Страховые компании и банки-гаранты;

Институциональные инвесторы (приобретающие акции и другие ценные бумаги, эмитируемые проектной компанией);

Покупатели товаров и услуг, производимых на объекте инвестиционной деятельности;

Оператор (компания, управляющая объектом инвестиционной деятельности после его ввода в эксплуатацию);

Другие участники.

Для обеспечения координации всех участников, повышения эффективности работы команды проекта могут создаваться разнообразные организационные формы взаимодействия, в том числе консорциум - временное добровольное объединение на основе общего соглашения для осуществления капиталоемкого прибыльного проекта, соглашения о производственной, коммерческой, финансовой кооперации.

Консорциум предполагает солидарную ответственность в рамках определенной компетенции. Вариантов может быть множество - спонсоры проекта могут быть внутри консорциума, иногда вовне, выступая по отношению к нему заказчиками. В этой организационной форме предусмотрено наличие главного менеджера (управляющего консорциума), получающего за услуги по оперативному управлению специальное вознаграждение. Общее (стратегическое) руководство осуществляют комитеты по управлению, советы директоров. На уровне участников создаются координационные комитеты, в ведении которых находятся организационно-технические вопросы. Эти принципы реализуются в отношении крупных проектов.

Для так называемых мегапроектов (см. гл. 2) в целях обеспечения их финансирования могут создаваться специальные банковские консорциумы, или банковские синдикаты, которые взаимодействуют с промышленными консорциумами.

В табл. 8.11 приведены варианты различных форм проектного финансирования.

Таблица 8.11. Формы финансирования проекта

Участник проекта	Форма финансирования
Основной банк или консорциум банков	Основной кредит
Прочие организации-кредиторы	Дополнительные кредиты
Резервные кредиторы	Резервные кредиты
Учредители проектной компании	Учредительный взнос в капитал проектной компании Дополнительные взносы
Поставщики и подрядчики	Товарные и коммерческие кредиты
Инвестиционные банки, прочие инвесторы	Ценные бумаги (облигации, акции) проектной компании
Лизинговые организации	Операционный лизинг (временная аренда) Финансовый лизинг (с правом выкупа имущества)

Контроль за реализацией проекта и снижение проектных рисков. Управление проектными рисками предполагает осуществление непрерывного контроля за реализацией проекта. Подробно управление рисками рассмотрено в гл. 21. Финансовые методы, обеспечивающие снижение проектных рисков, включают:

Юридические гарантии;

Банковские гарантии;

Создание резервных фондов;

Использование активов проекта как залог для покрытия кредитных рисков;

Косвенные гарантии в форме долгосрочных контрактов на реализацию проектного продукта, поставку ресурсов и пр.;

Создание фонда для покрытия возможных рисков;

Поручительства (альтернатива банковской гарантии);

Резервные кредиты;

Использование вексельных инструментов как обязательства заемщика погасить задолженность;

Специальные условия платежей по контрактам в сочетании с другими методами;

Использование банковских счетов с особым режимом;

Использование обязательств учредителей проекта по дополнительным взносам в капитал проектной компании;

Различные виды страхования;

Проведение мероприятий по управлению рисками проекта, в том числе по снижению рисков, их предотвращению и контролю, распределению рисков между участниками проекта и пр.;

Проведение всестороннего анализа проектных рисков на пред- инвестиционной фазе;

Для банков-инвесторов - оптимизация структуры портфеля инвестиционных проектов.

Функции контроля за реализацией проекта может выполнять сам банк-кредитор, иногда специализированная компания, приглашаемая для осуществления надзорных функций. В мировой практике с этой целью кредитор или от его имени и по его поручению специальная компания подписывает с заемщиком соглашение о реализации проекта, являющееся неотъемлемой частью кредитного договора.

Для контроля за ходом проекта подписывается специальное проектное соглашение (договор), в котором определяются права кредитора или специальной компании по доступу ко всей необходимой информации, относящейся к проекту. В обязанности заемщика входит предоставление регулярных отчетов о ходе работ, подписываемых контрактах, о возможных препятствиях для реализации проекта, о соблюдении строительных, технических, экологических и иных норм, о проведении работ в строгом соответствии с технической документацией. В договоре указывается порядок проведения закупок и выбора поставщиков и подрядчиков на конкурсной основе, графики работ, смета, в том числе распределение затрат между заемщиком и кредитором.

Обязательства заемщика по соглашению о реализации проекта считаются частично выполненными после сдачи объекта инвестиционной деятельности в эксплуатацию (порядок сдачи оговаривается в проектном соглашении), а полностью выполненными - после погашения всех платежных обязательств по кредитному договору. В некоторых случаях затраты по надзору (контролю) за реализацией проекта могут достигать 5% и более от общего объема инвестиций в проект.

8.2.3. Преимущества и недостатки проектного финансирования

В отличие от традиционных форм кредитования проектное финансирование позволяет:

Более достоверно оценить платежеспособность и надежность заемщика;

Рассмотреть весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности, рисков;

Прогнозировать результат реализации инвестиционного проекта.

Говоря о трудностях применения проектного финансирования в

России, следует отметить, что в промышленно развитых странах сегодня в расчеты финансово-коммерческой эффективности проектов закладывается возможное отклонение основных показателей в худшую сторону в размере 5-10%, а в наших условиях необходимы «допуски» не менее 20-30%. А это дополнительные затраты, связанные с резервированием средств для покрытия непредвиденных издержек. Тем не менее проектному финансированию нет альтернативы.

Проектное финансирование открыло новые направления на рынке банковских услуг. Банки выступают при этом в разных качествах:

Как банки-кредиторы;

Гаранты;

Инвестиционные брокеры (инвестиционные банки);

Финансовые консультанты;

Инициаторы создания и/или менеджеры банковских консорциумов;

Институциональные инвесторы, приобретающие ценные бумаги проектных компаний;

Лизинговые организации и т.д.

Важным и новым видом деятельности на рынке проектного финансирования является консалтинг в этой области, осуществляемый специализированными банками-консультантами по следующему набору услуг:

Поиск, отбор и оценка инвестиционных проектов;

Подготовка технико-экономических обоснований;

Разработка схем финансирования, ведение предварительных переговоров с банками, фондами и другими институтами на предмет их совокупного участия в финансировании;

Подготовка всего пакета документов по проекту;

Оказание содействия в ведении переговоров и подписании кредитных соглашений, а также соглашений о создании консорциумов и т.д.

Банки-консультанты подготавливают комплект документов по проекту чаще всего по специальному заказу коммерческих банков или промышленных компаний. В некоторых странах банк-консультант имеет право и сам участвовать в финансировании проекта, доказывая тем самым объективность своих оценок и серьезность своих рекомендаций. Но, например, в Великобритании существует разделение консалтинговых и финансирующих функций и банк-консультант не участвует в финансировании.

Проектное финансирование имет для заемщика средств ряд преимуществ, и прежде всего ограничение ответственности перед кредитором, но также и определенные недостатки:

Высокие предварительные затраты потенциального заемщика для разработки детальной заявки банку на финансирование проекта на прединвестиционной фазе (по подготовке техникоэкономического обоснования, на уточнение запасов полезных ископаемых, экологическую оценку воздействия будущего проекта на окружающую среду, обширные маркетинговые исследования и другие вспомогательные предпроектные работы и исследования);

Сравнительно долгий период до принятия решения о финансировании, что связано с тщательной оценкой предпроектной документации банком и большим объемом работ по организации финансирования (создание банковского консорциума и т.д.);

Повышение процента по кредиту в связи с высокими рисками, а также рост расходов на оценку проекта, организацию финансирования, надзор и т.д.;

Более жесткий, чем при традиционном банковском кредитовании, контроль со стороны банка (банковского консорциума) по всем аспектам деятельности заемщика;

Определенную потерю заемщиком независимости, если кредитор оговаривает за собой право приобретения акций компании в случае удачной реализации проекта.

Проектное финансирование не всегда целесообразно, иногда для заемщика предпочтительнее традиционные схемы финансирования инвестиционных проектов, такие как кредиты под залоговое обеспечение, гарантии и поручительства, эмиссия акций и облигаций, лизинг и т.д.

Схемы проектного финансирования, принятые в развитых странах. Анализ организации финансирования крупномасштабных инвестиционных проектов в промышленно развитых странах Запада показывает, что существует бесконечное многообразие схем проектного финансирования. Эти схемы можно классифицировать по разным признакам.

Таблица 8.12. Мировой опыт схем проектного финансирования

Классификационный признак	Схема
По масштабу	Банковское проектное финансирование Корпоративное проектное финансирование
По регрессу	Без регресса С ограниченным регрессом С полным регрессом
По способам мобилизации и источникам ресурсов	Осуществляемое за счет: - средств самого промышленного предприятия; - банковских кредитов; - инвестиций (размещение акций на первичном рынке, паевые взносы); - облигационных займов; - фирменных кредитов; - лизинга
По архитектуре	Проектное финансирование с параллельным финансированием, когда несколько кредитных учреждений выделяют займы для реализации дорогостоящего инвестиционного проекта. Осуществляется в двух формах: 1) независимое параллельное финансирование, когда каждый банк заключает с заемщиком кредитное соглашение и финансирует свою часть инвестиционного проекта (субпроект); 2) софинансирование, когда кредиторы выступают единым пулом (консорциум, синдикат) и заключается общее кредитное соглашение Проектное финансирование с последовательным финансированием, при котором крупный банк выступает как инициатор. После выдачи займа предприятию банк-инициатор (банк-организатор) передает свои требования по задолженности другому кредитору (другим кредиторам), снимая дебиторскую задолженность со своего баланса. За оценку инвестиционного проекта, разработку кредитного договора и выдачу займа банк-организатор получает комиссионное вознаграждение Секьютеризация как способ передачи требований банками-организаторами. Банк-организатор продает дебиторские счета по выданному кредиту траст-компаниям, которые выпускают под них ценные бумаги. Прибегая к помощи инвестиционных банков, траст-компании размещают ценные бумаги среди инвесторов.

8.2.4. Перспективы использования метода проектного финансирования

Сложности с применением проектного финансирования в полном объеме в отечественной практике обусловлены следующими причинами:

Внутренние источники долгового финансирования не так хорошо развиты в нашей стране, как на Западе. Внутренние рынки кредитов не имеют достаточных финансовых ресурсов или ликвидных средств, необходимых для широкомасштабного финансирования капиталоемких проектов, особенно крупных проектов с длительным сроком погашения кредитов. Практически отсутствуют опыт и знания для того, чтобы с уверенностью оценивать и принимать на себя весь или часть проектного риска;

Имеются несоответствия между доходами и займами внутри страны и обслуживанием долгов в валюте. Риск несовпадения между валютами, в которых поступает выручка, и валютой, в которой должна обслуживаться задолженность, осложняет проектное финансирование;

Недостаточны правовая структура и законодательная стабильность в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий и других форм обязательств по проектному финансированию. Коммерческая и кредитная документация по проектному финансированию сложна, в связи с чем ее следует подкреплять законодательной и нормативной основой. Должны быть законодательно оформлены все виды обязательств и гарантий, тонкости распределения рисков и прибылей, политические и страховые риски;

В отечественной практике в настоящее время мало специалистов по проектному финансированию. Недостаточно прецедентов для разработки системы проектного финансирования для крупных инвестиционных проектов;

Недостаточно участников проектного финансирования - организаций, фирм, которые могут принять на себя функции управляющих крупными проектами в современной трактовке этого понятия. Помочь решению проблемы может привлечение специалистов или специализированных компаний, в том числе иностранных.

На финансовом рынке России доминируют «короткие» деньги, а вложение средств в долгосрочные инвестиционные проекты является скорее исключением, чем правилом. Чаще всего такое вложение осуществляется в форме традиционного банковского кредитования с использованием всех возможных форм и методов обеспечения возвратности основной суммы и процентов по кредиту: залоги имущества, ценных бумаг и других активов; банковские гарантии; накопительные гарантийные счета (счета «эскроу»); поручительства.

Российская экономика переживает острейший инвестиционный кризис. Банковская система не готова к осуществлению методов проектного финансирования в полной мере. Участие банков в финансировании инвестиционных проектов ограничивается в основном небольшими проектами (стоимостью от нескольких миллионов до нескольких десятков миллионов долларов). Пока основная финансовая активность российских банков направлена в сторону тех проектов, которые реализуются на принадлежащих или подконтрольных им предприятиях.

Укажем ряд причин и факторов, которые мешают российским банкам на современном этапе осуществлять проектное финансирование в сколько-нибудь значительных масштабах:

Нестабильность отечественной экономики;

Отсутствие у банков достаточных резервов;

Высокие темпы инфляции;

Высокая задолженность российских предприятий;

Тяжелое налоговое бремя и нестабильность налогового законодательства;

Отсутствие опыта при финансировании инвестиционных проектов;

Низкое качество менеджмента на предприятиях-заемщиках;

Отсутствие у банков опыта и высококвалифицированных специалистов в области проектного анализа и проектного финансирования;

Неустойчивость общей экономической ситуации в стране.

Условия успешного применения методологии проектного финансирования в России таковы:

Привлечение иностранных кредитов для финансирования крупных проектов;

Государственные гарантии компенсации и обеспечения политических рисков путем страхования последних или предоставления привилегированного статуса кредиторам.

В стране продолжается экономический кризис и соответственно усиливается неустойчивость банковской системы России. Кризис августа 1998 г. показал зыбкость положения многих, казалось бы, устойчивых банков. В этих условиях коммерческие банки ищут способы противостоять финансовой неустойчивости, и кредитование долго - срочных инвестиционных проектов - один из способов такого противостояния.

К использованию схемы проектного финансирования российские банки толкает и то обстоятельство, что все большее количество поступающих к ним заявок по размерам инвестиций сопоставимы с активами предприятий-заявителей или даже превышают их. В этих случаях залоговое покрытие оказывается уже невозможным, поэтому ряд российских коммерческих банков исподволь готовится к применению принципов проектного финансирования, создавая в своих структурах отделы и управления проектного финансирования, направляя сотрудников на учебу по вопросам проектного анализа, формируя портфели инвестиционных проектов. При выдаче долгосрочных кредитов банки по-прежнему в первую очередь обращают внимание на высоколиквидное обеспечение, а также на финансовое состояние заемщика, но, учитывая мировой опыт, банки все чаще подвергают предлагаемые к финансированию проекты всесторонней и глубокой экспертизе, а по сути - проектному анализу, принятому в практике крупных зарубежных кредитных учреждений.