Эксперты предрекли рублю окончательный обвал. Нефть и внешний долг
Банк России не решается продавать валюту на открытом рынке, стараясь сохранить резервы, а для покрытия дефицита бюджета печатает рубли. Об этом пишут обозревателиBloomberg .
России пока только предстоит настоящая битва с инфляцией. Валютные резервы и свободный плавающий курс рубля — это черта, которую она не хочет переступить.
Власти рассматривают возможность продолжать выкачивать средства из Резервного фонда для покрытия дефицита бюджета, хотя таким образом они наводняют экономику избыточной наличностью. Об этом нам рассказали четыре чиновника, хорошо осведомленные о происходящих сейчас обсуждениях.
Центробанк склоняется к печатанию рублей, а правительство придерживает иностранную валюту, вместо того чтобы конвертировать ее через продажи на открытом рынке, рассказали наши собеседники, попросившие не называть их имена, поскольку обсуждения шли в частном порядке.
Такие продажи могли бы предотвратить наращивание ликвидных активов, которое угрожает подстегнуть инфляцию, говорят двое из наших собеседников. Но риск в том, что это может привести к волатильности рубля и поставить под угрозу запасы иностранной валюты, играющие роль стратегического буфера в ситуации, когда западные санкции и обвал нефтяных цен привели Россию к самой долгой за два десятилетия рецессии. Печатая рубли для Минфина и переводя валюту на свой счет, Центробанк сохраняет международные резервы, в том числе государственные сбережения, почти в неприкосновенности, хотя Резервный фонд с 2015 года истощился больше, чем наполовину.
Этот выбор показывает, что Центробанку приходится иметь дело с противоречащими друг другу задачами: дефицитное расходование, чтобы прервать продолжающуюся второй год рецессию, подталкивает финансовый сектор к формированию избыточной ликвидности — впервые с 2011 года. Выгода, которую получит Центробанк от выхода на рынок, бледнеет по сравнению с рисками истощения национальных резервов и роста волатильности рубля.
Центробанк, не продававший иностранную валюту со времен перехода к плавающему курсу рубля в конце 2014 года, пообещал не прибегать к интервенциям, пока колебания курса не начнут угрожать финансовой стабильности. Хотя Путин не раз предупреждал, что Россия не будет «палить резервы бездумно», в 2015 году власти объявили о долгосрочной цели довести объем резервов до $500 млрд. Полтора года назад они потратили примерно пятую часть резервов на поддержание рубля во время панической скупки валюты.
Политика защиты валютных резервов в то время, когда правительство снижает объем государственных сбережений, отгораживает резервы от нестабильности, сотрясающей экономику крупнейшего в мире экспортера энергоносителей. Международные резервы Китая и Саудовской Аравии, в том числе золотые, в прошлом году сократились больше чем на 10%, а Россия, по информации Bloomberg, нарастила свои запасы на 8%.
«Есть мантра: нельзя тратить резервы», — сказал бывший зампред Центробанка Олег Вьюгин, ныне председатель Совета директоров МДМ-банка. Приобретение рублей на рынке укрепит валюту, а власти рассчитывают на слабый рубль, ожидая, что это защитит от внешней конкуренции и поможет восстановить экономический рост.
В этом году российская валюта укрепилась по отношению к доллару почти на 15% после прошлогоднего падения на 20%.
Из всех валют развивающихся стран сильнее укрепился только бразильский реал.
Резервный фонд, максимальный объем которого в 2008 году составлял $142,6 млрд, к концу мая сжался до $38,6 млрд. Министерство финансов, вложившее в экономику 2,6 трлн рублей ($40,6 млрд) из этого фонда, в этом году направило туда еще 780 млрд рублей — больше трети запланированного на этот год.
При ожидаемой в 2017 году избыточной ликвидности Центробанк планирует в ближайшие два-три месяца выпустить краткосрочные векселя. Он уже принимает такие меры, как продажа 207 млрд рублей в государственных ценных бумагах, принадлежавших ему, в начале года. Чтобы справиться с избытком наличности, ЦБ повысил нормативы обязательных резервов по обязательствам банков в рублях — впервые с 2013 года, когда Эльвира Набиуллина заняла пост председателя.
У Центробанка есть все необходимые инструменты, чтобы справиться с тенденцией к избыточной ликвидности, говорится в комментарии пресс-службы регулятора, отправленном по электронной почте в ответ на запрос Bloomberg. На вопрос о том, почему ЦБ не прибегает к продажам на открытом рынке, пресс-служба не ответила.
По мнению Вьюгина, члена Экономического совета при президенте РФ, учитывая важность защиты резервов, Центробанку ничего не остается, как создавать механизмы «зачистки ликвидности».
«Это плохая стратегия, — считает он. — Резервный фонд создавался для того, чтобы в трудное время его потратить. Но в результате его не расходуют, а дефицит бюджета попросту покрывают печатанием денег».
В конце 2015 года российский рубль возобновил свое падение относительно доллара США. Чем и когда это все закончится?
Прежде всего, следует сказать, что падение мировых цен на нефть вкупе с огромными долгами США и стран ЕС, приводят к падению экономики не только в России - достаточно вспомнить постепенную девальвацию юаня, которую проводит Народный Банк Китая с лета 2015 года, катастрофическое падения индекса Доу Джонса в США в январе 2016, а также желание Саудовской Аравии взять деньги в долг!
Как видно, в мире сейчас плохо всем экономикам, только каким-то совсем плохо, а кому-то просто плохо.
На этом фоне следует отметить взвешенную политику ЦБ РФ, который осуществляет плавную контролируемую девальвацию рубля, не допуская паники на рынке. Плавность в падении национальной валюты позволяет в экономике России какой-то мере приспосабливаться к падению курса рубля, пытаясь найти новые точки роста.
Саудовская Аравия, которая является одним из крупнейших экспортеров нефти в мире и которую многие считают инициатором нынешнего падения цен на нефть вместе с США, приняла бюджет на 2016 год, в котором заложена среднегодовая цена нефти на уровне в 29 USD/баррель. Из истории известно, что цена на нефть имеет следующие уровни стабильности: 38, 29 и 25 USD/баррель. Таким образом, видно, что по прогнозам Саудовской Аравии, нефть не будет стоить 25 USD/баррель, а, скорее всего, ее цена будет колебаться в промежутке 28-30 USD/баррель.
Цена барреля нефти, заложенная в бюджете России на 2016 год, составляет 3150 руб., то есть курс национальной валюты РФ в 2016 году можно ожидать порядка 105-112 руб/USD. При этом среднегодовой курс рубля, рассчитанный при стоимости нефти в 29 USD/баррель, может быть 108-110 руб/USD. Учитывая взвешенную политику ЦБ РФ, о которой говорилось раньше, ожидать шоковых сценариев падения рубля не приходится.
Столь низкий курс рубля ожидаемо снизит ВВП России и увеличит безработицу, что увеличит нагрузку на бюджет. Согласно всем прогнозам, резервов у России хватит всего до середины 2017 года, поэтому понятно уже сейчас, что тратить их будут очень и очень экономно, а значит, следует ожидать некоторой необеспеченной эмиссии рублей и задержек по зарплатам.
Но экономика России не находится в вакууме - в мире падают валюты разных стран, поэтому общая негативная мировая тенденция, безусловно скажется и на РФ.
Оценочно, суммируя падения экономик России и мира, можно добавить порядка 20% к максимальному падению рубля, то есть на конец 2016 года не следует удивляться курсу рубля равному 135 руб/USD.
Конец 2015 года ясно показал, что санкционные решения стали достаточно популярны в мире, поэтому следует ожидать некоторого ужесточения санкций для России со стороны стран ЕС и США. Такая политика вполне может добавить еще 10-20% к ожидаемому падению курса, то есть в конце 2016 года рубль вполне может стоить 150-160 руб./USD.
Как видно, экономике России в 2016 году, вполне возможно, что будет тяжело, но это все ожидаемо: кредит - это что надо отдавать. Суть процветания многих стран мира в 2000-х годах - это кредиты, то есть вчера уже было потрачено то, что еще только будет сегодня. И вот наступило это самое сегодня, в котором нет денег, ибо они уже были потрачены еще вчера.
Вероятность введения властями США нового пакета антироссийских
санкций растет с каждым днем. В четверг, 6 сентября, американские сенаторы
вернулись к обсуждению этого вопроса, а накануне этой даты британские
правоохранители обнародовали наконец "доказательства" причастности
российских спецслужб к отравлению Сергея и Юлии Скрипаль. Едва ли это может
быть простым совпадением.
В ходе вчерашних торгов на Московской бирже доллар подорожал на целый рубль, до 69,25 руб., а евро поднялся в цене и того сильнее – на 1,11 руб., до 80,5 руб., свидетельствуют данные торговой площадки. Рубль слабеет уже целый месяц, но пока что это только разминка перед действительно стремительным падением, которое может произойти в случае введения нового пакета антироссийских ограничений.
"Угроза санкций продолжит ослаблять рубль, и целевым ориентиром дальнейшего ослабления видится район 72 руб. за доллар и 84 руб. за евро. А угроза дальнейшего обвала национальной валюты вынуждает ЦБ РФ идти на нестандартные меры. В частности, банк выразил готовность пойти на выкуп собственных бондов для поддержания рынка", – рассказала "Российской газете" эксперт "Международного финансового центра" Ольга Прохорова.
Дополнительное давление на рубль оказывает решение Министерства финансов РФ возобновить покупки "твердой" валюты для пополнения резервов в рамках бюджетного правила. В августе ведомство этого не делало, что несколько замедлило падение рубля. В сентябре же покупки станут осуществляться с удвоенным рвением. Правда, операции будут проводиться не на открытом рынке, а конвертироваться напрямую у Центробанка. Возможно, это поможет снизить негативное влияние на курс нацвалюты.
Помимо угрозы санкций и валютных интервенций Минфина, снижение рубля провоцирует растущий доллар. Инвесторы ждут выхода статистики по рынку труда в США. Но даже если показатели окажутся хуже прогнозных (что будет означать замедление роста экономики), это не повлияет на решение Федеральной резервной системы поднять учетные ставки в этом году. Это сделает американские ценные бумаги более доходными, повысит спрос на доллары, приведет к росту его курса, отчего рубль еще сильнее подешевеет.
Веру в лучшее дарит разве что относительно стабильное состояние российской экономики, которое достигается за счет сильных позиций платежного баланса и силы крупнейших компаний страны. Впервые за семь лет в России наблюдается профицит бюджета, а госдолг находится на крайне низком уровне в 17% ВВП.
Сегодня на бирже курс отечественной валюты растет к доллару и евро. По состоянию на 11:00 мск американская валюта просела на 20 коп., европейская – на 9 копеек. Обольщаться не стоит: это всего лишь коррекция после затяжного падения. Инвесторы скупают рубль на минимуме, что может ненадолго развернуть валютный тренд. Но фундаментальных факторов, которые могут помочь рублю пойти в рост, пока нет.
Рынок нефти постепенно приближается к состоянию сбалансированности спроса и предложения, но это произойдет не ранее второго полугодия 2017 года. Начинает сказываться то, что в предыдущие два года нефтяные компании существенно сократили инвестиции в геологоразведку и бурение, что привело к резкому сокращению добычи вне ОПЕК.
В нефтяном картеле амбициозные планы по увеличению добычи есть у Ирана и Ирака, к тому же "лишние" баррели могут добавить Нигерия, Ливия и Венесуэла. Но все это лишь отдалит момент балансировки, но вряд ли приведет к повторению ситуации в начале года. Тогда смесь марки Brent стоила 29,53 доллара за баррель (показатели 21 января 2016 года), а курс доллара находился на уровне 83,60 рубля.
Определенное давление может создать ситуация на валютном рынке в случае резкого укрепления американского доллара, но опять же рынок имеет хорошие шансы остаться в широком диапазоне с нижней границей выше 30 долларов за баррель марки Brent. Уход ниже будет возможен только при негативной корректировке глобального потребления. Вероятность этого на данный момент можно оценить в 10-15 процентов.
Подобная ситуация (цена на нефть опустится до 30 долларов и ниже), конечно, может произойти, но только в случае возникновения мирового экономического кризиса. Сколько будет стоить рубль в этом случае зависит от того, сколько будет держаться подобная цена.
Но политика Банка России приносит плоды, поэтому в этой гипотетической ситуации волатильность будет носить куда меньший характер. При краткосрочном ценовом шоке, как в начале года, доллар может "притормозить" раньше, в диапазоне 74-76 рублей.
Но и на текущей неделе ситуация на внутреннем валютном рынке может претерпеть значительные изменения. Все будет зависеть от риторики главы ФРС США Джанет Йеллен на пресс-конференции по итогам заседания, на котором, ключевая ставка, вероятно, останется без изменений.
Аргументы в пользу новых действий по пути нормализации денежно-кредитной политики обезоружила последняя макростатистика. Неожиданное сокращение оптимизма в бизнес-кругах и падение розничных продаж второй месяц подряд говорят о том, что анемичный подъем экономики США, вероятно, перейдет и в третьем квартале.
В то же время неприятный сюрприз в данных по инфляции не следует переоценивать: рост стоимости медицинских услуг и аренды нивелирует падение инфляционных ожиданий и реальных зарплат. Тем не менее, для сохранения доверия к политике Джанет Йеллен может дать однозначный сигнал, что ставка может быть повышена на одном из ближайших заседаний. Таким образом, слабость доллара после вердикта ФРС может носить краткосрочный характер перед возвратом на траекторию укрепления до конца года.
От направления тренда на международном валютном рынке будет зависеть расклад на рынке энергоносителей. При укреплении доллара цены при прочих равных будут тяготеть вниз. Не принимая во внимание валютную составляющую, все игроки находятся в ожидании неформальной встречи ОПЕК на предстоящем энергетическом форуме в Алжире 26-28 сентября. Слова генерального секретаря Мохаммеда Баркиндо о том, что не стоит ожидать каких-то конкретных решений, создают базу для дальнейшего понижения котировок.
Для рубля сочетание этих факторов будет действовать негативно для его курсовой динамики. В настоящий момент котировки находятся в завершающей стадии консолидации, выход из которой, судя по всему, произойдет вверх. Это нацелит доллар на повторение отметки в 67 рублей, евро - на 75 рублей. Далее технически возможен прорыв к 70 и 77 рублей соответственно.
Фундаментально фоном для ослабления рубля будут предстоящие в ближайшее время значительные выплаты по внешнему долгу и сложности, с которыми сталкивается правительство РФ при верстке бюджета на предстоящий трехлетний период. Однако жесткая позиция Банка России, который по итогам последнего заседания дал сигнал рынку, что новое понижение ключевой ставки стоит ожидать не ранее следующего года, уменьшает потенциал для ослабления национальной валюты.
В конце минувшей недели курс доллара к рублю поднимался в ходе биржевых торгов выше 67,6 рубля, обновив двухлетние максимумы. Новая неделя началась с нового падения российской валюты - 13 августа доллар пробил отметку 68 рублей. С начала августа рубль потерял к доллару на максимуме более 8%, а в целом по динамике за последний месяц среди валют развивающихся рынков уступил лишь двузначным потерям турецкой лиры, оказавшейся под сильным давлением дипломатического конфликта между США и Турцией.
Очередной «черный» август для российского рынка быстро освежил в памяти обвалы рубля в декабре 2014-го и январе - феврале 2016 года, когда биржевой курс американского доллара поднимался выше 80 и 85 рублей соответственно. Возможно ли повторение такой динамики в сегодняшней ситуации и как изменились с тех периодов ключевые факторы, влияющие на рубль?
Нефть и внешний долг
Резкое падение рубля в декабре 2014 года было вызвано крупными погашениями российских компаний по внешним долгам в результате отсутствия возможности рефинансирования данных обязательств из-за санкций. После крайне болезненных для отечественной валюты первых крупных погашений в дальнейшем ситуация с внешними долгами стабилизировалась и в настоящее время если и беспокоит российский рынок, то нечасто. К середине 2014 года совокупный внешний долг РФ (государство, компании и банки) составлял 732,8 млрд долларов, к началу 2016 года показатель сократился почти на 30% - до 518,5 млрд. На таком уровне в среднем и поддерживается вплоть до настоящего времени. Динамику сокращения внешнего долга отражает и снижение долларовых пассивов банковского сектора в связи с уменьшением внешней долговой нагрузки российского бизнеса. Еще в середине 2014 года объем валютных пассивов банковского сектора превышал отметку в 400 млрд долларов, а к середине текущего года постепенно сократился до чуть более чем 300 млрд долларов.
Также не стоит забывать, что крупные выплаты в конце 2014 года происходили на фоне многомесячного падения цены на нефть. Если в июне 2014 года котировки марки Brent торговались вблизи 110 долларов за баррель, то уже к концу указанного года опустились ниже 60. Резким снижением цен на нефть была вызвана и девальвация рубля в начале 2016 года, когда стоимость марки Brent обвалилась ниже 30 долларов за баррель.
На сегодняшний день ситуация на рынке нефти весьма комфортна для рубля. В мае текущего года котировки Brent впервые с ноября 2014 года поднимались выше 80 долларов за баррель и, хотя впоследствии скорректировались ближе к 70 долларам, в целом за последний год выросли почти на 40%. Как результат, положительное сальдо текущего счета платежного баланса РФ в первом полугодии 2018 года составило 60,7 млрд долларов, что втрое выше показателя за аналогичный период 2017 года. Для сравнения: по итогам первых трех кварталов 2016 года после резкого снижения цен на энергоносители счет текущих операций составлял 14,5 млрд долларов, при этом во II и III кварталах сжимался соответственно до 1,8 млрд и 0,1 млрд.
Несмотря на рост нефтяных котировок за последний год, рубль за этот же период потерял порядка 10% к доллару. Головной болью для российской валюты остаются геополитические риски. Кроме того, внесло свой вклад и новое бюджетное правило, благодаря которому вместе с ростом нефтегазовых доходов увеличивается и объем покупок валюты для Минфина. Однако в целом цены на нефть скорее поддерживают рубль, чем играют против него.
ОФЗ, процентные ставки и ликвидность
Сегодняшнее бегство зарубежных инвесторов из рубля во многом связано со страхами возможного запрета на покупки российских государственных облигаций (ОФЗ). Подобный риск в случае его реализации действительно может иметь достаточно серьезные последствия. По данным ЦБ на начало июля 2018 года, доля нерезидентов на рынке гособлигаций составляла 28,2%. Еще в начале марта 2015 года этот показатель составлял лишь 17,9%. С этого момента по сегодняшний день номинальный объем вложений нерезидентов в ОФЗ увеличился в 2,3 раза, или на 1,1 трлн рублей, - до 2 трлн рублей на начало июля 2018 года. При этом весь рынок ОФЗ за этот период вырос на 2,3 трлн рублей, то есть зарубежные инвесторы, по сути, обеспечили половину прироста рынка внутреннего госдолга РФ.
Не особо пугает инвесторов и цикл сокращения разницы в ставках между внутренним и внешними рынками. Так, Банк России с начала 2015 года снизил ключевую ставку с 17% до 7,25% годовых, а американский Центробанк (ФРС) за тот же период поднял ставку по федеральным фондам с 0-0,25% до 1,75-2% годовых.
Впрочем, даже в случае развития событий по негативному сценарию потери российского рынка внутреннего госдолга от масштабного исхода нерезидентов (который по факту уже происходит) могли бы компенсировать отечественные банки, сформировавшие за последние годы внушительный избыток рублевой ликвидности, преимущественно за счет поступлений по бюджетному каналу. Еще в начале 2015-го - 2016 году совокупный объем свободных остатков банков на корсчетах и депозитах в ЦБ составлял порядка 2,2-2,3 трлн рублей. На сегодняшний день соответствующий показатель составляет 4,8 трлн рублей (по состоянию на 10 августа). Показатель профицита банковского сектора в настоящее время равен почти 4 трлн рублей, тогда как на момент начала его расчета Банком России в начале 2017 года в системе сохранялся дефицит ликвидности (-0,7 трлн рублей). Таким образом, текущий профицит ликвидности у российских банков почти в 2,5 раза покрывает номинальный объем вложений зарубежных инвесторов в ОФЗ.
Санкции и геополитика
Можно обобщить, что на сегодняшний день, в отличие от периодов декабря 2014 года и января - февраля 2016 года, на стороне рубля фундаментально играют прежде всего комфортные цены на нефть и положительное сальдо платежного баланса; заметно сократившийся объем внешнего долга; экономический интерес зарубежных инвесторов к процентным ставкам на внутреннем рынке. Кроме того, в банковской системе сформирован внушительный профицит рублевой ликвидности, которая позволила бы «подобрать» подешевевшие госбумаги в случае выхода из них нерезидентов.
Однако если до недавнего времени страхи инвесторов были в основном связаны с возможным запретом на покупки американскими инвесторами российских государственных облигаций, то теперь участники рынка поддались панике из-за информации о готовящейся заморозке всех долларовых активов и расчетов российских госбанков. В момент получения инвесторами подобной информации, грозящей апокалипсисом российской финансовой системе и экономике, все фундаментальные факторы поддержки на российском рынке перестают работать. А единственной разумной инвестицией становится покупка валюты.
При этом для очередного обвала не обязательно ждать деталей готовящихся санкций и уж тем более момента их фактического введения. Для панических распродаж рубля и номинированных в нем активов инвесторам в последнее время достаточно лишь слухов. В подобных условиях девальвационные пики прошлых периодов могут стать новой реальностью для отечественного финансового рынка. Рублю же, к сожалению, остается надеяться только на экономическую прагматичность и здравый смысл западных «партнеров».
