• Постройки
• Отделка
• Кладка
• Раствор
• Расчет

Режимы валютных курсов кратко. Современные режимы валютных курсов

В международной практике используют такие современные режимы валютных курсов:

Фиксированные;

Плавающие;

Смешанные.

1. Фиксированный валютный курс - это установленные правительством постоянные фиксированные пропорции обмена национальной валюты на иностранную и наоборот.

Он предполагает наличие определенного зарегистрированного (официального) паритета, который поддерживают органы государственного валютного контроля.

2. Режим свободно плавающих курсов называют ФЛОАТИНГОМ.

Плавающий валютный курс - формируется на валютном рынке под воздействием спроса и предложения, что, в свою очередь, зависит от состояния платежного баланса страны, соотношение процентных ставок и темпов инфляции, ожидания участников рынка, официальных валютных интервенций.

При условии введения ограничений режим свободно плавающих курсов называют ГРЯЗНЫМ ФЛОАТИНГОМ, или УПРАВЛЯЕМЫМ ПЛАВАНИЕМ. Большинство стран мира в политике курсообразования ориентируется именно на управляемое плавание валютных курсов.

Смешанные режимы валютных курсов вводятся с целью стимулирования или сдерживания определенных видов или направлений внешнеэкономической деятельности или финансово-кредитной политики государства (табл. 1.2).

Таблица 1.2. Характеристика режимов валютных курсов*

Регулирование валютного курса является настолько важной проблемой, что многие исследователи и аналитики, следуя за М. Фридменом, в первую очередь анализируют именно режим валютного курса, т.е. механизм поддержания соотношения между обменным курсом валюты одной страны к валюте другой страны, а не сущности валютного курса как цены денег, в которой выражается покупательная способность одной валюты по сравнению с другой.

Следуя исторической логике развития мирового валютного рынка, эволюция режима валютного курса происходила одновременно с изменением роли золота на мировом валютном рынке. Трансформация золотомонетного стандарта в золотодевизный сразу после Первой мировой войны, который затем, в 1944 г., был закреплен Бреттон-вудской валютной системой, привела к полному прекращению расчетов между частными участниками внешнеэкономических связей с помощью золота. Ведущее положение в расчетах заняли национальные кредитные деньги (доллары США) со статусом международной резервной валюты. Одновременно был сохранен золотой стандарт.

В соответствии с кейнсианскими идеями, послужившими теоретической базой Бреттон-вудской системы, сторонниками усиления роли государства было признано необходимым использование золота для создания стабильной валютной системы. Это закреплено в Уставе МВФ, в соответствии с которым все страны - члены МВФ должны были выражать паритеты своих национальных валют в определенном количестве золота в качестве общего мерила стоимости (статья IV, раздел 1/а). Золото продолжало использоваться как международное платежное средство, и как резервное средство, и как эквивалент доллара.

Фиксированный режим валютного курса

По Бреттон-вудскому соглашению впервые был введен фиксированный режим валютных курсов, что допускало отклонение рыночных обменных курсов валют от официально заявленных паритетов в ту или другую сторону в очень небольших пределах (0,75-1%). Другими словами, впервые был создан механизм фиксированных валютных курсов, просуществовавший почти 30 лет и обеспечивший относительно длительную стабильность обменных курсов валют.

Как правило, страны - участницы Бреттон-вудского соглашения стремились поддерживать выбранный режим валютного курса. Но если наблюдаемое отклонение курса валюты от паритета отражало фундаментальные изменения в условиях обеспечения состояния долгосрочного равновесия экономики, то корректировалась основа обменного курса валюты, т.е. устанавливался новый паритетный обменный курс валюты.

К способам, с помощью которых правительство могло воздействовать на валютный курс в условиях фиксированного обменного курса, относились: во-первых, использование механизма валютных интервенций; во-вторых, осуществление девальвации и ревальвации своей валюты для поддержания ее паритета.

Фиксированность валютных курсов вовсе не означала их стабильность . Практически валюты всех стран были подвержены неожиданным скачкообразным изменениям в результате официальных девальваций и ревальваций.

К достоинствам системы фиксированных валютных курсов относится уменьшение риска и неопределенности, связанных с международной торговлей и финансами, что способствует расширению объемов взаимовыгодной торговли и финансовых операций.

Однако возможность поддержания фиксированного валютного курса зависит от двух взаимосвязанных условий:

1. наличия достаточных резервов;
2. случайного возникновения незначительных по своим размерам дефицитов или активов платежного баланса.

Большой и постоянный дефицит может свести на нет золотовалютные резервы страны. Валютная политика должна осуществляться во взаимосвязи с денежно-кредитной политикой. Поскольку инфляция способствует сокращению экспорта и росту импорта, она ведет к расходованию золотовалютных резервов и снижению курса валюты данной страны относительно валют других стран.

Плавающий валютный курс

Переход от Бреттон-вудской валютной системы, просуществовавшей с 1944-го по 1971 г., основанной формально на режиме фиксированных валютных курсов, к системе свободно колеблющихся или плавающих валютных курсов был осуществлен в середине 70-х годов. С переходом в 1976 г. к Ямайской валютной системе начался период усиления тенденций дерегулирования валютных отношений и ограничения государственного вмешательства в функционирование валютного рынка.

Переход к рыночному курсообразованию должен был обеспечить приспособление экономики отдельных стран к постоянно меняющимся условиям мирового рынка и автоматически поддерживать равновесие платежных балансов. Эта система получила название управляемых плавающих валютных курсов, поскольку государства часто вмешивались в функционирование валютных рынков для изменения международной стоимости своих валют и финансовых активов.

Достоинства и недостатки плавающих валютных курсов

Сторонники системы гибких валютных курсов считают, что она обладает несомненным достоинством: гибкие валютные курсы автоматически корректируются таким образом, что в конечном счете исчезают дефициты платежных балансов.

Однако возможно проявление ряда серьезных проблем. Во-первых, неопределенность в изменении валютного курса ведет к сокращению торговли и свертыванию внешнеэкономической деятельности.

Во-вторых, условия торговли страны могут ухудшаться при падении международной котировки ее валюты.

В-третьих, свободное колебание валютных курсов может оказывать депрессивное воздействие на отрасли, производящие товары на экспорт. С точки зрения государственного регулирования принятие гибких валютных курсов может затруднить использование налоговой и денежной политики для достижения полной занятости и стабильности цен.

Факторы, влияющие на выбор режима валютного курса

При выборе режима валютного курса принимается во внимание ряд факторов.

Макроэкономического характера - степень конвертируемости национальной валюты, уровень инфляции в стране, состояние ее платежного баланса, размеры золотовалютных резервов, масштабы миграции капиталов, темпы экономического роста, перспективы политического развития.

Конъюнктурного характера - состояние мирового валютного рынка, динамика цен на товары, являющиеся основными статьями экспорта данной страны.

Выбор режима валютного курса

Измененный в 1978 г. Устав МВФ предоставил странам-членам свободу выбора режима установления валютного курса. Возникли различные модификации систем регулирования обменных курсов.

Из 183 стран - членов МВФ (на конец 2001 г.) больше половины стран - 103 государства, на долю которых приходится 75% совокупного валового продукта, используют плавающие валютные курсы, из них валюта 55 государств находится в самостоятельном свободном плавании (США, Великобритания, Япония, Канада, Швейцария и др.). 48 стран осуществляют регулируемое плавание валют: Венгрия, Китай, Бразилия, некоторые страны СНГ (Армения, Азербайджан, Киргизия, Казахстан, Таджикистан, Молдова), Румыния и ряд других стран, к которым после августа 1998 г. присоединилась Россия. До введения евро (с 1 января 1999 г.) валюты государств-участниц Европейской валютной системы совместно "плавали" относительно других денежных единиц, а взаимные курсовые колебания ограничивались установленными пределами. Некоторые страны используют корректируемый валютный курс , т.е. автоматически изменяемый в соответствии со сменой определенного набора экономических параметров, например, при изменении уровня инфляции в данной стране и в стране - торговом партнере (Чили, Эквадор и др.).

Целый ряд стран использует управляемо плавающий валютный курс , т.е. курс, устанавливаемый и изменяемый центральным банком, а не валютным рынком. При изменении валютного курса принимается во внимание состояние макроэкономических показателей, таких, как состояние платежного баланса, объем международных резервов, темпы экономического роста. Управляемое плавание своей валюты используют как развитые страны (Норвегия, Швеция), так и развивающиеся (Алжир, Египет, Пакистан и др.) страны с переходной экономикой (Китай, Хорватия, Словения и др.).

В целом, учитывая степень вмешательства государства (в лице центрального банка) в механизм регулирования плавающего валютного курса, выделяют:

1. "чистое плавание" - формирование валютного курса в стране без вмешательства центрального банка;
2. "грязное плавание" - формирование валютного курса при активном участии центрального банка.

В 80 странах был установлен фиксированный режим денежных единиц. Ряд стран фиксировали свои валюты к одной из иностранных валют, например валюты 21 страны привязаны к доллару США (Аргентина, Барбадос, Либерия и др.). Зафиксирован к доллару курс восточнокарибского доллара, используемого восемью государствами Карибского бассейна: Ангилья, Антигуа и Барбуда, Доминика, Гренада, Монтсеррат, Сент-Киттс и Невис, Сент-Люсия и Сент-Винсент, Гренадины. У 14 франкоязычных африканских стран курс их валют был зафиксирован к французскому франку: Бенин, Буркино-Фасо, Камерун и др. У отдельных стран для фиксации валютного курса выбран курс валюты стран, являющихся главными торговыми партнерами, например у Бутана - индийская рупия, у Лесото и Намибии - южноафриканский ранд. Некоторые страны фиксировали свои валюты по отношению к валютной корзине, например к СДР (Ливия, Мьянма, Сейшельские Острова). 19 стран - к различным валютным корзинам, составленным по усмотрению самих стран: Бангладеш, Бурунди, Кипр, Исландия, Непал, Таиланд, Чехия и др. Как разновидность фиксированного валютного курса применяется валютное управление ( currency board ), при котором выпуск национальной валюты полностью обеспечен запасами иностранной валюты. Валютное управление в разные периоды времени с различными модификациями использовало более 70 стран мира: Аргентина, Сингапур, Эстония, Литва и др.

Страна, установившая фиксированный паритет своей валюты, может в любое время вернуться к плавающему курсу.

Гибкий режим валютного курса

Вполне допустимым считается, если фиксация устанавливается в определенных границах, т.е. возникает ограниченно гибкий курс к одной валюте. Например, Бахрейн, Катар, Саудовская Аравия и Объединенные Арабские Эмираты определяют обменный курс своей национальной валюты как ограниченно гибкий по отношению к доллару США в пределах 7,25%. Разновидностью ограниченно гибкого курса является установленная временная целевая зона ( target zones), т.е. параметр , к которому необходимо стремиться. В отдельных случаях правительство может считать целесообразным временное поддержание несколько заниженного курса национальной валюты в интересах стимулирования экспорта и выравнивания диспропорций платежного баланса.

Модификацией стратегии целевой зоны является установление пределов колебания валютного курса, т.е. валютного коридора, который государство обязуется поддерживать. Такой режим валютного курса поддерживался в Чили с 1986-го по 1992 г. по отношению к доллару, в Израиле с 1986 г. - по отношению к корзине валют, состоящей из валют стран - основных торговых партнеров.

При установлении пределов колебаний курса национальной валюты учитывается возможность его поддержания. Чем шире валютный коридор, тем больше свобода маневра в макроэкономической сфере и тем реже возникает необходимость изменения его параметров. В случае, если валютный коридор имеет узкие пределы колебания курса, то необходима жесткая государственная политика для его сохранения. Иначе может достаточно часто возникать потребность пересмотра его границ, а это предполагает значительную автономию монетарных властей в области валютного регулирования. При изменении валютного коридора необязательно пересматриваются оба предела, в отдельных случаях возможна твердая фиксация, как правило, нижней границы, при изменении верхнего предела колебаний. Как это было, например, в Мексике, где нижняя граница была зафиксирована твердо, а верхняя граница ежедневно повышалась на заранее объявленную величину, позволяя мексиканскому песо постепенно удешевляться в интересах экспортеров.

Для регулирования пределов колебаний границ валютного коридора может устанавливаться определенное соотношение между валютным курсом и паритетом покупательной способности, при нарушении которого центральный банк проводит валютные интервенции для выравнивания курса. В случае сокращения валютных резервов до неприемлемых масштабов проводится изменение границ коридора. Как правило, введение валютного коридора оправдано, если в стране достигнута стабилизация основных макроэкономических показателей, но уровень инфляции продолжает оставаться высоким и это не позволяет осуществить переход либо к фиксации валютного курса, либо к свободному плавающему валютному курсу. Целью введения валютного коридора является сокращение темпов инфляции либо стабилизация реального валютного курса и выравнивание платежного баланса.

Иногда валютный коридор устанавливается по отношению к центральному паритету, который может пересматриваться через определенный период времени в связи с истощением валютных резервов или их увеличением. Поскольку центральный паритет как бы ползет, то такой механизм установления валютного курса называется ползучей фиксацией. Например, в Чили изменение центрального паритета в начале 90-х годов XX в. объявлялось ежемесячно, а процент изменения вычислялся как разность темпа инфляции в предыдущем месяце и прогнозируемой инфляции на ближайший год. Система ползучей фиксации валютного курса существовала в 80-е годы в Колумбии. Ползучая фиксация валютного курса придает валютному рынку некоторую определенность, позволяет избежать резких спекулятивных атак на валютный курс и вносит элемент дисциплины в денежное хозяйство. Однако эта политика неприемлема, если макроэкономические показатели требуют изменений валютного курса, например, в случае необходимости оказать поддержку национальным экспортерам. При режиме ограниченно гибкого валютного курса возрастает роль государства в процессе регулирования денежной политики для воздействия на валютный курс в необходимом направлении.

Режим валютного курса в странах с переходной экономикой

Для стран с переходной экономикой проблема выбора режима валютного курса должна учитывать необходимость решения внутренних задач. Это такие, например, как стабилизация финансовой системы и подъем национальной экономики в сочетании с расширением их участия во внешнеэкономических связях. Поэтому возможно изменение режима валютного курса при достижении определенных успехов. Известный американский экономист Джеффри Сакс рекомендует при осуществлении программы стабилизации и либерализации экономики принять режим фиксированного валютного курса, а после того как программа стабилизации начата, перейти к использованию системы плавающего курса.

На фоне валютных кризисов в Мексике в 1995 г., в странах Юго-Восточной Азии в 1997 г., в России в 1998 г., в Турции в 2001 г. и в Аргентине в 2002 г. призыв к возврату регулирующего механизма Бреттонвудской валютной системы находит свое практическое выражение . Это касается введения фиксированных валютных курсов в Малайзии, Индонезии как мере, способной защитить национальную экономику от возможности негативного внешнего воздействия.

В этих условиях для стран с переходной экономикой выбор режима валютного курса играет двоякую роль. С одной стороны, механизм валютного регулирования предполагает поддержание такого режима валютного курса, который будет выполнять роль "номинального якоря" для стабилизации кредитно-денежной политики. С другой стороны, он будет способствовать решению внешнеэкономических задач, таких, как поддержание конкурентоспособности отечественных товаров (чем обычно мотивируется привязка обменного курса к корзине валют основных торговых партнеров), уровня валютных резервов страны.

Ограничения в регулировании валютного курса

Вероятность кризисов в мировой финансовой системе заставляет искать способы и формы коллективного регулирования и повышения "прозрачности" мировых финансовых рынков, обеспечения открытости информации о состоянии валютного регулирования и банковского надзора.

Свобода стран в проведении курсовой политики имеет определенные ограничения, установленные МВФ. Это выражается в том, что страны - члены МВФ должны избегать такого манипулирования валютными курсами, которое противодействует долгосрочному движению капиталов, и наоборот, должны осуществлять валютную интервенцию для противодействия дезорганизующим краткосрочным колебаниям стоимости валютной единицы. Страны, осуществляющие интервенции, не должны получать несправедливые конкурентные преимущества по отношению к другим странам - членам МВФ. (Устав МВФ, приложение "С".)

Свободно плавающий валютный курс подразумевает полный отказ государственных властей регулировать национальную денежную единицу относительно валют других стран, т.е. движение валютного курса определяется исключительно по рыночным законам спроса и предложения.

В настоящее время очень немногие страны используют указанную политику касательно их денежного знака, гораздо распространеннее родственный ему экономический режим, а именно регулируемый плавающий валютный курс.

По такому режиму цена колеблется в определенных рамках, а когда достигается верхний или нижний предел коридора, в процесс вмешиваются монетарные власти страны с целью стабилизации изменившегося курса. Процесс вмешательства чаще всего принимает форму , т.е. проводятся конверсионные операции с национальной валютой и резервными денежными единицами на открытом рынке.

До появления режима плавающих валют (а это произошло с принятием в 1944 году) функционировала система фиксированного курса, предполагающая, что Центробанки разных государств самостоятельно устанавливали курс их нацвалюты, при этом они брали на себя обязательство обменивать иностранные деньги по установленным ими официальным котировкам.

Однако история выявила недостатки такой системы, главным из которых является ограниченность экономического развития внутри страны, а также на мировой арене. Другим важным минусом является то, что валютные котировки становятся необъективными по отношению друг к другу, ведь одна страна может испытывать экономические трудности, а другая – быть финансово здоровой, но, тем не менее, последняя будет испытывать на себе негативные последствия первого государства.

Когда появился плавающий валютный курс, данные недостатки были устранены, но, несмотря на явные преимущества такой системы, данный режим также имеет некоторые недочеты. В первую очередь это высокая денежных единиц (хотя с позиции валютного трейдера этот недостаток становится достоинством), что может негативно сказываться на международных экспортно-импортных операциях.

Плавающий валютный курс в России

Режим регулируемой валюты в РФ был запущен с 1999 года (сразу после ) и с этого момента правительство имело возможность сглаживать негативные воздействия внешней экономики на отечественный финансовый сектор. В 2005 году была введена (состоящая из комбинации Доллара и Евро), которая позволила еще больше расширить возможности управления валютной системой.

С момента привязки к бивалютной корзине рубль начал ориентироваться сразу на две важнейшие мировые резервные единицы и стал менее зависим от экономики лишь одного государства (имеется в виду экономика США).

До 2009 года государственное вмешательство в котировки валютного рынка могло происходить только если цена выходила за рамки коридора бивалютной корзины, но после мирового кризиса это правило было упразднено, сейчас власти могут совершать сделки с валютой в целях ее корректировки тогда, когда курс находится как внутри, так и за рамками установленных границ.

Режим валютного курса (Exchange Rate Regime) — совокупность принципов, правил и механизмов, которые используют и органы государственной власти по установлению курса национальной валюты к иностранным валютам. Режим валютного курса является основой страны и определяется состоянием экономики и уровнем внешнеэкономических отношений. В условиях глобализации и высокой мобильности капитала режим валютного курса играет важную роль в регулировании экономического развития страны. В международной практике используют фиксированные и «плавающие» (гибкие) режимы валютных курсов, а также их определенное сочетание.

Фиксированный режим валютного курса предполагает наличие установленного официального паритета, обычно к валюте () экономически более развитой страны, который поддерживают органы государственного .

Под «плавающим» режимом валютного курса (Floating Exchange Rate) понимают такие курсы, уровни которых определяются на рынке под влиянием спроса и предложения, что, в свою очередь, зависит от состояния платежного баланса страны, соотношения процентных ставок и , ожиданий участников рынка, официальных валютных интервенций и тому подобное. Свободно называется флоатинг. При условии введения дополнительных ограничений такой режим валютного курса называют «грязным» флоатингом, или управляемым «плаванием».

Большинство стран мира ориентируются именно на «плавающие» или «регулировано плавающие» режимы валютного курса. Смешанные режимы валютного курса вводятся с целью стимулирования или сдерживания определенных видов или направлений внешнеэкономической деятельности или финансово-кредитной политики государства. На практике указанные режимы валютного курса могут трансформироваться в следующие виды.

1. Режим обменного курса без суверенного платежного средства (Exchange Arrangements with no Separate Legal Tender), при котором валюта другой страны функционирует как единственное законное средство платежа (формальная долларизация), или страна входит в валютный союз, в котором используется единственный способ платежа. Установление таких режимов означает полный отказ от контроля над внутренней .

2. Режим валютного бюро (Currency Board) — валютный комитет, валютное регулирование, механизм стопроцентного резервирования, валютный щит, валютное обеспечение, валютная привязка. Этот режим валютного курса основан на законодательном обязательстве обменивать национальную валюту на определенную иностранную валюту по твердому курсу в сочетании с ограничениями эмиссионных органов на выполнение их основных обязанностей. Это означает, что национальная валюта выпускается только в обмен на иностранную валюту, полностью подкрепляется , оставляя лишь небольшую свободу для дискреционной монетарной политики центрального банка.

Внедряя режим валютного бюро, страна импортирует доверие к валюте из страны, валюта которой выбрана как якорь. Поэтому введение такого режима целесообразно в случае недостаточного доверия к монетарной власти, или когда центральный банк только создается как новый институт или внедряется новая валюта. Режим Currency Board используется также для предупреждения нестабильности или для восстановления конвертируемости валюты во время кризисов.

Основная черта такого режима валютного курса — гарантия внутренней конвертируемости валюты обеспечивается полным покрытием резервами в иностранной валюте. Следствием внедрения валютного бюро также может быть изменение в . Они приближаются к уровню в стране, к валюте которой привязана национальная валюта. Благодаря росту доверия к режиму валютного бюро более гибкими становятся цены.

3. Режим фиксированной привязки (Conventional Fixed Peg Arrangements), согласно которому страна «привязывает» свою валюту в определенных пределах к валюте экономически более развитой страны в соответствии с общей договоренностью, как в механизме регулирования валютных курсов (Exchange Rate Mechanism), или к «корзине валют» стран, крупнейших торговых и финансовых партнеров. Набор валют может быть стандартизирован, как, например, структура СДР. Чаще всего для этих целей используют доллар США и евро. Условиями такого режима валютного курса разрешаются колебания обменного курса в определенных пределах установленного центрального, максимального или минимального уровня .

Монетарные власти поддерживают фиксированный курс с помощью прямых интервенций или косвенного влияния (процентная политика, валютный контроль). При этом гибкость денежно-кредитной политики остается большей, чем при режимах без суверенного платежного средства и валютного бюро, так как выполняются традиционные функции центрального банка. Вариантом такого режима валютного курса может быть фиксированная привязка с коридором (Pegged Exchange Rates within Horizontal Bands), при котором обменный курс поддерживается в указанных пределах. Реализация денежно-кредитной политики ограничивается «шириной» валютного коридора.

4. Режим ползучей привязки (Crawling Peg). Курс национальной валюты привязывается к иностранной валюте, но может быть скорректирован в соответствии с установленными правилами. Поддержка режима ползучей привязки накладывает определенные ограничения на денежно-кредитную политику, подобные режиму фиксированной «привязки». В случае режима ползучей привязки с коридором (Exchange Rates Within Crawling Bands) курс национальной валюты поддерживается в пределах колебаний от центрального курса. Уровень гибкости валютного курса зависит от «ширины» коридора, который может быть симметричным относительно центрального курса или может расширяться асимметрично в соответствии с изменением верхней или нижней границы. Обязательство поддерживать валютный курс в пределах коридора ограничивает независимость денежно-кредитной политики центрального банка.

В Украине в конце 1997 г. решением Кабинета Министров и Национального банка Украины был установлен валютный коридор гривны к доллару США в пределах 1,75 — 1,95. В январе 1998 г. его границы были расширены до 1,80 -2,25, в сентябре 1998 г. — изменены до 2,5 -3,5 грн., а в феврале 1999 г. установлены в пределах 3,4 — 4,6 грн. за 1 долл. США. Кроме того, в отдельных случаях Национальный банк Украины устанавливал предельные размеры маржи по валютно-обменными операциями как на межбанковском рынке, так и для обменных пунктов. С 2000 г. практика установления «валютного коридора» была отменена, хотя с 2008 г. Национальный банк опять стал ее использовать.

Анализ показывает, что в начале 1990-х годов в мире наиболее популярным было применение фиксированных режимов валютного курса и механизмов их привязки к другим валютам. С середины 1990-х годов преимущества предоставлялись управляемому или свободному «плаванию». В 2000-х годах ситуация практически не изменилась, что свидетельствует об относительной стабильности глобальных институциональных основ мирового валютного рынка.

В Украине в 1996-2000 гг. практически существовал режим «валютного бюро», а в 2000-2016 гг. — режим управляемого «плавающего» курса.

Режим валютного курса характеризует порядок установления курсовых соотношений между валютами. Исторически сложились фиксированный, плавающий курсы валют и их варианты.

Типы режимов валютного курса

Режим фиксированного валютного курса

Центральный банк устанавливает курс национальной валюты на определенном уровне по отношению к валюте страны, к которой "привязана" данная валюта. Таким образом, курс валюты покорно следует за курсом страны-лидера и не зависит от состояния валютного рынка. Вариантами могут быть привязка к валютной корзине (с набором валют стран – основных торгово-экономических партнеров или партнеров на рынке капитала); к валюте, которая сама является корзинной валютой (евро); к международной денежной единице (СДР).

Режим плавающего валютного курса. Валютный курс свободно меняется под влиянием спроса и предложения на валюту. Такой режим характерен для развитых стран с минимумом валютных ограничений. Центральный банк практически не вмешивается в процессы курсообразования.

Между этими противоположными режимами существуют отдельные модификации валютных режимов. Международный валютный фонд в отчетах использует следующую градацию валютных режимов (табл. 6.4).

Таблица 6.4

Режимы валютного курса

Более подробная и вольная неофициальная характеристика, несущественно отличающаяся от классификации МВФ, представлена ниже. Она углубляет представление об особенностях валютных режимов и их проявлениях.

Гибкие (плавающие) курсы

• 1. Независимый плавающий курс, или свободное плавание (free floating). Это система, при которой обменный курс определяется исключительно спросом и предложением на валютном рынке. В основе режима лежит идеология laissez-faire – совершенная конкуренция, невмешательство государства, рыночное саморегулирование. Центральный банк не включает в монетарную политику ориентир целевого обменного курса и не проводит интервенции на валютном рынке. Наиболее показательный пример – США, где курс не регулируется и не таргетируется даже на уровне высказываний и комментариев монетарных властей. Система свободного плавания эффективна в условиях экономической и политической стабильности, невысокого инфляционного фона.
• 2. Управляемое ("грязное") плавание (managed, dirty floating), или система управляемого плавающего обменного курса без заданного коридора. Обменный курс устанавливается как под воздействием рыночных сил, так и в результате интервенций центральных банков по собственному усмотрению. Этот режим, пришедший на смену системе фиксированных валютных курсов, в наибольшей степени отражает состояние современной экономики – волатильной, но все-таки поддающейся регулированию. Возможны, к примеру, сложные меняющиеся комбинации из корзинной привязки, управляемого плавания и целевого коридора.

Фиксированные курсы

• 1. Реальная (истинная, жесткая) фиксация курса (truly fixed peg). Это режим привязки валюты по фиксированному курсу к свободно обратимой (обычно резервной) валюте, т.е. обязательство покупать и продавать валюту только по этому курсу. Эта система часто применялась развивающимися странами в валютных союзах и зонах, где курс местных валют фиксировался к валюте-гегемону. Примеры – стерлинговая зона, зона франка, Западно-Африканский валютный союз, в рамках которых валюты были привязаны к стерлингу или французскому франку, а теперь, при распаде этих зон, фиксируются к доллару или евро.
• 2. Режим валютного управления, или валютный совет, валютный комитет (РВУ) (currency board arrangement). Этот режим фиксированного обменного курса предполагает жесткую связь количества денег в обращении с количеством золотовалютных резервов, т.е. полное покрытие наличной денежной массы валютными резервами со строгими ограничениями на денежную эмиссию.

При этом режиме создается специальный орган – Валютный совет (Currency board), отвечающий за проведение денежной эмиссии в стране, а функции центрального банка серьезно ограничиваются. Валютный совет обладает валютными активами, включающими внешние резервы страны (в иностранной валюте и (или) золоте). В законодательном порядке жестко фиксируется курс национальной валюты к выбранной резервной валюте, и закрепляются ограничения на изменения курса. Ограничивается свободный выпуск денег – любая эмиссия должна быть обеспечена валютными активами, которые должны соответствовать установленной доле национальной денежной массы (обычно 1:1). Одна новая национальная денежная единица может эмитироваться только при приросте иностранной валюты на одну единицу. Таким образом, в модели РВУ реализуется равенство денежной массы и валютных резервов.

Мировой опыт показывает, что РВУ не гарантирует от финансовых кризисов (пример Аргентины), поскольку валютные резервы законодательно связаны и не могут использоваться для регулирования курса, как при альтернативной свободной денежной политике. Режимы валютного управления применяются, как правило, в небольших странах, бывших колониях, исторически связанных со страной-метрополией экономическими и валютно-кредитными отношениями. В разное время этот режим использовали Аргентина, Босния, Болгария, Гонконг (Китай), Литва, Эстония, Джибути, Бруней. В связи с вхождением Эстонии и Латвии в зону евро в мире осталось два валютных совета – Литва и Болгария.

Монетарный союз, или валютная система без независимого законного средства платежа

Союз может принимать две формы. В нервом случае валюта одной страны (или ряда стран) практически упраздняется в пользу валюты другой страны, становящейся законным платежным средством. Примерами являются Сальвадор, где экономика полностью официально долларизована, а также Панама, Эквадор, где местная монета имеет символический характер либо используется как разменная монета при хождении бумажного доллара США. Вторая форма монетарного союза предполагает упразднение валют многих стран в пользу одной общей валюты. Этот вариант реализован при создании Европейского валютного союза и введении евро.

Режимы фиксированных валютных курсов обычно используются в странах с менее стабильной экономикой и более высокой инфляцией. Фиксация курса с оглядкой на движение курса валюты-гегемона позволяет избежать дестабилизирующих колебаний на валютном рынке. Исключением является идеология Европейского валютного союза. Мотивом его создания было не укрытие в тени сильных валют, а закрепление интеграционных процессов и преобразование мощи валют членов союза в потенциал единой валюты.

Характеристика режимов валютного совета, монетарного союза и жесткой привязки указывает на возможность сильной ориентации экономики страны на иностранную валюту, включая ее чрезвычайно активное использование во внутреннем национальном экономическом обороте. Такое явление получило название "долларизация". Она может иметь разные масштабы. Официальная (формальная или полная) долларизация (official , formal или full dollarization) в рамках монетарного союза означает, что страна не эмитирует национальные платежные средства банкноты и монеты, а в качестве официальной внутренней денежной единицы страны выступает ключевая резервная валюта – как правило, доллар. Долларизация может выступать и в более мягкой, полуофициальной форме (semiofficial dollarization). По определению МВФ это означает, что в экономике параллельно функционирует иностранная валюта, считающаяся другим легальным второстепенным платежным средством.

Наконец, неофициальная (теневая) долларизация (unofficial or shadow dollarization) предполагает, что национальная валюта используется в основном для совершения небольших сделок и официальных платежей (налоги, сборы, пошлины). Доллар (евро, фунт) играет ключевую роль в проведении крупных операций, накоплении сбережений, превалирует как валюта банковских вкладов.

Промежуточные курсы

• 1. Целевая зона , или "горизонтальный коридор (target zone (hand)). В основе этого режима лежит фиксация обменного курса при его свободном колебании только в пределах горизонтального коридора. Диапазон возможных колебаний измеряется в виде предельных отклонений от центрального значения. При выходе за верхние или нижние границы коридора монетарные власти совершают валютные интервенции. Примером ограниченного колебания курса является совместное плавание в режиме европейской валютной змеи в странах еврозоны в 1979–1999 гг., до введения евро.
• 2. Корзинная привязка (basket (composite) peg). Курс национальной валюты привязывается не к одной валюте, а к корзине валют, взвешенной либо по объему внешней торговли с разными странами, либо по объему взаимных инвестиционно-кредитных потоков. В России в настоящее время действует похожий механизм, только корзину составляют валюты не партнеров по торговле или инвестициям, а мировые резервные валюты – доллар и евро. Не стоит забывать, что евро, в свою очередь, по происхождению гоже является корзинной (композитной) коллективной валютой.
• 3. Плавающая , или ползущая , привязка (crawling peg (band)) – это пример симбиоза плавающего и фиксированного курса. Национальная валюта привязана к другой валюте, но эта привязка публично регулярно пересматривается путем ревальвации или девальвации валюты. При этом используются специальные формулы с инфляционными дифференциалами. Чаще используются не ревальвации, а плановые девальвации в странах с высокой инфляцией.
• 4. Регулируемая привязка (adjustable peg) представляет собой гибкую систему периодической фиксации курса при возможности изменения степени фиксации и проведения девальвации (или ревальвации) при наличии серьезного экономического дисбаланса, например при нарастании дефицита (профицита) платежного баланса. Во времена действия Бреттон-Вудского соглашения курсы многих европейских валют фиксировались по отношению к доллару, но время от времени пересматривались.

Переход в 1976 г. от Бреттон-Вудской к Ямайской валютной системе ознаменовал право свободного выбора режима валютного курса и переход от системы преимущественно фиксированных к системе плавающих валютных курсов. Эта система в представлении развитых стран планеты предпочтительна и теперь. Страны – участницы группы G20 намерены продвигаться к системам валютных курсов, в бо́льшей степени определяемых рынком, повышая гибкость валютных курсов для отражения базовых фундаментальных экономических факторов.

По оценке МВФ (2012 г.) из 188 стран в 31 реализовано свободное плавание национальной валюты, 35 стран выбрали управляемое плавание (dirty float). Разные виды фиксации обменного курса применяются в 124 странах. При этом 99 стран используют мягкую привязку (в том числе Россия с корзинной привязкой).

При выборе того или иного режима валютного курса следует учитывать известное правило Манделла – Флеминга, или правило невозможной троицы {impossible trinity). Это правило в 1962 г. сформулировали лауреат Нобелевской премии по экономике Роберт Манделл и сотрудник МВФ Джон Флеминг в работе "Внутренняя финансовая политика в условиях фиксированного и плавающего валютных курсов" . Правило гласит, что невозможно достичь одновременно свободного движения капитала стабильности обменного курса и монетарной автономии, т.е. независимой кредитно-денежной политики. Из этих трех благ страна может выбрать только два. Третье всегда будет в оппозиции к ним.

Таким образом, при различных сочетаниях этих приоритетов формируются различные типы валютной политики. Так, фиксированный валютный курс в сочетании со свободой движения капитала исключает независимость монетарной политики (примером служит режим валютного управления). Другие страны, строя автономную денежно-кредитную политику с фиксацией курса, не могут обеспечить свободу движения капитала. Примеры – некоторые страны Латинской Америки (Венесуэла), Юго-Восточной Азии (Малайзия). Наконец, развитые страны (США, Япония, Великобритания, Канада, страны – члены ЕВС) могут позволить свободное плавание курса. Это дает возможность проводить независимую денежно-кредитную политику без ограничения потоков капитала. Поскольку глобализация обеспечивает все большую свободу движения капитала, у значительной части стран остается выбор – самостоятельное формирование монетарной политики либо фиксация обменного курса.

Какой режим валютного курса обеспечивает наилучшее функционирование валютной системы? На этот вопрос ответа нет. За период до глобального кризиса, в 1970–2007 гг. в мире произошло более 200 локальных валютных кризисов, из них половина произошла в странах с фиксированными валютными режимами, половина – в странах с плавающими режимами. Таким образом, тип режима валютного курса не влияет на частоту кризисных явлений.

Однако обычно в странах с фиксированными курсами кризисы являются более сильными, а в экономике возникает давление на заработную плату и цены. Плавающий валютный курс страхует от риска колебаний курса, но главной проблемой является риск его неустойчивости при значительных притоках и оттоках краткосрочного капитала. Возникает высокий риск спекулятивных атак на валюту. Таким образом, для небольших экономик плавающий курс в долгосрочной перспективе достаточно опасен. По этой причине такие открытые страны, как Бахрейн, Болгария, Словакия, Словения, выбрали фиксированный валютный курс.

Встает и такой вопрос: "Влияет ли валютный режим на экономический рост?" Выводы зарубежных исследователей обычно не подтверждают наличие прямой связи. Тем не менее, есть некоторые верифицированные наблюдения. Как правило, лишь в наиболее открытых для торговли и движения капиталов экономиках более высокий рост достигается при гибких валютных курсах. Для более закрытых экономик гибкие валютные режимы могут быть опасными для экономического развития. К примеру, азиатскими странами с высокой динамикой роста выбран не свободный режим валютного курса, а режим управляемого плавания.

Во время кризиса 2008–2009 гг. также не было зафиксировано существенных выигрышей или потерь в зависимости от варианта курсового режима. Тем не менее, в развивающихся странах с жесткой привязкой геометрия выхода из кризиса была менее благоприятной, чем в странах, выбравших инфляционное таргетирование со свободным курсообразованием. Кризис развивался по схеме большего спада и более медленного восстановления.

• Нобелевская премия Р. Манделлу была присуждена в 1999 г. за анализ денежной и фискальной политики в рамках различных режимов валютного курса и анализ оптимальных валютных зон.