≡× МЕНЮ

• Постройки
• Отделка
• Кладка
• Раствор
• Расчет

Средняя доходность активов формула. Рентабельность активов (ROA)

Определение

Рентабельность активов (return on assets , ROA ) - финансовый коэффициент, характеризующий отдачу от использования всех активов организации. Коэффициент показывает способность организации генерировать прибыль без учета структуры его капитала (финансового левериджа), качество управления активами. В отличие от показателя " собственного капитала", данный показатель учитывает все активы организации, а не только собственные средства. Поэтому он менее интересен для инвесторов.

Расчет (формула)

Рентабельность активов рассчитывается делением чистой прибыли (как правило, за год) на величину всех активов (т.е сальдо баланса организации):

Рентабельность активов = Чистая прибыль / Активы

В результате расчета получается величина чистой прибыли с каждого рубля вложенного в активы организации. Часто, чтобы получить более наглядное, процентное соотношение в формуле используют умножение на 100. В этом случае показатель также можно интерпретировать как "сколько копеек приносит каждый рубль, вложенный в активы организации".

Для более точных расчетов в качестве показателя "Активы" берется не значение на конкретную дату, а среднее арифметическое значение - активы на начало года плюс активы на конец года делят на 2.

Чистая прибыль организации берется по данным "Отчета о прибылях и убытках", активы - по данным Баланса.

Если расчет производят не за год, а за другой период, то для получения результата в сопоставимом с годовым виде используется формула (в частности, в программе "Ваш финансовый аналитик"):

Рентабельность активов = Выручка*(365/Кол-во дней в периоде)/((Активы на начало + Активы на конец)/2)

Нормальное значение

Рентабельность активов сильно зависит от отрасли, в которой работает предприятие. Для капиталоемких отраслей (таких, как например железнодорожный транспорт или электроэнергетика) этот показатель будет ниже. Для компаний сферы услуг, не требующих больших капитальных вложений и вложений в оборотные средства, рентабельность активов будет выше.

Основными экономическими характеристиками любого финансового актива являются ее стоимость, доход, доходность и риск. На основе этих параметров принимается управленческое решение.

Рыночная стоимость или цена (market value) - внешняя стоимость актива, которая определяется спросом и предложением. В свою очередь, спрос и предложение определяется ожиданиями инвесторов, которые основаны на информации о будущем. Цена актива - объективная величина, но часто не отражает действительного состояния дел из-за неадекватности и ассиметричности информации, неадекватности восприятия и интерпретации информации и неадекватности действий инвесторов.

Внутренняя (фундаментальная, действительная, истинная, ожидаемая, справедливая, теоретическая) стоимость актива (intrinsic value, fair value) – цена, которую актив должен иметь, если исходить из всех факторов в условиях свободного рынка. Внутренняя стоимость ценной бумаги аналогична потребительной стоимости товара. Внутренняя стоимость при условии правильного учета факторов является вполне адекватной величиной, но по своей природе субъективна и множественна.

Если внутренняя стоимость V превышает текущую рыночную цену P, т.е. цена занижена и имеет смысл приобрести актив. Если цена полностью отражает внутреннюю стоимость, то спекулятивные операции с активом нецелесообразны. Внутренняя стоимость актива первична, а цена вторична, поскольку в условиях равновесного рынка цена количественно выражает внутренне присущую активу стоимость и стихийно устанавливается как средневзвешенное мнение инвесторов (аналитиков).

Основой эффективного функционирования любого рынка является информация. Для финансовых рынков существуют следующие виды информации:

статистическая (цены, объем сделок, размер ди­видендов, доходность и др.);

аналитическая (аналитические обзоры и оценки, рекомендации инвесторам, судебные прецеденты и т.п.);

нормативная (законодательные и нормативные акты, регулиру­ющие выпуск и обращение ценных бумаг).

Финансовый рынок эффективен (efficient financial market) когда курсы ценных бумаг отражают всю общедоступную информацию (об экономике, финансовых рынков и конкретной компании). Вследствие этого цены быстро изменяются в соответствии с новой информацией. Таким образом, курсы ценных бумаг случайным образом колеблются относительно фундаментальной стоимости. Движущей силой эффективности рынка выступают личные интересы, поскольку инвесторы стараются купить недооцененные или продать переоцененные активы. Чем больше участников рынка и чем скорее информация становится их достоянием, тем более эффективным должен быть рынок.

Новая информация может привести к изменению внутренней стоимости, однако предсказать дальнейший ход этого изменения невозможно. Таким образом, не удается воспользоваться данными о курсе ценной бумаги в прошлом, чтобы предсказать его будущие изменения и получить прибыль. Бесполезным может оказаться и пристальное внимание к выпускам новостей, поскольку ко времени, когда инвестор сможет что-то предпринять, цены уже изменятся согласно принципам эффективного рынка. Если инвесторам повезет, им придется в среднем довольствоваться нормальной (ожидаемой) доходностью, соответствующей рискованности вложения.

Определяют три степени эффективности рынка:

1. Слабая степень эффективности (weak-form efficiency): текущие цены полностью отражают прошлую информацию о ценах (historical sequence of prices). Другими слова информация о ценах в прошлом не улучшит качество их прогноза на будущее.

2. Средняя степень эффективности (semistrong-form efficiency): текущие цены полностью отражают всю общедоступную информацию (all publically available information) включая и такие источники, как годовые отчеты и выпуски новостей.

3. Сильная форма эффективности (strong-form efficiency): текущие цены отражав всю информацию (all information) как общественного, так и частного характера (т.е. внутреннюю информацию компаний, недоступную широкой общественности).

Практика показывает, что рынок обыкновенных акций, например, на Нью-йоркской фондовой бирже (NYSE), является довольно эффективным. Единственный путь получить значительную прибыль - это располагать внутренней информацией о компании, т.е. такой, которая известна лишь ее руководителям и должностным лицам, но не широкой общественности. Но здесь Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) пресекает попытки "инсайдеров" (людей, имеющих отношение к компании и располагающих конфиденциальными данными) нечестным образом извлечь прибыль неизвестной широкой общественности информации. Если же курсы ценных бумаг несут в себе всю доступную широчайшим кругам информацию, они много могут сказать о будущем. На эффективном рынке на большее надеяться не приходится.

Вместе с тем, существуют аномалии (исключения), которые ставят под сомнение эффективность рынков (например, крах фондового рынка в США 19.01.1987, повлекший за собой его 20%-ное падение рынка за несколько часов). Они-то и ставят под сомнение то, что рыночные цены воплощают в себе имеющуюся информацию и, следовательно, что им можно полностью доверять. Возможно, они - лишь следствие неизвестных или непонятных процессов.

Эффективность рынка ставит интересный парадокс. Гипотеза об эффективности фондовых рынков оказывается верной только в том случае, если достаточно большое число инвесторов не верят (disbelieve) в его эффективность и сообразно ведут себя. Другими словами, предпосылка теории состоит в том, что достаточно большое число участников рынка в своем стремлении извлечь прибыль быстро получают и анализируют всю информацию. И наоборот, как только указанная деятельность по сбору данных и составлению оценок прекращается, финансовые рынки становятся значительно менее эффективными.

Как правило, цена адекватно отражает доступную существенную информацию и внутреннюю стоимость актива на эффективных рынках (efficient markets). Для менее эффективных рынков, где информация менее доступна и более ассиметрична, цена отражает внутреннюю стоимость актива в меньшей степени.

При определении внутренней стоимости актива (ценной бумаги), необходимой для прогнозирования рыночной цены актива и капитализации фондового рынка используются три основные теории или подхода: технократическая, фундаментальная и теория «ходьбы наугад» (случайных блужданий, случайных событий) (Рис.2.1).

Технократы (или «чартисты» от англ. chart - график), предлагают двигаться от прошлого к настоящему и утверждают, что стоимость ценной бумаги может быть основана на прошлой информации с рынков (цены, объемы торгов и пр.). Предполагается, что рынок является адекватным механизмам, который анализирует и учитывает всю информацию. Технократический (технический) подход отрицает случайность движения цен, т.е. основывается на наличии устойчивой тенденции. Анализ трендов в рамках технического анализа позволяет оценить соответствие текущей цены и внутренней стоимости. Как правило, технический подход используется в краткосрочном анализе (на период до года).

Фундаментальный подход исходит из того, что внутренняя стоимость оценена как дисконтированная стоимость ожидаемых будущих денежных потоков актива. Данный подход используется в долгосрочном анализе. Здесь аналитик прогнозирует внешние и внутренние факторы (силы), влияющие на будущие доходы по ценной бумаге (например, дивиденды для акции) и принимает решение. Изменяются факторы, изменяются оценки стоимости и формируется управленческое решение относительно ценной бумаги. Наиболее очевидное решение связано с покупкой или продажей ценной бумаги. Вместе с тем, могут иметь место более сложные решения, связанные, например, с куплей или продажей части ценных бумаг, ожиданием новой информации и сделками с другими ценными бумагами (например, опционов).

Далее управленческие решения выполняются, что через закон равновесия спроса и предложения влияет на рыночную цену. В свою очередь, изменение рыночной цены также может быть воспринято инвесторами как фактор (сигнал), что является стимулом к дальнейшим действиям.

Факторы, влияющие на стоимость ценной бумаги конкретного эмитента, можно условно разделить на:

Системные (макроэкономические);

Политические (государственные);

Международные (финансовых рынков);

Отраслевые (отрасли эмитента и связанных отраслей);

Предприятия (эмитента).

Прогноз макроэкономических факторов основан на информации о перспективах развития экономики, например по показателям ВВП, инфляция, безработица и т.д. Важными фундаментальными факторами для экономики являются цены ресурсов (материальных, трудовых и финансовых). Например, для рынков России, существенным фактором являются мировые цены на нефть и другие сырьевые ресурсы. Мировые цены на нефть определяются на двух основных площадках: IPE (Лондон) и NYMEX (Нью-Йорк). Лучшие по качеству мировые марки нефти обозначаются термином Brent. Для оценки их стоимости рассчитывается специальный индекс IPE Brent Index, включающий сорта Brent, Forties и Oseberg, один базисный пункт соответствует 0,01 долл./баррель). Российские марки нефти (Urals) имеют несколько худшие характеристики качества и относительно низкие цены.

Среди важных фундаментальных факторов следует также указать такой фактор как ставка процента, отражающая стоимость финансовых ресурсов в экономике. Например, сегодня отчетливая тенденция роста процентных ставок в мире (в США, Европе и Японии) оказывает понижающее давление на рыночные цены финансовых инструментов.

На развивающихся рынках, где государство еще не отладило механизмы управления относительно велико влияние политических факторов. Примеры влияния государства (позитивные и негативные) можно видеть, как на отдельных предприятиях, прежде всего стратегических отраслей, так и на рынке и экономике в целом. Среди факторов, не способствующих развитию финансовых рынков, следует отметить высокую инфляцию.

Факторы могут оказывать влияние сложным образом. Например, рост стоимости нефти на мировых рынках приводит к росту издержек и инфляции внутри страны. Это в свою очередь, приводит к росту спроса и стоимости и других энергоносителей, что является негативным фактором для предприятий и ценных бумаг многих отраслей (например, транспорт, энергетика).

Но возрастают доходы и рентабельность экспортеров нефти. Возрастает спрос на продукцию связанных отраслей (например, машиностроение, банки и т.д.). В более отдаленной перспективе это стимулирует внутренний спрос и рост производства внутри страны. Повышенный приток иностранной валюты в страну постепенно приводит к укреплению обменного курса национальной валюты. Это выгодно импортерам, которые увеличивают ввоз как инвестиционных товаров (машин, оборудования, технологий), так и потребительских товаров. Но укрепление обменного курса снижает конкурентоспособность отечественных (неэнергетических) товаров и повышает конкурентоспособность импортных товаров (на мировых и отечественных рынках). Вмешательство государства (политический фактор) в этот процесс является в значительной степени непредсказуемым, что вызывает неопределенность (риск) в оценке стоимости ценных бумаг.

При принятии индивидуальных инвестиционных решений следует разделять краткосрочные факторы, действующие в ближайшей перспективе (от нескольких месяцев до года) и долгосрочные факторы, действующие от года и более. Это обязательно необходимо учитывать в сочетании с целями инвестора, например, с горизонтом инвестирования.

Факторы эмитента (внутренние факторы), оказывающие решающее влияние на стоимость ценных бумаг, прогнозируются с учетом экономического и финансового состояния предприятия и рынков, на которых они работают. Более подробно фундаментальные показатели предприятия рассматриваются в других разделах.

Теория "ходьбы наугад" или случайных блужданий, случайных событий (random walk) исходит из предположения, что текущая цена актива отражает всю необходимую прошлую и будущую информацию, которую не требуется искать дополнительно. Невозможно предсказать поступление информации требуемого качества на рынок и поэтому - невозможно обоснованно предсказать движение цен, т.е. рынок опережает инвестора. Цены свободно изменяются вокруг внутренней стоимости, т.е. лучшим для инвестора является решение «покупай и держи».

Интересным также является один из современных подходов к принятию инвестиционных решений получивший название теория хаоса или теории нелинейных динамических систем. Термин «хаос» не имеет точного математического выражения и определяется как непредсказуемость постоянного нелинейного нерегулярного сложного движения, которая возникает в динамической системе. Указанный подход, с одной стороны, основан на случайности и непредсказуемой взаимосвязи событий («эффект бабочки»), а, с другой стороны, предполагает существование общего порядка, что дает возможность применять методы технического анализа. Причем методы теории хаоса с успехом могут быть применены в самых различных рынках (например, на валютных и товарных).

Безусловно, что в настоящее время ни одна из теорий полностью не может объяснить все движения цен на рынке, поскольку рынок является сложной системой, да и действия человека зачастую иррациональны и не определяются здравым смыслом. Но как говорится «папы каждые важны». Технический подход используется чаще в краткосрочном анализе, хотя полезным оказывается и анализ долгосрочных трендов. Фундаментальная теория больше распространена в долгосрочном анализе, поскольку с течением времени разумные подходы начинают превалировать по отношению к психологии (время лечит). Кроме этого, фундаментальный анализ позволяет получить оценку действительной (справедливой) стоимости любого актива.

Согласно фундаментальному подходу теории внутренняя стоимость актива можно определить по формуле:

(2.1)

где CFi – чистые денежные поступления (текущий доход) инвестора i-года, r - требуемая инвестором доходность (норма прибыли) на инвестиции в данный актив, Pn – ожидаемая в n-году рыночная стоимость актива.

Требуемая инвестором (необходимая инвестору) доходность – мера стоимости капитала, предоставляемого инвестором. Может быть определена как безрисковая доходность + премия за риск, связанная с владением активом. Безрисковая доходность, безрисковая ставка процента или доходность свободных от риска операций (risk free rate, risk-free interest rate) определяется как доходность по инвестициям с наименьшим риском, таким, как ценные бумаги развитых государств или ставка по депозитам надежных коммерческих банков. Премия за риск актива может быть оценена путем сравнения со сходными активами. Другими словами, ставка r определяется альтернативными возможностями инвестора по размещению денег в сходные по свойствам активы. Иногда в качестве упрощения r принимается на уровне средневзвешенной стоимости (доходности) капитала инвестора.

Денежные потоки от инвестиций в финансовые активы могут быть в форме текущих денежных поступлений или доходов (ренты, процентов и дивидендов) или в форме рыночной цены при продаже (погашении) актива.

Доход от ценной бумаги может быть получен в форме текущего дохода (дивиденд, купон) или в форме капитализированного дохода (за счет изменения цены).

Для бессрочных ценных бумаг и постоянном денежном потоке CFi=CF =const стоимость определяется формулой бесконечного аннуитета V = CF / r .

Доходность или норма прибыли (yield) представляет доход, исчисленный в процентах от первоначальной цены актива за период времени (как правило, за год). Измеряется в виде процентной ставки в процентах (годовых) или в относительных единицах. Доходность бывает фактическая (прошлая, actual) и ожидаемая (будущая, expected).

Средняя доходность капитала, вложенного в актив (доходность актива), определяется по общей формуле:

r = (СF + P1-P0) / P0, (2.2)

где СF - текущий годовой доход от актива, P0 – цена актива на начало года, P1 - цена актива на конец года, (P1-P0) - прирост рыночной стоимости актива.

Например, если СF=10 руб., P0 = 100 руб., P1 = 120 руб., то

r = (10 + 120-100) / 100 = 0,1 + 0,2 = 0,3 = 30%.

В выражение (2.2) входят два слагаемых: текущая доходность (СF/P0) и капитализированная доходность ((P1-P0) / P0). Например, аналогом получения текущего дохода и доходности является сдача недвижимости в наем, а получения капитализированной доходности – ее покупка и продажа.

Следует отметить, что для инвестора может быть значимой не только доходность отдельного актива, но доходность всего капитала (портфеля) инвестора, т.е. множества активов и денежных средств. Например, инвестор в отдельные периоды может держать на счете некоторую свободную величину денежных средств, что влияет на доходность всего капитала. Указанные вопросы обсуждаются в 3.1.

Доходность нельзя определить, если неизвестен период получения дохода. Если период получения дохода составляет t-дней, то доходность в виде процентной годовой ставки простых процентов (в году 365 дней), т.е. без реинвестирования дохода, определятся в относительных единицах по формуле:

r = rt * 365 / t = rt * 1 / n, (2.3)

Годовая доходность в виде процентной ставки сложных процентов, т.е. когда имеется возможность реинвестировать (капитализировать) доход, определятся по формуле:

r = (1 + rt) 365 / t -1 = (1 + rt) 1/ n -1 , (2.4)

где rt – доходность за период t –дней, n – число лет в периоде t.

Если в условиях предыдущего примера все параметры получены за полгода (n=0,5), то по простым процентам доходность в процентах годовых равна 2*0,3=0,6=60%, а по сложным процентам (1 + 0,3) 2 -1 = 0,69 = 69%.

На финансовых рынках определяют доходность к погашению (yield to maturity, YTM). YTM – эффективная ставка, уравнивающая будущие денежные потоки и настоящую цену актива. Т.о. YTM=r из уравнения (2.1) при V=P. Доходность к погашению аналогична показателю внутренняя норма рентабельности (IRR) инвестиционного проекта.

Если требуемая норма прибыли инвестора rYTM (V

Если инвестиции находятся в распоряжении финансиста несколько лет, то часто необходимо определить среднюю доходность. Средняя фактическая доходность оценивается на основе средней арифметической, средней геометрической доходности или доходности к погашению.

Формула средней арифметической доходности за период:

(2.5)

где r i - i-вариант доходности за один период, N – число вариантов (периодов).

Средняя арифметическая используется для оценки средней фактической доходности за непродолжительный период (в краткосрочном анализе) и при определении ожидаемой доходности, если пердполагаются равные вероятности появления вариантов r i . Если период отличается от года, то при оценке годовой доходности используем (2.3) или (2.4).

Формула средней геометрической доходности за период:

(2.6)

Средняя геометрическая используется для оценки средней доходности за один период, если даны N-доходностей за несколько периодов. Средняя геометрическая доходность не превышает среднюю арифметическую. Если длительность одного периода отличается от года, то при оценке годовой доходности используем (2.3) или (2.4).

Пример. Цена акции на начало года составила 100 р. На конец первого года 120 р., а на конец второго 100 р. Доходность за первый год r1 = (120-100)/ 100 =0,2. Доходность за второй год r2 = (100-120) / 100 = -0,1667. Средняя арифметическая доходность за 2 года ra = (0,2-0,1667)/2= 0,0017 = 1,7%. Средняя геометрическая доходность rg = ((1+0,2)* (1-0,1667)) (½) -1 = 0. Безусловно, что правильным является второй результат, т.к. за два года прироста капитала и прибыли нет. Поэтому, для более точной оценки средней доходности во времени целесообразно использовать формулу (2.6).

Доходность к погашению определяется из уравнения 100 = 100/ (1+YTM) 2 , т.е. YTM = 0. При отсутствии текущего дохода внутри анализируемого периода, доходность к погашению совпадает со средней геометрической.

Определим среднюю доходность, если за первый год получен текущий доход 10 р. Тогда за 1-й год r1=(10+120-100) / 100 =0,3. ra =(0,3-0,1667)/2=0,0067=6,7%. rg=((1+0,3)*(1-0,1667)) (½) -1= 0,041= 4,1%. Доходность к погашению определяется из уравнения 100 = 10/(1+YTM) +100/(1+YTM) 2 . Отсюда YTM=0,051=5,1%.

Как известно, управленческое решение основывается на будущем, т.е. на ожидаемых (прогнозируемых) показателях. Для определения ожидаемой доходности М = М(r i) (математического ожидания или средней доходности) можно использовать формулу средневзвешенной:

(2.7)

где p i – вероятность (вес) реализации доходности r i , сумма всех pi равна 1.

Если вероятности (частоты) p i определяются по статистике, то полученные оценки совпадают с (2.5) и являются объективными, но могут не учитывать будущих изменений. Если вероятности распределения p i оцениваются экспертно, на основе фундаментального анализа, то это определяет субъективность результатов. В некоторой степени субъективность оценок можно снизить путем опроса множества экспертов.

Если предположить, что прошлая информация отражает будущие результаты, т.е. присутствует стабильность экономических факторов, то для оценки ожидаемой доходности в краткосрочном периоде полезным может оказаться технический подход, т.е. основанный на прошлой статистике. В этом случае для оценки ожидаемых параметров, в т.ч. доходности, можно использовать метод скользящих средних (существуют разнообразные технические методы анализа, которые подробно изложены, например, в ).

На практике применяют следующие виды скользящих средних: простая, взвешенная и экспоненциальная. Простая скользящая средняя аналогична (2.5) и оценивается как средняя арифметическая величина за предшествующие периоды:

, (2.8)

где r t +1 – прогнозная доходность за период (t+1), N - порядок скользящей средней (число периодов по которым строится прогноз), t – последний фактический период. Проблема состоит в выборе порядка скользящей средней N, т.е. подмножества данных, несущих информацию о будущем.

Взвешенная скользящая средняя, больший вес для которой имеют наиболее новые данные, определяется как:

, (2.9)

где pi =1, i=1,N. Данный метод учитывает тот фактор, что больший вес должны иметь наиболее «свежие» данные, т.е. веса при увеличении индекса должны возрастать. В соответствии с данным свойством веса p i можно определить по сумме чисел:
.Т.е., например, для N=3 и t=3: p 1 =1/(1+2+3)=1/6=0,17; p 2 =2/(1+2+3)=2/6=0,33; p 3 =3/ (1+2+3)=3/6=0,5.

Экспоненциальная скользящая средняя er t определяется как:

где  - коэффициент сглаживания находящийся в интервале (0,1), r t – фактическая доходность за период t.

Прогноз на основе экспоненциальной средней er t +1 является уточнением предыдущего прогноза er t путем умножения ошибки прогноза (r t - er t) на коэффициент . Коэффициент  подбирается опытным путем. При боковом тренде значение должно быть близким к нулю, а в случае направленной тенденции или при зависимости последующих значений ряда от предыдущих - близким к 1. Начальное значение, точка отсчета для прогноза er t может быть получено с помощью (2.8).

Если прогнозный график находится выше графика фактических значений, то тренд является понижающим, а если ниже – повышающим. Пересечение фактического и прогнозного графиков, как правило, означает смену направления тренда.

Вместе с тем следует учитывать, что с увеличением горизонта прогнозирования вероятность изменения факторов возрастает. Поэтому ожидаемая доходность должна оцениваться одновременно с использованием разных подходов, в т.ч. фундаментального анализа.

Ожидаемая доходность должна учитывать и неопределенность ее реализации, т.е. риск (risk). Риск, как известно, определяется вероятностью получения убытков. Прямые убытки означают вероятность получения отрицательной доходности (убыль капитала). Косвенные убытки – вероятность недополучения доходности по сравнению с ожидаемой (например, с минимально возможной альтернативной доходностью). Финансовый риск любой ценной бумаги является спекулятивным, т.е. существует вероятность как проигрыша, так и выигрыша.

Финансовый риск можно разделять на следующие две группы: 1. риск покупательной способности денег; 2. инвестиционный риск.

Потеря покупательной способности денег может возникнуть из-за изменения цен (инфляционный и дефляционный риск), колебания валютных курсов (валютный риск) или в процессе проведения денежных реформ (риск ликвидности). Ликвидность актива - характеристика скорости его продажи при сохранении стоимости. Деньги являются самым ликвидным активом. Но как известно из истории, ликвидность денег может снижаться (при выпуске новых денег, банкнот, ограничениях на наличный денежный оборот и т.д.).

Необходимо учитывать фактор времени, т.е. момент получения денег. Например, эмитент облигаций выигрывает при незапланированном росте цен (ожидаемая инфляция была учтена в цене и доходности), т.к. погашает в будущем меньшую реальную стоимость. Инвестор в этом случае, соответственно, проигрывает.

Инвестиционный риск связан с инвестиционным решением. Например, риск неплатежа или банкротства (кредитный риск) - связан с невозможностью выплат предприятием по займам или долговым ценным бумагам (проценты и номинал). Рыночный (биржевой) риск или риск изменения цен – выражается в изменении цен активов на фондовом рынке. Процентный риск выражается в изменении стоимости актива из-за изменений процентных ставок на финансовых рынках. Данный риск отражается, прежде всего, на ценных бумагах с фиксированной процентной ставкой (например, облигации). Риск ликвидности может выражаться в невозможности быстро продать ценную бумагу по справедливой стоимости, что приводит к снижению цены и потере прибыли.

Вместе с тем, кроме финансового риска следует учитывать и операционный риск, связанный с некачественным выполнением работниками своих функциональных обязанностей, техническими сбоями в работе оборудования или мошенничеством. Здесь можно упомянуть так называемый модельный риск, связанный с неадекватностью модели, которая используется при принятии решения. Все это может привести к серьезному искажению информации и потерям инвестора.

Инвестиционный риск является спекулятивным, т.е. позволяет получить выигрыш. Данное состояние зависит от позиции, которую занимает инвестор в отношении актива. Длинная позиция (long position) - термин, используемый в финансовых контрактах для отражения позиции (состояния) лица, когда актив имеется у него в наличии. Занять длинную позицию – означает приобрести актив. Короткая позиция (short position) - термин, используемый в финансовых кон­трактах для описания состояния (позиции) лица, при отсутствии у него актива. Короткая продажа (short sales) или продажа без покрытия сопровождаться взятием актива в долг, с последующим его возвратом по определенной цене.

Например, при росте процентных ставок, т.е. параметра r в (2.1) происходит снижение стоимости актива. В случае длинной позиции - инвестор теряет часть стоимости, а в случае короткой позиции – получает экономию средств при покупке актива. Когда процентные ставки снижаются, то имеет место обратная ситуация.

Показателями доходности и риска активов могут являться характеристики распределения вероятностей (probability distribution). Наиболее часто встречается нормальное (normal) распределение, которое характеризуется математическим ожиданием (ожидаемым, средним, mean) и среднеквадратическим отклонением (СКО, standard deviation) или дисперсией (квадрат СКО).

Среднеквадратическое (стандартное) отклонение (СКО) доходности, размерность которого совпадает с М, характеризует разброс (рассеяние, изменчивость, волатильность, volatility) доходностей вокруг сред­него значения:

(2.11)

При наличии статистики по изменению r i , СКО определяется как:

(2.11.1)

В ряде случаев в знаменателе данного выражения находится не N, а (N-1), т.е. определяется несмещенная оценка (например, применяется во встроенной функции электронных таблиц EXEL).

Для нормального распределения с вероятностью 68% случайная величина попадает в отрезок (M-, M+), с вероятностью 90% - в отрезок (M-1,65, M+1,65), с вероятностью 95% - в отрезок (M-2, M+2) и вероятностью более 99% - в отрезок (M-3, M+3). Если (M-1,65)<0, то можно сделать вывод о том, что вероятность убытков существенна (больше 5%) и риск достаточно высокий.

Коэффициент вариации показывает, на сколько процентов отдельные зна­чения доходности в среднем отклоняются от ожидаемой величины и определяется:

KV =  / M * 100, % (2.12)

Коэффициент вариации позволяет качественным образом оценить уровень относительного риска. Если KV не превышает 10%, то риск низкий. Если KV находится в интервале от 10-25%, то риск средний (умеренный). Если KV превышает 25%, то риск высокий.

Вместе с тем, наиболее объективной характеристикой уровня риска является также вероятность получения прямых убытков (отрицательной доходности) или вероятность косвенных убытков (недополучения доходности по сравнению с ожидаемой).

Пример. Пусть в таблице дана статистика по доходностям актива.

Доходность r,%

Определим параметры средней доходности и риска. Средняя доходность по (2.5) M=(-5+ 15+22+26+34+31+30+19+17+11)/10 =20%. При использовании взвешенной скользящей средней (2.9), т.е. при большем весе свежей информации (при порядке N=10), ожидаемая доходность составляет 21,4%, что может отражать повышающий тренд.

Дисперсия доходности согласно (2.11.1)  2  = (-5-20) 2 +(15-20) 2 +(22-20) 2 +(26-20) 2 +(34-20) 2 + (31-20) 2 +(30-20) 2 +(19-20) 2 +(17-20) 2 + (11-20) 2 = 1198% 2 . Тогда округленно  = 11%. Определим интервал 90% вероятности: M–1,65 = 0,019. Это означает, что риск получения убытков несущественный. Коэффициент вариации KV = / M *100 = 55% (относительный риск высокий).

Коэффициент рентабельности активов показывает, насколько качественно используется имущество компании и насколько эффективно руководство управляет им. Сведения для расчета берутся из финансовой отчетности предприятия – ф. № 1 и № 2. Для того чтобы определить ROA, достаточно разделить чистую прибыль (ст. 2400, Отчет о финансовых результатах) на среднюю стоимость активов предприятия (ст. 1600, Бухгалтерский баланс). Норматив показателя – РА>0, поскольку в противном случае предприятие терпит убытки.

При оценке эффективности деятельности предприятия стоит обратить внимание на то, насколько эффективно используется принадлежащее фирме имущество - ее основные средства, товарно-материальные запасы, деньги на счету. Для этой цели используется показатель, очищенный от влияния заемных средств.

Рентабельность активов (Return on Assets - ROA, РА) - это финансовый коэффициент, который позволяет определить величину чистой прибыли компании на каждую единицу принадлежащего ей имущества. Он рассчитывается как отношение чистого финансового результата на стоимость активов компании.

Справка! В отличие от коэффициента рентабельности продаж РА рассчитывается путем деления прибыли на среднюю стоимость активов предприятия: с учетом цены имущества на начало и конец года.

ROA можно рассматривать как продолжение показателя рентабельности собственного капитала : если в нем собственники определяют, сколько прибыли принесла каждая единица вложенных ими средств, то рентабельность активов показывает, сколько они заработали на каждой единице имущества, приобретенной за счет их вложений.

Справка! Поскольку показатель РА характеризует эффективность использования имущества предприятия, то он характеризует и качество менеджмента на предприятии. Часто его называют «нормой прибыли».

ROA показывает отдачу в виде чистой прибыли от имущества компании (денежных средств, ТМЗ, основного капитала, дебиторской задолженности, нематериальных активов и др.) и определяет способность компании генерировать прибыль вне зависимости от объема заемных средства в структуре капитала.

Формула расчета показателя

Сведения для определения рентабельности имущества необходимо брать из финансовой отчетности предприятия: бухгалтерского баланса (Ф. № 1) и отчета о финансовых результатах (Ф. № 2). Эти отчеты содержат значения:

• чистой прибыли (ст. 2400 Ф. № 2);
• оборотных (ст. 1200 Ф. № 1) и внеоборотных активов (ст. 1100 Ф. № 1).

Важный момент! Для получения точного значения коэффициента значения оборотных и внеоборотных активов рассматриваются на начало и на конец года.

РА = ЧП / ((ОАнг + ОАкг)/2)+((ВАнг+ВАкг)/ 2), где

• ЧП - чистая прибыль или убыток компании.
• АО нг, кг - оборотные активы на начало и конец года.
• ВА нг, кг - внеоборотные активы на начало и конец года.

Представленную выше формулу расчета коэффициента ROA можно представить с учетом соответствующих статей бухгалтерской отчетности:

РА = ст. 2400 / ((ст. 1100 нг + ст. 1100 кг)/2 + (ст. 1200 нг + ст. 1200 кг) / 2)

РА = ст. 2400 / (ст. 1600 нг + ст. 1600 кг)/2

Порядок расчета и упрощенный пример определения величины ROA представлен в видеоролике

Нормальное значение эффективности использования активов компании

Требования к нормальному значению РА аналогично требованиям к иным показателям из группы «Рентабельность»: оно должно быть больше нуля. Если полученное значение окажется отрицательным, то компания работает в убыток.

Справка! ROA является относительным показателем: его не следует рассматривать в виде одиночного значения - анализ осуществляется путем сравнения по годам, с базисным значением или с аналогичными коэффициентами фирм-конкурентов.

Для торговых компаний и предприятий сферы услуг коэффициент всегда будет высоким ввиду небольшой имущественной базы; напротив, для капиталоемких отраслей (металлургия, электроэнергетика, машиностроение и др.) он будет ниже.

Справка! Показатель рентабельности активов, как иные подобные ему коэффициенты, измеряется в процентах.

Примеры расчета коэффициента рентабельности

Разобраться в последовательности шагов и алгоритме расчета коэффициента рентабельности активов помогут практические примеры. В качестве объектов оценки использованы две российских компании - капиталоемкая российская корпорация ПАО «Автоваз» и торговая компания «М.Видео».

Вывод! Коэффициент рентабельности активов для ПАО «Автоваз» в 2016 году сократился в связи со снижением чистой прибыли. В 2017 году показатель возрос, но не вернулся к первоначальному уровню. Такое положение дел требует пересмотра политики формирования прибыли корпорации.

Вывод! Показатель рентабельности имущества для ПАО «М.Видео» в 2015-2016 гг. сохраняется на стабильном уровне. В 2017 же году отмечается рост, обусловленный повышением чистой прибыли на 21,5%. Корпорация имеет благоприятное финансовое положение, грамотную политику управления активами и прибылью.

Если рассматривать оба предприятия, то капиталоемкое ПАО «Автоваз» демонстрирует более низкое значение Return on Assets. Его основные фонды обладают высокой стоимостью, оттого на каждую их единицу приходится меньшая величина прибыли. Что касается торговой корпорации «М.Видео», то ее имущество представлено в основном товарно-материальными запасами, что позволяет ей добиться более высокой отдачи от активов.

Рассчитывать показатель РА удобнее всего в табличном редакторе Excel. В приложенном документе детально приведены представленные выше расчеты.

I I. и оценка активов банка с точки зрения их соответствия требованиям доходности

Данный является важнейшим направлением анализа качества управления активами банка, поскольку эффективное состояние активов (с позиции реальной «отдачи») обеспечивает получение банкомнеобходимых доходов и прибыли, что, в свою очередь, является основной целью его деятельности.

Доходность активов характеризует умение банка распоряжаться своими ресурсами с точки зрения размера доходов, получаемых от их использования. Исходя из этого, активов банка с точки зрения их соответствия требованиям доходности позволяет:

- выделить ту часть активов, которая используется банком наиболее эффективно;

- учесть риск размещения средств (а, следовательно, и возможные убытки);

- разработать действия по обеспечению доходности активов и поддержанию их ликвидности, в целом.

Этапы анализа активов (с точки зрения их доходности) можно представить следующим образом:

1 . Группировка активов банка по уровню доходности и определение состава активов по группам.

Традиционно группировка активов банка предполагает деление всех активов на две большие группы:

- активы, приносящие доход (доходные активы или, так называемые «работающие» активы). По некоторым методикам (например, в методике Полушкина В.Ю.) величина работающих активов может определяться как совокупные активы минус иммобилизация (иммобилизованные активы);

- активы, не приносящие доход или «неработающие» активы (средства, отвлеченные в расчеты, резервы, в т.ч. находящиеся на счетах в ЦБ , внутрибанковские расчеты, имущество банка и его расходы по его обслуживанию, прочие расходы банка).

Некоторые аналитики предлагают выделять еще одну промежуточную группу между активами, приносящими и неприносящими . Это «активы, не имеющие постоянной доходности». Эти активы представляют собой существенный при формировании доходов банка, а, поэтому выявление и устранение причин, не позволяющих им его приносить, являются в данном случае важнейшими задачами анализа активов данной группы. К активам, не имеющим постоянной доходности относят :

- просроченные кредиты (рублевые и валютные);

- векселя, не оплаченные в срок и опротестованные;

- денежные средства в кассе банка (в рублях и валюте).

Для упрощения процедуры проведения анализа далее мы будем использовать традиционную аналитическую группировку активов по степени доходности с делением их на 2 группы – «работающие» и «неработающие».

2. Оценка структуры активов по степени доходности, определение динамики работающих и неработающих активов.

Основой данного этапа является аналитическая оценка структуры и динамики структуры активов банка по уровню доходности (группировку производим по балансовым счетам ф.№ 1 0 1 ).

Данная оценка может проводиться на основе построения следующей аналитической таблицы.

(используется аналитическая группировка по данным балансовых счетов)

№ п/п

Наименование статьи актива

Активные счета баланса

Величина активов банка, тыс. руб.

Структура активов по степени доходности, в%

Изменения за (+/-)

202, 203

1 .2.

Счета банка в

30 1 (02, 06), 302 (06,08, 1 0, 1 5, 24), 3 1 9,

1 .3.

Обязательные резервы в

302 (02,04)

1 .4.

Средства банка в кредитных организациях и средства в расчетах банка (прочие расчеты банка)

30 1 ( 1 0, 1 4, 1 5, 1 8, 1 9), 3022 1 , 303 (А), 304 (А), 306 (А)

1 .5.

Имущество банка

604-6 1 0 (А)

2.

Активы, приносящие доход («работающие» активы (РА )), всего в том числе:

2. 1 .

Вложения банка ценные бумаги

50 1 -5 1 9 (А)

2.2.

Кредиты предоставленные

44 1 -473 (А)

2.3.

Прочие активы (прочие активы = валюта баланса (всего по ф.№ 1 0 1 ) за вычетом стр. 1 ,2)

определяются расчетным путем как балансирующая статья

В рамках анализа этой таблицы дополнительно аналитику нужно обратить внимание на следующие моменты:

- на показатель удельного веса работающих активов в совокупных активах . Чем выше данный показатель, тем выше вероятность для банка получить более высокий доход; однако, одновременно следует учитывать возможное увеличение рисков банка, связанных с вложениями в активы, приносящие доход (прежде всего, риск потери ликвидности, кредитный риск, валютный риск, инвестиционный риск, рыночный риск и др.);

- на общую результативность анализа структуры активов по степени доходности . Идеальной структурой активов банка по уровню доходности является структура, представленная следующим образом: величина неработающих активов стремиться к 0%; величина работающих активов – к 1 00%. Однако, на практике для российских банков достижение такой структуры нереально и поэтому оптимальной для них можно считать структуру, сложившуюся следующим образом:

· величина неработающих активов стремиться и колеблется в пределах 1 5-25% (если величина неработающих активов больше 25%, то банк, возможно, занимается не свойственными ему операциями или имеет проблемы при управлении активами; по методике CAMEL рекомендуемая доля установлена в пределах – от 0,5% до 3%);

· величина работающих активов –75-85% (по методике CAMEL от 97% до 99,5%);

- какие активы (из числа работающих) обладают наибольшей доходностью . Полученный вывод далее – можно связать со степенью риска данных активов;

- что наблюдается – абсолютный и относительный прирост (или снижение) за рассматриваемый период активов, приносящих доход . Дополнительно необходимо определить и оценить факторы, вызывающие полученный прирост (снижение) данных активов.

3. Расчет основных показателей, отражающих доходность портфеля активов банка. В числе таких показателей можно выделить 3 группы показателей:

ü показатели, отражающие уровень доходности работающих банковских активов;

ü показатели, отражающие оптимальность размера неработающих активов;

ü общие показатели доходности банковских активов.

Показатели, отражающие уровень доходности работающих банковских активов:

- размер доходных активов, приходящихся на единицу собственного капитала: К 1 =РА ´ 1 00%/СК (в%), где РА – величина работающих активов, СК – капитал Банка;

- размер доходных активов, приходящихся на единицу привлеченных средств (по другому данный коэффициент называют показателем соотношения доходных активов и платных пассивов): К2=РА ´ 1 00%/ПС (в%), где ПС – объем привлеченных средств. Рекомендуемое значение: К2 ³ 1 00%;

- размер доходных активов, приходящихся на единицу привлеченных депозитных средств: К3=РА ´ 1 00%/ПДС (в%), где ПДС – объем депозитной базы;

- размер доходных активов, приходящихся на единицу заемных средств: К4=РА ´ 1 00%/ЗС (в%), где ЗС – величина заемных средств банка. Рекомендуемое значение К4: от 8 до 1 8% (по методике Масленчинкова Ю.С.).

б) показатели, отражающие оптимальность размера неработающих активов :

- показатель соотношения неработающих активов к привлеченным средствам до востребования: К5=НРА ´ 1 00%/ПС(востр.), где НРА – неработающие активы, ПС (востр.) – объем привлеченных средств до востребования.

Этот показатель отражает степень наличия неработающих активов для покрытия наиболее неустойчивых обязательств. Рекомендуемое значение К5: 40-50%, но не более 50% (по методике Ю.С. Масленчинкова);

- показатель соотношения кассовых активов к к привлеченным средствам до востребования:

К6=КА ´ 1 00%/ПС(востр.), где КА – кассовые активы (сч.202).

Этот показатель отражает степень наличия неработающих активов (денежных средств в кассе банка) для покрытия наиболее неустойчивых обязательств. Рекомендуемое значение К6: 20-30%, но не более 50% (по методике Ю.С. Масленчинкова);

- показатель соотношения неработающих активов к привлеченным депозитным средствам:

К7=НРА ´ 1 00%/ПДС, где ПДС – депозитная база банка.

Этот показатель отражает степень наличия неработающих активов для своевременного покрытия депозитов и вкладов. Рекомендуемое значение К7: 1 0-40%;

- показатель соотношения кассовых активов ко всей депозитной базе банка:

К8=КА ´ 1 00%/ПДС

Этот показатель отражает степень наличия неработающих активов (денежных средств в кассе банка) для покрытия депозитов и вкладов наличными. К8 используется совместно с К6 для сглаживания возможных искажений структуры депозитов и вкладов. Рекомендуемое значение К8: 0,5-30%;

- коэффициент защищенности банка от рисков (расчет приведен в методике CAMEL ):

К9=РВП ´ 1 00%/НРА, где РВП – созданные резервы на возможные потери.

Значения данного показателя трактуется следующим образом: чем выше величина созданных по активным операциям резервов на возможные потери, тем безопаснее политика банка в области управления своими активами, более стабильно качество активов, банк достаточным образом защищает себя от возможных рисков. Рекомендуемое значение определяется самим банком.

в) общие показатели доходности банковских активов :

- доходность портфеля активов: Да = Д/А, где Д – общая величина полученных доходов в анализируемом периоде (при ежеквартальном анализе может определяться по ф. № 1 02);

- доходность работающих активов: Дра = Д/РА.

Все эти показатели отражают величину доходов, полученных банком, на 1 рубль размещенных средств в активы (в работающие активы).

III . Анализ и оценка активов банка с точки зрения их соответствия требованиям рискованности

Последним направлением анализа качества активных операций является оценка степени их рискованности.

Оценка рискованности активов в большинстве существующих методик, главным образом, сводится к определению достаточности резервов, созданных банком на случай потерь под конкретные вложения (РВПС, РОЦБ, РВП).

Анализ активов по степени риска производится по двум направлениям:

- для активов в целом;

- отдельно для каждого вида активов, включенных в состав работающих активов (анализ рискованности вложений по основным инструментам –кредиты, вложения в ценные бумаги, валютные операции и пр. Примеч.автора - данное направление будет рассмотрено несколько позже ).

Оценка риска всех активов банка, в общем виде, может производиться в следующем порядке:

1 . Определение величины активов банка с учетом риска их проведения.

В данном случае для определения величины активов, взвешенных по степени риска, могут использоваться 2 типа группировок:

1 ) «нормативная» группировка . Данная группировка производится в соответствии с Инструкцией ЦБ РФ № 1 1 0-И «Об обязательных нормативах банков».

Для этой группировки следует использовать данные ф. № 1 35 «Информация об обязательных нормативов» (и все расшифровки к данной форме), где отражен фактически полученный результат группировки активов по степени ликвидности за отчетный период. Здесь выделяются следующие группы активов:

® AR 1 – активы 1 -ой группы риска с коэффициентом риска 0% (2% - по кассовым активам);

® AR 2 – активы 2-ой группы риска с коэффициентом риска 1 0%;

® AR 3 – активы 3-ей группы риска с коэффициентом риска 20%;

® AR 4 – активы 4-ой группы риска с коэффициентом риска 50%;

® AR 5 – активы 5-ой группы риска с коэффициентом риска 1 00%.

2) «аналитические» группировки , а также авторские подходы к группировкам активов (они разрабатываются аналитиками самостоятельно с учетом экономического содержания операции конкретного банка).

Все аналитические группировки базируются на следующей схеме расчета величины активов по степени риска:

- разделение активов и их объединение по установленным группам риска;

- оценка рискованности активов по основным группам и статьям внутри каждой группы с точки зрения их структуры и динамики;

- присвоение коэффициента риска активам по группам и расчет по всем группам величины активов банка с учетом коэффициента риска (коэффициент риска может устанавливаться самим аналитиком);

- окончательный расчет общей величины активов банка, взвешенной с учетом риска:

k = n

Ариск=Σ Ai k риск i / 1 00, где

k = 1

Ai – размер активов по i -той статье,

k риск i – соответствующий «аналитический» коэффициент риска (в%).

На сегодня наиболее удобной для анализа является именно «нормативная» группировка.

2. Определение абсолютного и относительного прироста (или снижения) за рассматриваемый период активов, взвешенных с учетом риска; выявление и оценка факторы, вызывающих прирост (снижение) данных активов.

3. Расчет показателя текущего риска активов :

Ктра = Ариск/А, где А – общая величина активов банка (валюта баланса).

Данный показатель характеризует качество активов банка с позиции их рискованности. Дополнительно можно произвести оценку динамики данного показателя за несколько отчетных периодов. При этом его рост в динамике свидетельствует об ухудшении качества активов банка с позиций риска активных операций; рискованность вложений банка возрастает, и, наоборот.

Аналитику следует иметь в виду, что показатели риска активов подобного вида являются чисто расчетными величинами, значения которых, как и любых средневзвешенных показателей (в данном случае Ариск является средневзвешенным показателем), зависят от выбранных весовых коэффициентов, и, следовательно, с практической точки зрения на их основе можно анализировать только тенденции изменения риска активов в целом.

4. Расчет агрегированного показателя качества активов банка с учетом риска (Ка):

Ка=Ариск/СК (в%).

Отражает степень осуществления рисковых вложений за счет собственных средств банка. По методике CAMEL значение показателя должно быть в пределах от 0% до 1 5%, но не более 30%.

Материал из сайт

Что такое рентабельность активов предприятия

Рентабельность активов (Return on Assets, ROA) – относительный показатель эффективности деятельности предприятия, используется при анализе финансовой отчетности , для оценки доходности и прибыльности организации.
Рентабельность активов – финансовый коэффициент , характеризующий отдачу от использования всех активов организации, эффективность использования имущества, позволяющий оценить качество работы финансовых менеджеров. То есть, показывает, сколько чистой прибыли в расчете на денежные единицы приносит каждая единица активов , имеющихся в распоряжении компании. Другими словами: сколько прибыли приходится на каждую денежную единицу, вложенную в имущество организации.
Коэффициент рентабельности представляет интерес: для инвесторов, кредиторов, руководителей и поставщиков. С помощью коэффициента ROA можно проанализировать способность организации генерировать прибыль без учета структуры его капитала. Return on Assets связан с такими категориями как финансовая надежность предприятия, платежеспособность, кредитоспособность, инвестиционная привлекательность, конкурентоспособность .

Как рассчитывается коэффициент ROA

Рентабельность активов определяется как частное от деления чистой прибыли (или убытков), полученной за период, на общую величину активов организации за период.
ROA = ((чистая прибыль + процентные платежи) * (1 – налоговая ставка)) / активы предприятия *100%.
Как видно из формулы, отображается вся прибыль предприятия до выплаты процентов по кредиту. А потом к сумме чистой прибыли добавляется сумма вычтенных процентов с учётом налога. Платежи за пользование заемными средствами относятся к валовым издержкам, а доход инвесторов выплачивается из прибыли после вычета всех процентных платежей.
Такие особенности расчета связаны с тем, что при формировании активов используются два финансовых источника – собственные средства и заемные . Следовательно, при формировании активов нет разницы, какой рубль пришел в составе заемных средств, а какой – был внесен собственником предприятия. Суть показателя рентабельности состоит в понимании, насколько эффективно была использована каждая единица привлеченных средств. По этой причине надо исключить из чистой прибыли величину процентных платежей, выплаченных до налога на прибыль.